本周（6/26-6/30,下同），央行公开市场全口径净投放5,570亿元，环比上周净投放加大，近两周合计净投放10,690亿元。银行间主要回购利率的均值环比下行为主，周五收盘值环比上行；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期9,730亿元逆回购操作，到期回笼4,160亿元,净投放5,570亿元。
上周（6/19-6/25，下同），央行公开市场全口径净投放5,120亿元，本周环比上周净投放加大，近两周合计净投放10,690亿元。下周（7/3-7/9,下同），央行公开市场将有11,690亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期4,400亿元（其中周日到期的1,960亿元顺延到周一到期）、2,190亿元、2,140亿元、1,930亿元、1,030亿元。本周,银行间质押式回购成交额日均为64,365亿元，比上周增加4,043亿元。其中，R001日均成交额52,504亿元，平均占比81.9%；R007日均成交11,106亿元，平均占比17.0%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周下行为主。其中，R007周均值环比上行约63BP；R001/DR001/DR007周均值环比下行约45BP/112BP/4BP。涉及跨半年末，本周银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周有所上行。6月30日本周五收盘，较6月25日上周日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约78BP/107BP/3BP/21BP。表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，涉及跨半年末，本周资金价格总体稳中向上。DR001本周走出先平稳向下再上的走势，周四走到低点1.06%附近后，周五大幅上行至1.40%之上，与上周日相比有所上行；DR007本周窄幅震荡，周一至周四在1.90%和1.91%之间窄幅震荡，周五走高至2.0%之上，与上周日有所上行，半年末相对平稳度过。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所走阔。6月30日本周五两者利差为94.57BP，而6月25日上周日两者利差为8.57BP。
2022年11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而2022年12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。今年3月27日至3月31日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。2023年2月8日，3月27日、30日，4月24日，6月26日、27日、28日和30日两者利差倒挂，分别为-2.17BP、-52.43BP、-88.28BP、-2.48BP、-25.61BP、-23.33BP、-45.33BP、-83.00BP。2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。本周两者利差均值为-44.32BP，较上周均值88.68BP，利差转负。6月30日本周五的利差为-83.00BP，较6月21日上周三的7.16BP，利差转负。图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比大幅减少；AAA级1Y发行利率上行。（wind 7月1日数据）本周同业存单总发行量为5,729.10亿元（日均1,145.82亿元，低于上周日均1,400.15亿元），环比上周+128.50亿元；净融资额为-110.40亿元（日均-22.08亿元，低于上周日均497.83亿元），环比大幅-2,101.70亿元。AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.4327%，较上周上行2.69BP（上周均值为2.4058%）。图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率下行为主。其中，6月期有所上行，1年下行最大，下行5.45BP，6月30日周五报2.31%附近，其3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。
图5：上周与本周AAA+同业存单收益率周变化情况
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，净融资额环比大幅减少；总体需求尚可。
二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率环比上周普遍下行。国债/国开债关键期限利差有所分化。
（wind的7月1日数据）本周新发利率债107只，融资3,918.05亿元，环比-742.10亿元，总偿还量为4,900.08亿元，净融资额为-982.03亿元（前值为1,253.24亿元），较上周-2,235.27亿元。其中，政金债净融资有所增加，国债、地方债净融资有所减少。图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（7/3-7/9），发行计划方面，国债1只，共900.00亿元；地方债20只，共1,111.94亿元；政金债4只，共210.00亿元。
截至6月30日，一般债发行进度为60.3%，专项债发行进度为60.5%；国债净发行进度为30.5%；政金债发行进度为59.1%。本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.25，较前一周的4.10倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。（1）全周看，本周国债期货普遍上涨。
全周来看，30年期主力合约涨0.62%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.10%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。今年2月20日大跌0.33%,而最近两月震荡上行，5月11日报收101.84，创去年8月17日（报收102.02）以来的新高。6月21日上周三报收101.67，本周震荡上行，6月30日周五报收101.99。图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率环比上周普遍下行，中短端下行更明显。相对6月25日上周日，6月30日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周普遍下行，中短端下行更明显。其中，1Y国债收益率下行最大（约4BP）。本周五，10Y国债下行2.25BP，报收2.6351%。6月14日周三报收2.6178%，创去年9月6日以来的新低（2.6140%）。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。国开债各期限收益率环比上周也普遍下行。其中3Y国债收益率下行最大（约7BP）。10Y国开债下行2.24BP，报收2.7727%。6月13和6月14日曾报收2.7576%。3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。表2：关键期限利率债周变化情况
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：6月30日与6月25日关键期限国债收益率情况
图12：6月30日与6月25日关键期限国开债收益率情况
图13：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
（c）国债/国开债关键期限利差有所分化，走阔为主。
国债/国开债10Y-5Y、10Y-1Y利差分别走阔1.20BP/1.09BP、1.72BP/0.62BP;国债3Y-1Y利差走阔0.16BP；国开债3Y-1Y利差收窄3.89BP。表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为0.80BP，较上周均值1.02BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为73.56BP，较上周均值76.22BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所下降。图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美德日债各期限收益率上行为主，英债涨跌互现。
（a）美国国债各期限收益率，周环比普遍上行；期限收益率倒挂依旧。6月30日本周五，较6月23日上周五，各期限收益率普遍上行，3Y上行最大，上行17BP，报收4.49%。本周，2Y期国债收益率上行16BP,报收4.87%，维持4%关口之上。5月4日2Y期国债收益率报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；3月8日曾报收5.05%，追平2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。在3月13日，2Y美债收益率创1980年代以来最大跌幅，日内一度下挫65BP，收盘跌57BP。10Y期国债收益率，本周环比上行7BP，报收3.5%关口之上的3.81%。4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。3月1日和3月2日，10Y收益率分别报收4.01%和4.08%，再上4%关口之上，但因硅谷银行等事件，最终没有进一步走高。2022年10月24日，10Y期国债收益率曾报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。图16：6月30日与6月23日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变深，6月30日本周五倒挂至-106BP（上周五6月25日为-97BP）。3月23日、24日和5月4日10Y-2Y国债收益率为-38BP，回到2022年10月底的利差水平（-34BP）；3月8日，两者利差曾倒挂至-107BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-99.60BP，上周均值为-96.00BP，倒挂均值有所变深。图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
本周五6月30日，相对于上周五6月23日，日本政府债券各期限收益率变化以上行为主（除了2Y、3Y、4Y有所上行），其中10Y和40Y期上行最明显。2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周五6月30日报收-0.0750%（环比下行0.10BP）。10Y政府债券收益率本周环比上行3.60BP，报收0.4260%。2023年2月27日报收0.5320%，追平2014年9月22日（0.5350%）的8年多高点。图18：6月30日与6月23日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债收益率普遍上行，收益率曲线有一定期限倒挂。环比上周，各期限收益率普遍上行，其中，3Y和5Y上行最大，上行9BP。本周五6月30日，环比上周，10Y期收益率上行7BP，报收2.43%；3月2日，报收2.76%，追平2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种上行4BP，收在3.43%（创2008年9月底（3.51%）以来的新高），收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，大幅下行至3%关口之下，本周环比上行7BP，报收3.14%。3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。图19：6月30日与6月23日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率涨跌互现（截止6月28日，相对一周前的6月21日）。
其中10Y下行约5BP，报收4.3958%，其曾在2022年10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。图20：5月28日与6月21日英国国债收益率周变化情况
一级市场方面，本周信用债融资环境环比弱化；产业债/城投债发行规模有所减少/增加，净融资也有所减少/增加；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少。AAA级信用债发行利率方面，涨跌互现。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率涨跌不一；AA级产业债/城投债信用利差以走阔/分化为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/走阔。
（wind的7月1日数据）本周新发行产业债（wind口径）290只，融资2,007.93亿元（环比+141.16亿元）,总偿还量为3,174.32亿元，净融资额为-1,166.39亿元（前值为-245.51亿元），较上周环比-920.88亿元。图21：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind的7月1日数据）本周新发行城投债（wind口径）186只，融资1,168.78亿元（环比+289.61亿元）,总偿还量为821.23亿元，净融资额为347.55亿元（前值为-195.46亿元），较上周环比+543.01亿元。图22：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,176.71亿元（前值为2,745.95亿元），环比上周+430.77亿元。两者净融资合计为-818.84亿元（前值为-440.96亿元），环比上周-377.87亿元。
图23：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，涨跌互现。
公司债AAA级主体发行利率3.65%（前值3.24%），本周无AAA级企业债发行（前值3.08%），中期票据AAA级主体发行利率3.20%（前值3.45%），短融AAA级主体发行利率2.85%（前值2.63%）。其中，6月期上行最大（6.22BP）；3年期下行最大（4.87BP）。3年期AA产业债收益率，本周五6月30日收至3.3752%，较上周三6月21日下行4.87BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。图24：6月30日与6月21日AA产业债收益率曲线变化情况
图25：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但更多期限收益率有所下行。图26：6月30日与6月21日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差普遍走阔。
除8年期AA级产业债信用利差有所收窄外，其他期限信用利差普遍走阔，其中2年期AA级产业债信用利差走阔最明显（超10BP）。3年期AA产业债信用利差走阔了2.88BP，其中3年期AA产业债收益率下行了4.87BP,而3年期无风险收益率下行了7.75BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了5.14BP，评级溢价下调了2.26BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。图27：6月30日与6月21日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为57.98BP，而上周其均值为60.30BP，有所收窄。图28：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
2Y、6月、1月、10Y和15Y收益率上行明显；7Y、8Y、30Y收益率下行明显。3年期AA城投债收益率，6月30日本周五收至3.3742%，较6月25日上周日下行0.26BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。图29：6月30日与6月25日AA城投债收益率曲线变化情况
图30：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不太相似，总体下行更明显些。图31：6月30日与6月25日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用有所分化，超短端收窄为主，其他期限走阔为主。
其中1月内期信用利差收窄最大（约7BP），2年期信用利差走阔最大（约8BP）。
3年期AA城投债信用利差走阔了6.49BP，分解看3年期AA城投债收益率下行0.26BP，3年期无风险收益率下行了6.75BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔了4.48BP，评级溢价上调了2.01BP。3年AAA信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。
图32：6月30日与6月25日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为53.04BP，而上周其均值为51.93BP，有所走阔。
图33：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
其中，中票成交金额2,404.45亿元（前值为1,656.81亿元），短融成交金额2,090.76亿元（前值为1,152.23亿元），本周二级信用债成交总金额为6,061.83亿元（前值为3,794.35亿元），较上周大幅增加。
一级市场方面，本周0只转债上市；4只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下跌。本周4只转债发行，分别为赫达转债、明电转02、祥源转债、力合转债。
本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨0.22%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,624.58亿元，日均约724.92亿元（高于上周的535.82亿元）。
同期，本周权益市场指数涨跌互现，万得全A下跌。上证指数、创业板指、中证1000分别上涨0.13%、0.14%和0.82%；深证成指、科创50、上证50、沪深300分别下跌0.29%、1.48%、1.07%、0.56%。全市场看，万得全A周涨0.22%。图34：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
板块方面，转债市场涨多跌少。本周表现较好的前五大行业转债分别为轻工制造（3.17%）、公用事业（2.18%）、国防军工（1.89%）、有色金属（1.87%）和汽车（1.68%）；表现较差的五大行业转债分别为社会服务（-10.29%）、通信（-2.38%）、计算机（-2.13%）、传媒（-1.93%）、食品饮料（-0.68%）。
个券方面，转债市场涨多跌少。总共498只公募可转债，290只个券上涨，203只下跌,5只收平。跌幅靠前的转债为东时转债、城市转债、新致转债、中装转2，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的转债为英联转债、全筑转债、联诚转债，周涨幅在20%以上。从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均增加。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为15个，较上周增加1个，占比3%，较上周持平；100至110之间的低价券有57个，较上周增加3个，占比11%，较上周持平。而130以上的高价券达到149个，较上周增加13个，占比30%，较上周增加3个点；其中150以上的超高价个券有61个，较上周减少4个。转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下跌。截至6月30日周五，全市场可转债的中位数价格是122.40元（上周为121.12元），与上周相比上涨1.28元；全市场中位数转股溢价率为37.60%（上周为39.21%），与上周相比下跌1.61 pct。
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