投研视界 | 德邦基金：聚焦扩大内需，把握景气修复（2.13-2.17）

一、市场表现

二、重要资讯

1、国家能源局表示，2022年我国可再生能源进入大规模高质量跃升发展阶段，全国风电、光伏发电新增装机突破1.2亿千瓦，创历史新高，带动可再生能源装机突破12亿千瓦。2022年我国风电、光伏发电量突破1万亿千瓦时，达到1.19万亿千瓦时，同比增长21%，占全社会用电量13.8%，接近全国城乡居民生活用电量。我国可再生能源继续保持全球领先地位。全球新能源产业重心进一步向中国转移，我国生产的光伏组件、风力发电机、齿轮箱等关键零部件占全球市场份额70%。

2、近期多地降低首套房贷利率至4%以下。据不完全统计，2023年已有近30个城市调整了首套房贷利率。优化限购、降低首付、补贴税费、提高贷款额度也逐渐成为调控政策优化的“标准配置”。多项政策利好叠加，从1月份各地房地产市场表现来看，部分城市的二手房市场已显现回暖迹象。

3、美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7个月涨幅下降，创2021年10月以来最低，但高于预期值6.2%；环比则上升0.5%，符合市场预期。核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，符合预期。利率期货数据显示，目前市场预期美联储在3月加息25个基点的概率超过90%。

4、市场监管总局统计显示，截至2023年1月，我国市场主体达1.7亿户，其中全国登记在册个体工商户达1.14亿户，约占市场主体总量三分之二、带动近3亿人就业。

5、《求是》杂志发表国家领导人重要文章《当前经济工作的几个重大问题》。文章指出，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，抓住重大关键环节，纲举目张做好明年经济工作。要把恢复和扩大消费摆在优先位置，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。要加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，防范房地产业引发系统性风险。

6、证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

三、宏观点评

点评：1月新房成交同比降幅扩大。1月38城新房成交面积1055.5万平，环比-34.6%，同比-41.7%，同比降幅扩大8.7pct。一、二、三线城市环比增速-20.2%、-43.7%、-31.2%，同比增速-31.4%、-44.5%、-21.9%，一、二线城市降幅分别扩大1.5、20.1pct，三线城市同比增速下降32.1pct。市场表现平淡，一方面，恰逢春节传统假期，返乡潮和旅游热导致；另一方面，房企推盘节奏放缓，多数城市春节无加推，同时营销折扣力度较小。仅小部分三四线迎来一波返乡置业行情。

1月二手房成交同比降幅扩大，但降幅仍明显小于新房；一线城市降幅收窄。1月14城二手房成交面积419.9万平，环比-17.0%，同比-12.1%，同比降幅扩大3.9pct。一、二、三线城市环比增速-13.5%、-14.5%、-26.0%，同比增速-27.3%、-3.4%、28.7%，其中一线城市同比降幅收窄6.0pct，二线城市同比降幅扩大5.8pct，三线城市同比增速下滑25.9pct。随着疫情放开后购房者看房量开始回升，市场流动性也有所恢复，二手房市场率先由局部城市开始回暖。贝壳研究院的数据显示，春节过后（01.28-02.05）贝壳50城二手房日均成交量较1月春节前（01.01-01.20）日均成交水平提高30%以上，日均带看客户量和新增挂牌房源量均较1月春节前日均水平提高1倍以上。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作16620亿，逆回购到期18400亿，此外MLF投放4990亿、到期3000亿，最终上周央行净投放210亿元。上周周中MLF超额续作，但逆回购到期量较大对资金面形成压力，资金面显著收紧。隔夜上涨67.3BP至2.56%；7天上涨63.9BP至2.72%。

数据截至2023/2/20，来源Wind。

上周发行存单756只，总发行量6179.40亿元，净融资额为502.7亿元，较上周减少1766.7亿元。存单发行利率小幅波动，以国有行存单为例，3M上行4BP，6M、9M、12M维持不变；1M、3M、6M、9M股份行存单分别上行5BP、5BP、4BP、2BP，12M下行1BP；3M、6M、12M城商行存单分别上行1BP、2BP、1BP，9M维持不变，1M下行3BP。

数据截至2023/2/20，来源Wind。

五、债券投资策略

上周债市主要围绕资金面与经济修复程度窄幅震荡，周四中伊声明一定程度上打压风险偏好，但由于逆回购到期量大叠加缴款税期等因素，资金面显著收紧，全周债市收益率维持窄幅震荡。周一在前周超预期社融数据公布后债市收益率有上行压力，但在央行收拢流动性后资金面依旧宽松，债市收益率迅速回落，全天十年国债整体窄幅震荡，下行0.5bp至2.895%；周二早盘受一线城市二手房交易回暖影响，债市收益率震荡上行,午后资金面宽松，股市走弱，国债期货走强，现券收益率震荡下行，尾盘资金入场博弈MLF行情，全天十年国债收益率下行0.5bp至2.89%；周三早盘MLF适度加量续作，但整体投放略低于市场预期，现券收益率上行，国债期货表现强势，午后在期货拉动下收益率逐步下行，全天十年国债收益率维持在2.89%；周四早盘股市走强、资金面边际趋紧，收益率小幅上升，市场情绪不佳，午后消息面打压市场风险偏好，收益率迅速下行，仍收于2.89%；周五央行净投放大量资金，但正值税期市场资金面仍然偏紧，整体市场波动不大，全天十年国债收益率下行0.002bp至2.888%。

由于去年税费缓缴政策开始陆续到期，叠加当前银行超储率偏低同时资金市场整体水位偏低，给上周资金面带来了较大的压力。当前市场较为依赖央行短期资金的投放，预计短期内资金价格的剧烈波动将更为频繁，但从基本面来看经济修复的速度并没有超过预期，央行大概率会对流动性呈呵护态度以维持资金面平稳。节后债市表现强于市场预期，长端利率整体呈现窄幅震荡，主要原因在于市场对经济复苏的分歧，而部分突发性事件的出现，也抑制了长端上行的动力，但即将进入政策密集期，或将扰动长端情绪。信用债持续修复，市场表现偏强，信用利差明显压缩，主要是出于弱复苏的经济状态以及整体的供不应求——需求端理财企稳、基金等增配；供给端高等级发行人转向低息贷款导致供给不足，机构面临优质资产荒问题。尽管社融数据小幅回暖，但居民部门加杠杆意愿较弱，指向实体自发性融资需求可能尚未修复，整体考虑以中短端、高等级信用债、二级资本债、主流城投债为主。转债方面目前股性估值已经回升，但市场估值水平尚不构成压力，当前正股市场走势结构性差异拉大，主题投资活跃的行情下，中小市值正股对应的转债更具有弹性，此阶段可以进一步细分择券，尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选。

六、股票投资策略