投研视界 | 德邦基金：期待库存周期开启，重点关注中报行情（7.3-7.7）

一、市场表现

二、重要资讯

1、国家主席习近平近日在江苏考察时强调，要完整准确全面贯彻新发展理念，继续在改革创新、推动高质量发展上争当表率，在服务全国构建新发展格局上争做示范，在率先实现社会主义现代化上走在前列，奋力推进中国式现代化江苏新实践，谱写“强富美高”新江苏现代化建设新篇章。要把坚守实体经济、构建现代化产业体系作为强省之要，巩固传统产业领先地位，加快打造具有国际竞争力的战略性新兴产业集群，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，全面提升产业基础高级化和产业链现代化水平，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。

2、国务院总理李强日前签署国务院令，公布《私募投资基金监督管理条例》，自2023年9月1日起施行。《条例》共七章六十二条，重点规定了五方面内容，包括明确适用范围，明确私募基金管理人和托管人的义务要求，规范资金募集和投资运作，对创业投资基金作出特别规定和强化监督管理和法律责任。司法部、证监会负责人表示，《条例》的出台有利于进一步完善私募基金法规体系，促进私募基金行业健康发展。其中，设立创业投资基金专章，实施差异化监管和自律管理，鼓励“投早投小投科技”；明确政策支持，对母基金、创业投资基金、政府性基金等具有合理展业需求的私募基金，《条例》在已有规则基础上豁免一层嵌套限制，支持行业发挥积极作用，培育长期机构投资者。

3、国务院总理李强会见美国财政部长耶伦时表示，中美经济利益紧密交融，互利共赢是中美经济关系的本质，加强合作是双方现实需求和正确选择。双方应通过坦诚、深入、务实交流，就双边经济领域重要问题加强沟通、寻求共识，为中美经济关系注入稳定性和正能量。耶伦表示，美方不寻求“脱钩断链”，无意阻碍中国现代化进程，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤达成的共识，加强沟通，避免因分歧导致误解，在稳定宏观经济、应对全球性挑战方面加强合作，寻求美中经济互利双赢。

4、央行、国家金融监管总局、证监会共同宣布，目前平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改。金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务集中整改转入常态化监管。金融管理部门同时重磅公布“百亿罚单”：蚂蚁集团及旗下机构被罚71.23亿元，腾讯旗下财付通及相关责任人共被罚没近30亿元。接近监管人士表示，对蚂蚁、腾讯整体处罚金额较大，主因其国内市场占有率高、客户多、业务规模大等导致。金融管理部门对平台企业、支付产业政策取向未变。蚂蚁集团、财付通回应被处罚称，诚恳接受、坚决服从。腾讯表示，本次处罚对集团整体经营和财务状况没有任何重大不利影响。

5、美国就业市场放缓迹象渐显。6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，预期22.5万人，前值由33.9万人修正为30.6万人。6月失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，符合预期；员工平均时薪加速上涨，同比上涨4.4%，预期4.2%，前值4.3%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值自0.3%修正至0.4%；就业参与率为62.6%。

6、公募基金行业迎来费率改革。即日起，公募基金主动权益类新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。证监会还将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。配套公募基金行业费率改革，证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，作为建设中国特色现代资本市场政策框架之一。

三、宏观点评

点评：

6月美国就业指标总体偏弱。非农就业指向就业市场供需缺口收敛。6月核心通胀可能仍高，美联储7月加息概率较大，但9月加息仍存不确定性。服务业和政府部门是就业增长的主要行业，但服务业的就业增长速度较上月明显放缓。服务业的新增就业人数仍高，但较5月有所下降，其中教育和保健服务新增就业人数最高，为7.3万人；政府部门新增就业人数继续走高，6月新增6万人，前两个月分别为4.7万和3.8万；制造业新增就业7千人，较过去几个月有小幅度的恢复。

薪资增速总体坚挺，但服务部门时薪增速趋于放缓。非农私人企业全体员工的平均时薪仍高达33.58美元，环比增速为0.4%，与上月持平。时薪上升较快的行业主要是制造业。商品生产行业平均时薪环比上升了0.5%，前值为0.39%，其中制造业平均时薪环比增长0.72%；服务业时薪环比增长0.3%，环比增速已经连续2个月放缓，这与分行业的新增就业人数趋势是一致的。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作130亿，逆回购到期11690亿，最终上周央行净投放-11560亿元。上周资金面逐步转松，资金价格全线下跌，隔夜下行92.39BP至1.26%；7天下行124.32BP至1.88%。

数据截至2023/07/07，来源Wind。

上周，利率债发行49只，总发行量2808.23亿元，较前周增加841.32亿元，总偿还量974.46亿元，较前周减少3875.62亿元，整体净融资额为1833.77亿元，较前周增加4716.94亿元。

上周发行存单307只，总发行量1805.30亿元，净融资额为53.70亿元，较前周减少1163.30亿元。存单利率大多下行，以国有行存单为例，1M、3M和12M分别下行7BP、13BP和6BP；以股份行存单为例，1M、3M、9M和12M分别下行16BP、7BP、10BP和5BP；以城商行存单为例，1M、3M、6M、9M和12M分别下行25BP、6BP、4BP、2BP和8BP。

数据截至2023/07/07，来源Wind。

五、债券投资策略

上周债市先抑后扬，周初受耶伦访华消息影响，权益走势较好，股债跷跷板效应显现，周中特别国债及刺激政策传闻引起市场情绪走弱，但跨季结束后资金面逐渐转松，全周维持均衡宽松，叠加周内权益和商品呈现弱势，债市情绪有所回暖，保持区间内震荡。全周来看，在资金面助推下收益率曲线小幅走陡。周一，跨季后资金价格迅速回落，早盘情绪较好，但当日权益和商品走强，三大股指收红，股债跷跷板作用叠加部分止盈力量作用下，债市情绪偏弱，现券收益率上行，全天十年期国债收益率上行0.5BP至2.6400%；周二，早盘窄幅震荡，午后随着权益走弱带动现券收益率下行，临近尾盘国债增量传言引起市场情绪走弱，国债期货一度大幅跳水，全天十年期国债收益率上行0.75BP至2.6475%；周三，市场对于国债增量传闻逐渐恢复理性，走出修复行情，叠加财新服务业PMI数据不及预期、股市走弱，债市有所修复，收益率曲线小幅走陡，全天十年期国债收益率下行0.75BP至2.6400%；周四，数据及消息真空期，债市窄幅震荡，全天十年期国债收益率下行0.10BP至2.6390%；周五，前晚全国经济形势座谈会提出提高质量发展是首要任务，后续会有一系列政策支持，多空解读不一，资金仍保持均衡偏松，全天十年期国债收益率上行0.1BP至2.6400%。

上周，跨季后资金面扰动消退，在政策预期影响下市场情绪较弱，全周来看收益率维持区间内窄幅震荡，在资金宽松助推下收益率曲线小幅走陡。目前宏观指标逐渐企稳，经济形势逐渐清晰，经济加速下行的阶段或已过去，短期内或持续处于磨底阶段，债市风险相对可控，但目前点位相对较低且正值政治局会议及大兴调研之风结束时点，长端或受政策扰动维持区间内震荡，短端在资金面宽松及配置力量推动下或有进一步下行空间，需关注6月金融及通胀数据。

资金方面，跨季结束后资金面回归平稳宽松，流动性分层也逐渐消褪。7月为缴税大月，预计税期对资金面的扰动偏强，资金面或边际收敛，叠加当前机构的高位杠杆水平可能会放大日内波动，因此未来需警惕税期扰动带来的资金价格反弹风险。

信用方面，上周收益率整体下行，表现优于利率债，信用利差整体收窄，期限及等级利差继续走扩，收益率曲线走陡。跨季结束后资金面均衡宽松，债市配置需求继续支撑信用债市场行情，但需警惕政策预期博弈带来的市场波动。城投债方面，利差总体下行，3年期中高等级下行最为明显，今年以来城投舆情有所增多，防风险重要性逐渐提升，建议重点聚焦中上等地区头部平台。

转债方面，上周权益市场情绪偏弱，转债市场各价位估值窄幅拉伸，有色金属、国防军工、建筑装饰涨幅靠前，家用电器、电力设备、传媒表现弱势。往后看，在经济基本面缓慢修复叠加转债需求旺盛的背景下，转债有望温和上涨，可适当关注顺周期品种以及成长及消费类行业的反弹机会。

六、股票投资策略