投资

要点

1.资金面

本周（3月13日至3月17日）公开市场净投放7120亿元。其中，7天期逆回购投放规模为4630亿元，到期规模320亿元；MLF投放规模为4810亿元，到期规模2000亿元。下周（3月20日到3月24）资金面影响因素方面，政府债净缴款4096亿元；同业存单到期规模7559亿元；逆回购到期4630亿元。

全周来看，资金边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为2.25%、2.11%、2.25%，较上周分别变动43.74bp、8.74bp、16.18bp。具体来说，本周DR007运行在1.96-2.21%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.92万亿元，较上周回落1.10万亿元，其中R001日均量为5.20万亿元，较上周减少1.08万亿元，R001成交量占比为87.84%，环比有所下降。长期资金方面，1年期存单利率下行2bp至2.71%，3个月存单利率下行3bp至2.47%。

2.债券利率

本周资金收紧，长端小幅下行。周一，美国硅谷银行倒闭事件在监管机构快速出手干预后对避险情绪的提振已经减弱，国内债市围绕A股反弹而偏弱震荡，银行间主要利率债收益率普遍上行1bp左右, 10年期国开活跃券220220收益率上行0.7bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1.0bp。周二，税期将至银行间资金供求整体均衡略收敛，银行间主要利率债收益率普遍下行不足1bp，10年期国开活跃券220220收益率下行0.4bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.7bp。周三，货币中介报价停止展示首日，成交量明显减少，央行超额续作4810亿元MLF，银行间主要利率债普遍小幅上行，10年期国开活跃券220220收益率下行0.05bp，10年期国债活跃券220025收益率上行1.05bp。周四，瑞信风波提振避险情绪叠加资金好转，现券走暖，中短券下行2bp左右，10年期国开活跃券220220收益率下行0.45bp，10年期国债活跃券220025收益率下行0.25bp。周五，银行间主要利率债走势整体偏强，短券下行2bp左右，10年期国开活跃券220220收益率下行0.05bp，10年期国债活跃券230004收益率下行0.25bp，30年期国债活跃券220024收益率下行1.75bp。全周来看，10年国债活跃券230004累计下行1.35bp，10年国开活跃券220220累计下行1.65bp。

● 中国1-2月规模以上工业增加值同比增2.4%；1-2月份全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；1-2月社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；中国1-2月房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。

● 宏观政策方面，央行党委召开扩大会议强调，要坚定不移推动高质量发展，精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，保持货币信贷总量合理增长，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作；建设现代中央银行制度，深化改革开放，健全绿色金融体系，全面提升金融服务管理水平；持续防范化解金融风险。坚持底线思维，织密金融安全网，强化金融稳定保障体系建设，完善应急处置预案，维护金融市场和金融基础设施平稳运行，牢牢守住不发生系统性风险的底线。坚持“房住不炒”定位，推动房地产市场平稳健康发展。

● 中国2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，1月为36城；环比看，湛江涨幅1.4%领跑，北上广深分别涨0.2%、涨0.2%、涨0.3%、涨0.2%。国家统计局称，2月份，随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。

● 央行称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

本周债市受两会信息、硅谷银行事件、央行降准等影响，整体表现偏强。基本面方面，1-2月生产需求明显改善，基建、制造业投资维持高景气，地产投资降幅收窄。但是，部分数据显示经济修复仍存在短板，就业市场面临压力，房地产市场仍需稳定，以及需求不足等问题仍较为突出。总体而言，经济企稳回升较为确定，但修复斜率仍需保持关注。流动性方面，本周三央行通过超量续作MLF对银行体系中长期流动性进行了补充，仅时隔两天又宣布降准，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。从降准的原因看，核心仍是缓解银行负债压力，支持经济修复。1-2月经济数据回暖，实体融资需求回升，贷款加速投放导致银行体系基础货币消耗较快，表现为资金利率中枢上移且波动加大。通过MLF超额续作+降准的政策组合拳，有利于巩固经济修复态势，维持银行业平稳运行，保障对实体部门的信用派生。操作上，存单、短端利率、3-4Y二级资本债具备配置价值；长端利率上行风险相对可控，资产荒逻辑仍在，可尝试波段操作。

1.中金固收  3月13日

主要观点：

整体而言，目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用，属于偏被动型的增长，实体自发性的融资需求修复仍偏弱，而资金供给仍相对充裕，债市仍面临“结构性资产荒”的局面，叠加昨日公布通胀数据也大幅不及预期，我们认为短期内债市面临的诸多基本面风险有所消退，债券利率可能在“资产荒”以及高息资产减少的推动下进一步回落，债券的相对配置价值依然存在，期限利差和信用利差可能会继续压缩，进一步修复去年四季度债券的调整。

2. 华创固收  3月13日

主要观点：

对债市而言，勿轻视融资边际修复的信号。（1）融资修复的信号已经较为明确，继企业中长期信贷连续高增之后，居民中长期信贷的企稳、企业债券和非标融资的回暖陆续出现，后期景气回升的指向渐明。（2）判断长端收益率合理估值水平的难点，在于如何衡量当前修复进度在定价中已经反应的程度，依照短期市场走势的反馈，可能当前多数债市投资者倾向于融资数据的修复已经定价，并且对于后续融资改善的持续性存疑。（3）融资改善的周期性偏强，尤其在防疫政策和房地产调控政策调整后，去年信用脉冲式波动的规律今年未必延续。现阶段债市须对融资改善多保留一分谨慎，勿轻视信用扩张给债市带来的趋势性压制。

3. 中信固收  3月14日

主要观点：

（1） 李强总理在记者会上的讲话展示了新一届政府对于中国经济的信心，并对一些重要问题进行了表态。本次讲话过后，股票市场的反映较为积极，对债市形成小幅扰动。尽管如此，当前债市仍在较为显著的经济复苏趋势和中小行资产荒中较为纠结，对于利多（经济目标、降准预期）和利空（金融数据）都不太敏感。短期内长债利率可能仍处在震荡区间，不过目前点位已经具备了配置价值。

由于前期市场较大程度的price in经济复苏，1-2月经济数据并未明显超预期，对债券市场的影响并不大。3月15日的MLF大幅超额续作，一方面表达了央行当下呵护流动性市场合理宽松的态度，一方面也意味着短期降准概率下降，而总量政策工具延续稳健的基调下预计利多相对有限，10Y国债利率可能延续在2.85%到2.9%之间震荡。

4. 华泰固收  3月15日

主要观点：

（1）1-2月经济数据证实斜率较高的脉冲式修复，但部分数据有背离，一是生产端低于预期，二是就业、大件消费仍偏弱，原因可能是基本面修复仍为政策推动、场景修复等外生或补偿性逻辑，内生的顺周期力量不强。整体看，我们认为本轮经济修复仍有持续性，但修复斜率或逐渐收敛。中期看，需求端仍有修复空间，但政策端不搞“大干快上”、经济内生循环和信心回归尚需时日，叠加外需下行压力，整体经济仍将低于潜在增速，全面复苏甚至过热的概率不高，短期内利率或继续以震荡为主，向上和向下打破震荡的力量均不足，十年国债在2.8-3.0%之间波动。

（2）近日两会信息、经济数据、硅谷银行事件、降准等先后冲击债市，市场整体表现偏强。从资金缺口、巩固经济复苏成效、避免银行负债过快上行等角度看，本次降准具有必要性，合理充裕基调没有改变，但时点超预期。信贷仍是债市最重要的观察指标，关注能否进入“量稳价涨”的第三阶段。我们预计十年期国债仍在2.8-3.0%之间波动，大幅上行担忧消退，但临近下限需转为防守，保险对超长利率债兴趣提升。继续坚持票息策略，前期建议高等级小幅拉长久期、微降杠杆，不建议过度追涨二永债，但调整是机会，存单仍具有相对性价比。

风险提示

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。