预期差|医药板块阶段性跑输，下半年或迎牛市新起点？

张泉 2023-03-29 11:37





编者按：
去年四季度，医药板块率先迎来反弹，使得投资者对于今年的医药行情充满期待，但进入2023年以来，医药持续跑输大盘，本期，湘财基金行业研究员张泉，将从医药行情演绎进程、基本面改善情况、行业深层逻辑等维度，带我们厘清思绪，探讨医药行情……
去年四季度，随着宏观环境的优化，医药板块率先迎来反弹，新冠药物链更是演绎了一波上涨高潮，投资者对于2023年的医药行情有了更多的期待。然而，进入2023年以来，医药板块持续跑输大盘。截至3月24日，申万医药生物指数（801150）在31个申万一级行业中排名第22位，近1月下跌4.03%，同期沪深300下跌0.84%。

站在当前时点，医药行业政策明显改善，行业基本面在向好发展，而估值处于历史低位，具备业绩和估值共振的潜力，跑输是阶段性的，医药板块或已处于新一轮牛市的起点。随着经济复苏预期得到验证，产业逻辑逐步切换，企业业绩陆续兑现，预计今年下半年至明年年初，医药板块有望迎来一波慢牛行情。
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政策“见底”，基本面迎来修复
自2021年初高点至2022年四季度，医药板块经历了长时间的回调，回调幅度近50%，公募基金医药持仓占比也处于历史低位。四季度以来，随着政策转向，宏观环境优化，经济持续复苏，医药板块基本面逐步修复。
政策方面，集采对医药行业影响正在淡化。一方面是因为政策在经过了过去几年的充分尝试之后已逐步常态化，在挤压存量的同时激活增量，对产业实现了更为正向的引导。另一方面，从企业端来说，也有很多公司经过过去几年的调整，逐步适应了当下的政策和产业环境，新的增长点已开始逐步兑现。
宏观环境方面，随着防疫的全面放开，医疗消费也开始逐步复苏。医院端，积压的就诊需求逐步释放，门诊量稳步恢复，必要手术、择期手术、慢性病诊疗逐步回升；消费端，随着居民消费信心的提升，医美、眼科、体检、种植牙等需求陆续回升。
此外，医药行业还具备较强的安全和创新属性，在科技创新、大安全的背景下，也是中长期政策的支持方向。
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医药慢牛，预计下半年行情启动
医药行业具有两大属性：刚需+迭代。医疗是刚性的需求，而且在人口老龄化的背景下，疾病谱也在持续地扩张，用药人群也会持续地扩容。同时，对更优治疗方案的需要，新疾病的出现，也让人们对医疗产品的需求也在不停地迭代。中长期来看，医药是一个兼具成长性，又有着“长坡厚雪”特征的赛道。
今年的医药行情又来到了产业周期更替的十字路口，一些中期逻辑被破坏的板块会逐步走弱，一些中线逻辑被强化的板块会逐步走强被大家所认知。所以在当前时点，我认为对医药板块未来逐步走牛要保持充分的乐观，但是短期有较大行情的可能性不大。
短期来看，以内循环为主的赛道如中药、药店、专注国内市场的仿制药、器械等在复苏的大背景下，业绩兑现具有更强的确定性。但是从中长线的维度，要找到医药板块具有更大空间和弹性的赛道，还是要走出去，要找既有内循环，也有外循环的，布局更广阔市场的医药企业。这里面我更看好中国原料药、仿制药、器械耗材、CDMO等方向的投资机会。
03

震荡调整，中药板块短期占优

过去一年，中医药板块上涨近5%，实现了生物医药板块内部的逆势上扬。
复盘背后的逻辑，有政策的驱动。中医药是我国独特的卫生健康资源，近年来，关于中医药的支持政策频发，2022年3月国务院发布首个中医药五年规划——《“十四五”中药发展规划》，行业站位提升；紧接着，中医药获批上市速度加快，医保对中药态度转变积极，政策预期修复带来板块估值提升；近日，国务院又印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，推动中医药行业景气度进一步提升提升。
除政策以外，中医药企业业绩也在持续增长中，据2022年度业绩预报来看，龙头企业业绩大增，同时中医药板块估值合适，在近期A股市场的震荡行情中，中医药会是一个很好的选择，目前比较看好的院内中药、中药OTC和中药诊疗服务三大赛道。
未来在国家政策的长期支持下，行业升级提速，竞争格局优化，叠加人口老龄化催生医疗和保健需求，中药仍有板块性估值提升机遇。
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尾声
医药行业具有两大属性：刚需+迭代。在人口老龄化的背景下，医疗是刚需，同时伴随疾病谱的迭代，需求也在不停迭代。中长期来看，医药是一个兼具成长性，又有着“长坡厚雪”特征的赛道。
过去十年，我国人均医疗支出大幅增加，2022年人均医疗支出达2481元，较2013年增幅近120%，未来在人口老龄化和居民收入提升的大背景下，我国城镇居民的医疗支出还将会有大幅地增长，这也有望进一步地推动医药板块上行。
综合基本面、政策、估值多种因素来看，医药板块有着较高的中长期投资价值，当前或是医药板块长期布局的良机。
作者简介




张泉
5年以上行业研究经验，现任湘财基金基金经理助理，主要研究医药板块。




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