固收市场月月谈｜经济复苏仍需时间，7月债市持相对乐观态度

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2023年6月债券市场回顾

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2023年7月债券市场观点

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对整个7月份的债券市场观点，我们持相对乐观的态度。当前从6月份公布的5月份各项经济数据（CPI、PPI、进出口、社融信贷、基建、商业房销售价格、失业率）来看，我们既未看到经济快速复苏的迹象，也未看到支撑经济复苏的有力支撑点，因此我们判断经济复苏仍需时间。即使短期内出台各项刺激政策，制定配套措施，也需要到四季度或者明年初才初见成效，三季度经济周期预计持续放缓。

预计7月上旬公布的金融数据将较为靓丽（二季度末银行类机构发力原因导致，整个三季度居民、企业融资需求或难以快速回升），但经济数据包括CPI、PPI、出口数据预计表现一般。因此在7月中旬债券收益率在经济数据陆续公布后有望迎来一波下行，下行周期大概率维持到8月份。

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当月公布的经济数据

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Part.1

票据端

截至6月30日半年转贴票据利率收于1.5%.，期间震荡下行；可以看出，从6月中旬开始，票据利率下行幅度明显。这与往期社融信贷数据较差月份的票据走势类似，或暗示6月份企业居民融资需求整体偏弱。

备注：投资者通过观察票据利率可预测当月信贷数据大致情况。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.2

利率债供给端

6月利率债发行量较5月同比增加0.6%，较去年同期减少28.2%；总体来说6月份利率债供给保持平稳。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.3

生产端

2023年中国6月官方制造业PMI为49%，前值48.8%；生产当月同比50.3%，较上月上升0.7个百分点；原材料库存当月同比47.4%，较上月下降0.2个百分点；主要原材料购进价格当月同比45%，较上月上行4.2个百分点；产成品库存当月同比46.1%，较上月下降2.8个百分点；采购量当月同比48.9%，较上月下降0.1个百分点；新出口订单当月同比46.4%，较上月下降0.8个百分点；新订单当月同比48.6%，较上月上行0.3个百分点。

点评：从6月PMI公布数据看，整体依旧维持荣枯线之下，各项数据低位徘徊。其中产成品库存较上月下降较大，说明企业去库存的现象仍在持续，也间接说明了企业对需求端的恢复并未看好。期间生产方面略有回升，而新订单出口方面在欧美国家通胀高涨的背景下，外需持续回落。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.4

消费端

中国5月CPI同比0.2%，前值0.1%。其中食品当月同比1%，较上月上涨0.6个百分点，猪肉当月同比-3.2%，较上月下跌7.2个百分点，鲜菜当月同比-1.7%，较上月上行11.8个百分点，非食品当月同比0%，较上月下跌0.1个百分点，消费品当月同比-0.3%，较上月上行0.1个百分比，服务当月同比0.9%，较上月下跌0.1个百分点，交通和通信当月同比-3.9%，较上月下跌0.6个百分点。

点评：5月CPI数据略低预期，同比略有回升，通胀表现温和。期间，食品类CPI数据略有回升，猪肉价格受生猪存栏高基数影响，价格维持低位，继续拖累食品项CPI数据，而鲜菜价格受去年基数影响，上涨幅度较大。服务类与交通出行方面，在内需持续收敛，居民收入预期降低的背景下，同比略有回落。整体来看，预计后续在经济筑底回升的态势下，CPI将缓慢回升，但幅度有限。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

中国5月PPI同比-4.6%，前值-3.6%。PPI环比-0.9%，前值-0.5%。其中生产资料当月同比-5.9%，较上月下跌1.2个百分比，采掘工业当月同比-11.5%，较上月下跌3个百分点，原材料工业当月同比-7.7%，较上月下跌1.4个百分点，加工工业当月同比-4.6%，较上月下跌1个百分点。

生活资料当月同比-0.1%，较上月下跌0.5个百分点，食品类当月同比0.2%，较上月下跌0.8个百分点，衣着类当月同比1.4%，较上月下跌0.6个百分点，一般日用品类当月同比0.3%，较上月下跌0.1个百分点，耐用消费品类当月同比-1.1%，较上月下跌0.5个百分点。

点评：5月PPI数据延续下行态势，当前在海外欧美国家持续加息的市场环境下，外需持续走弱。而国内经济复苏进程较缓慢，内需也进一步走弱。因此当前各类工业原材料价格下跌明显，同时企业去库存效应较严重。后续来看，短期内经济复苏进程加快需要一定时间，PPI数据大概率延续低位震荡态势。

Part.5

金融信贷端

中国5月社会融资规模增量15,600亿元，前值12,171亿元，去年同期为28,415亿元。其中：新增人民币贷款12,200亿元，同比减少6,030亿元；新增外币贷款-338亿元，同比增减少98亿元；新增委托贷款35亿元，同比增加167亿元；新增信托贷款303亿元，同比增加922亿元；新增未贴现银行承兑汇票-1,797亿元，同比减少729亿元；企业债券融资-2,175亿元，同比减少2,541亿元；非金融企业境内股票融资753亿元，同比增加461亿元；政府债券5,571亿元，同比减少5,011亿元。

点评：5月社融信贷数据不及预期，表明国内融资需求有所放缓。其中居民的消费贷款需求在当前经济环境下，难以得到激发。同时房价呈回落走势，居民中长期贷款需求进一步走弱。

企业端方面，在一季度的政策支持下，企业融资需求尚有余劲，但企业经营环境并未得到明显改善。政府债券融资受地方债发行放缓影响，拖累较多。当前基本面尚未处于快速复苏阶段，债券或将维持低位震荡区间。