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罗英宇简介
罗英宇，管理学硕士，2008年6月加入鹏华基金，现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理，在TMT行业有深入的研究和丰富的基金管理经验，获得了客户广泛认可。本期，罗英宇将与大家分享“下半年TMT行业投资展望”。
罗英宇金句
科技创新有两种，一种是激进式创新，也就是大家平常所谈到的从0到1的创新；还有一种是渐进式创新，这种创新其实是从1到100。
半导体其实是一个周期+成长的行业。如果从成长角度来看，它沿袭了摩尔定律的成长，保持年均大概5%左右的成长增速，它的核心驱动力来自于新品的发布。从另一个角度来看，半导体的周期属性也不可忽视。半导体的周期属性来自于供需结构失衡，整个半导体产业在供过于求和供不应求的结构循环中往复发展。
整个消费复苏成为整个半导体产业链非常核心的关注因素。
展望今年下半年，我们依然确认整个半导体周期的底部，但对于需求复苏的进度和节奏依然持观望态度，我们认为需要进一步的消费需求的数据佐证对周期复苏进行确认。
在数字中国政策推动下，云计算和数据要素都是非常底层的能力和资产，在数据水平提升的基础上，底层能力将会为数字经济的发展注入非常强劲的动能，也会成为推动整个经济社会发展的质量变革、效率变革、动力变革非常重要的引擎。
传媒板块本质上是内容生产、分发以及消费的产业，AIGC人工智能生成内容天生就和传媒板块紧密相关。所以，生产力的提升和生产关系的调整和重构都会对传媒板块形成非常重要的驱动。
正所谓“无产业，不牛市”，每一轮大牛市都有产业逻辑支撑，在过往的产业逻辑当中，从人口红利时期到金融周期+杠杆时期，再到现在特别强调科技创新和产业升级的逻辑，每一轮产业周期都有产业本身的内在逻辑。
Q
您认为当前我国科技行业发展的大背景是什么？
罗英宇：中国经济发展到今天离不开科技创新，劳动生产率增长与 GDP 增长紧密相关，目前仍然存在非常大的提升空间。观察中国当前在全球市场中的市场份额，我们可以发现一个规律，即中国份额相对较高的15个代表性行业基本上都属于劳动密集型行业。这些劳动密集型行业可以通过科技创新提升生产效率，达到整个国民经济的目标，也可以通过出口提升和进口替代，实现整个国家经济质量的大幅提升，所以科技创新势在必行。
Q
中国经济发展离不开科技创新，那么您认为科技创新的难点是什么？刚才您提到科技创新会拉动经济增长，能否举个例子？
罗英宇：科技创新有两种，一种是激进式创新，也就是大家平常所谈到的从0到1的创新；还有一种是渐进式创新，这种创新其实是从1到100。半导体、TMT行业中有非常多激进式创新，激进式创新能够大幅拉动经济增长。典型案例是2007年、2008年智能手机的出现很大程度上改变了大家的生产和生活方式，人们在生活中越来越多地应用移动设备来形成人与人之间的连接，人与机器之间的连接，以及人与社会之间的连接，某种程度上提升了整个社会的生产效率。
以支付手段为例， 2010年前我们出门需要带一大堆硬币用来乘车以及商品支付。2010年以后，电子支付领域快速发展，支付效率大幅提升。当前我们通过手机就可以进行服务和商品支付，极大提升了整个社会的效率，这样的效率提升实际上都是依附于移动设备的创新发展。
未来我们会看到更多激进式创新的品类，比如MR眼镜、智能驾驶汽车等等，都会极大提升我们的工作及生活效率。
Q
近期部分国家宣布升级半导体出口管制，这会对我国半导体行业国产化会产生什么影响？我国的半导体国产化水平未来能否进一步提升？
罗英宇：半导体作为数字经济非常重要的技术底座，在各个国家层面上，它的重要性都越来越强。各个国家在经济发展中效率的提升未来很大程度上都依赖于数字经济以及人工智能，这些能力的底层都是基于半导体的技术能力。在这样的大背景下，各国都高度重视半导体产业的发展，希望通过这个产业的发展形成国家之间的壁垒，所以各国之间就出现了这样的联盟或者分化。
在过往几轮产业周期迁移过程中，我国从早期的“三来一补”到后期在移动互联网时代取得非常大的进展，在这个过程中半导体逐步向中国大陆转移，这样的转移会对全球竞争格局产生非常大的影响。最近几年，特别是去年十一以来，各国对半导体的出口管制越来越严格，尤其是尖端先进制程的半导体设备和材料，处于半导体行业上游的相关国家从去年开始到近期都推出了相关的出口管制政策。
在这样的背景之下，国产半导体设备和材料的研发和国产化就成了必选路径，国内非常多厂商在成熟制程的工艺层面上努力实现技术突破，并且实现规模化生产和整个商业闭环。但对于先进制程，国内依然存在短板。未来我国依然会沿用过往在改革开放过程中开放、共享、共建的思路，与全球国家联合进行研发和储备，继而带动上游先进设备突破技术瓶颈，实现规模化发展。
Q
您认为未来汽车芯片、手机芯片的需求量复苏进程会发展到什么程度？据新闻报道，下半年多家国内外手机厂商即将发布新机型，工信部也于7月14日公布了新一批的新车型申报信息，未来伴随换机潮和电动车渗透率不断提升，将对整个芯片行业产生什么影响？
罗英宇：半导体下游包含几个大的方向，其中有超过一半的消费需求应用于消费电子，包括智能手机、PC电脑和平板电脑等品类。从2021年开始，这些品类结束了之前供不应求的状态，进入到一轮下行周期。2020年到2021年，因为大家在家远程办公的需求带来了智能手机、PC电脑、平板电脑甚至包括游戏机需求的爆发式增长。而供给端受疫情影响，出现了停顿，造成整个半导体行业供需失衡，供不应求。
2021年中期以后，整个供需结构发生了非常明显的变化，消费需求开始回落，供给端随着疫情后整个生产效率的提升，迎来了放量。整个半导体产业链出现了库存累积，带来整个半导体产业出现周期下行。所以，当前时点我们关注两个方向：
第一，我们希望通过库存去化进度来判断上游供需到底处于一个什么样的状态。最近两个季度，非常多厂商开始通过控制订单和产量来收缩供给，以匹配下游需求。
第二，我们非常关注需求复苏进度。客观来看，当前复苏进度不及预期，复苏依然比较疲弱，所以对于整个需求的复苏，还是要看下半年乃至今年年底。
在这样的背景之下，整个消费复苏成为整个半导体产业链非常核心的关注因素。从消费驱动来看，对于像iPhone15这样的新品或者国产旗舰机型的发布都有可能驱动整个半导体下游的需求，所以我们要继续关注下游需求的复苏进度。
另一个方向是车用半导体。整体而言，车用半导体的供需结构会好很多，因为整个汽车销量依然保持相对比较高增速的状态，半导体供给在汽车方向上也在逐步改善。从当前状况来看，汽车芯片供不应求的局面得到了非常大的缓解，我们相信未来车用半导体需求的成长性依然非常不错，像智能驾驶座舱、汽车电动化、智能化等需求都会带来车用半导体的成长。
Q
您经常提到一个观点——万物皆周期，半导体行业基本上是3-5年为一个周期，您认为当前半导体行业处于什么样的发展周期？下半年发展趋势如何？
罗英宇：当前大家都非常关注半导体行业的周期属性，但半导体其实是一个周期+成长的行业。如果从成长角度来看，它沿袭了摩尔定律的成长，保持年均大概5%左右的成长增速，它的核心驱动力来自于新品的发布，从早期的PC电脑到笔记本电脑，再到上网本、功能机，以及到2010年以后的智能手机等等，这些品类都推动了整个半导体产业的成长属性。
从另一个角度来看，半导体的周期属性也不可忽视。半导体的周期属性来自于供需结构失衡，整个半导体产业在供过于求和供不应求的结构循环中往复发展。本轮产业周期从2019年开始进入周期上行，彼时周期上行的推动力来自于5G手机的发布以及疫情带来的供需两边的影响，带动整个半导体产业蓬勃发展，整个产业形成了一个非常强劲的上行周期。
2021年中期以后，整个半导体产业出现周期下行，这个下行由多方面原因导致。从供给端来看， 2021年中期以后供给快速修复乃至扩产都带来了供给端快速放量。从需求端来看，疫情后商品消费的回落、服务消费的增长带来整个消费电子回落。在这样的大背景下，整个供给开始超越需求，带动整个周期下行。周期下行的时长大概为1.5年-2年，所以从2021年中期到现在，半导体产业链经历了2年左右的周期下行，这也是为什么当前资本市场非常关注半导体周期的底部特征，毕竟从时间维度来看，已经相对比较充分。
但目前整个半导体产业依然维持在底部状态，大家对于整个半导体周期下行的底部没有分歧，但对于需求恢复的速度或者需求复苏的进展有分歧。总体而言，这样的需求复苏低于预期，也即本轮周期的下行在某种程度上被拉长了。
展望今年下半年，我们依然确认整个周期的底部，但对于需求复苏的进度和节奏依然持观望态度，我们认为需要进一步的消费需求的数据佐证对周期复苏进行确认，这是我们当前对于半导体周期属性的观点。
Q
半导体的发展可能会辐射其他行业，大数据是不是其中之一？很多投资者非常关注大数据板块，能不能请您为投资者介绍一下大数据板块都包括哪些细分领域？目前处于什么发展阶段？
罗英宇：大数据行业的主要业务涉及技术和服务两方面：一块是对于数据处理、应用的技术研发；另一块是数据服务，通过数据去提供相关的应用服务，这里面包含的内容非常丰富。
大数据的关注点在于云计算相关产业链，既包括底层的IaaS、PaaS，也包括上层的SaaS应用，这些应用在某种程度上都高度依赖于半导体的底层支撑技术能力。半导体板块覆盖范围非常广，从企业级应用到消费级应用。举个例子，百度网盘属于消费级应用，但也包括数据挖掘和数据分析，从数据管理到数据可视化，从云计算到物联网的环节，涉及的内容非常多。应用环节就更丰富了，既包括智能家居到生产制造过程的智能化，也包括最近听得非常多的机器学习到人工智能的环节，甚至包括智能汽车、智能医疗、智能安全、智能金融，还包括智能客服、智能投票、智能社交、智能物流等等，这样的大数据和云计算服务在生产和生活当中的应用越来越多，从而提升了整个社会生产和生活效率。
所以，数据产业正在成为国民经济非常重要的核心。2021年数据产量就高达6.6ZB，同比增长29.4%，占全球数据总产量的10%左右，在全球的市场份额位居第二，第一是美国。2022年，整个数据产量进一步增长，接近8ZB的数据量。预计2023年数据产量将进一步增长，数据价值和应用所取得的产值会越来越明显。
在数字中国政策推动下，云计算和数据要素都是非常底层的能力和资产，在数据水平提升的基础上，底层能力将会为数字经济的发展注入非常强劲的动能，也会成为推动整个经济社会发展的质量变革、效率变革、动力变革非常重要的引擎。
Q
很多投资者在投资过程中会担心现在大数据板块估值比较高，您怎么看待这个问题？
罗英宇：现在全球给予AI产业链的估值都比较高，这反映出资本市场对AI产业链未来产业成长逻辑的认可，即在当期市场环境之中，AI的营收和利润还没有完全呈现出来的时代背景下，资本市场已经认知到产业的价值。所以，不管是国内AI相关的上市公司还是北美的AI上市公司，整个估值都有一个非常明显的抬升。比如，北美的AI科技龙头公司今年整个估值有非常大幅的提升，这是大家给予AI产业逻辑的超额估值，这是一个大的时代背景。
对于云计算和大数据方向， AI是其中一个非常重要的成长逻辑。过去两年，国内公有云增速有所回落，这里面既有疫情原因，也有过往两、三年国内云计算的投资主体和投资重点更多在国资云和政务云方向的原因。传统面向中小企业的公有云增速有所回落，投资力度也出现了一些分化。所以，过往几年运营商层面持续加大算网的投资，这也是当下公有云市场核心的投资方。
今年以来，整个云计算市场有非常明显的改观。第一，疫情之后中小企业的上云需求重新出现了恢复性增长，带来整个云计算营收和利润的恢复性成长。第二，AI产业对于公有云市场是一个非常正面或者是结构性增长的逻辑。今年很多云计算厂商快速切入到AI算力建设上，不仅带来整个主题性投资，也带来了整个产业链从传统算力运营向AI算力运营方向的快速转化。所以，今年运营商的算力网络继续受益于国资云、政企云的发展，传统的云服务厂商也会受益于AI产业发展所带来的应用需求。因此，目前增量市场更多来自于AI相关产业发展所带来的机遇。
Q
相对于大数据和半导体芯片，传媒板块和TMT的联系可能不是那么直接，很多投资者也不太了解传媒到底投什么。能否请您为投资者介绍一下传媒板块的投资方向？
罗英宇：传媒板块涵盖的内容非常多，既包括影视院线也包括游戏，还包括广告、营销、出版等不同的细分领域。传媒板块今年以来表现非常优异，有如下几个核心原因：
第一，是低基数因素。去年9、10月份，整个传媒板块估值处于极低位置，之后快速形成了一个反转交易逻辑。这既因为机构配置处于低位，也因为整个估值处于低位，所以今年以来整个板块的成长性也就显露出来了。
第二，整个板块基本面的调整和改善。从去年开始，游戏版号的发放带来游戏非常强劲的复苏，最近这段时间大家非常关注电影院线，核心逻辑在于全球性高温气候下，大家更愿意走进商场、走进电影院去消费，从而带来需求端放量，供给端随之产生批量上市、上映的效果，所以有120多部电影在暑期档陆续上映，带来了电影院线板块的火爆，这都是复苏的逻辑。随着整个宏观经济企稳向上，也会带来广告营销等顺周期板块的演绎。还有一块是出版，出版企业手里有大量传统文字和图像的IP，在数字要素和人工智能的大时代背景下， IP板块具有价值重估逻辑。所以，这些都带来了整个板块基本面的调整和改善。
此外，今年传媒板块非常重要的演绎逻辑在于AI。AI主题逻辑从去年11月30日左右逐步开始演绎，核心逻辑在于以OpenAI为代表的算力突破、算法突破带来生产力的提升，生产力的提升带来生产关系和演绎空间的重构和调整，传媒板块作为人工智能重要的应用领域，承载了非常重要的环节。传媒板块本质上是内容生产、分发以及消费的产业，AIGC人工智能生成内容天生就和传媒板块紧密相关。所以，生产力的提升和生产关系的调整和重构都会对传媒板块形成非常重要的驱动。为什么传媒板块今年走得特别好？其实这和算法突破有非常紧密的关系。大家都非常关注传媒板块在应用端，也就是商业模式变现上的未来可能性，期待着整个板块能够快速把人工智能的逻辑落到实处。
Q
中证传媒指数中游戏板块占比较高，而游戏板块上半年的业绩表现大家有目共睹，未来游戏板块还有上涨空间吗？此外，近期传媒板块短期有一些波动震荡，您如何看待传媒板块在当前市场背景下的投资价值？
罗英宇：客观上来看，最近这一段时间以来科技方向确实存在一定调整，核心原因在于整个估值逻辑的变化。在最近大半个月里面，大家更多关注顺周期板块，适当减配了科技成长板块，从而带来科技板块的回落。
传媒当中的游戏板块最近一段时间新闻事件非常密集，包括二季度财务报表披露、监管事件以及大股东减持事件等等，带动整个板块的风险偏好出现了非常明显的调整，整体估值已经回到了2023年的20倍左右，这个调整在很大程度上将之前的交易拥挤度和上行的压力进行了充分的风险释放。
如果考虑到未来行业基本面复苏的逻辑以及AIGC的逻辑，我们认为大家既要关注短期逻辑，也要关注中报业绩相对较好、调整比较充分、估值相对合理的游戏板块以及影视传媒个股的机会。从中长期来看，我们建议各位投资者继续关注AIGC在国内的落地进展，AIGC方向涉及算力、生产力和生产关系的演绎和调整，需要一定时间进行演绎和落地，而股价会提前或滞后进展，但基本和行业基本面对齐。所以，从中长期角度来看，大家可以继续关注AICG的落地进展。
Q
想进一步请教您，传媒板块的长期投资逻辑是什么？能否给投资者介绍一下？
罗英宇：传媒板块的核心是两个驱动，一是政策周期，二是技术创新周期。
从政策周期来看， 2010年至2012年，乃至于到2014年、2015年，彼时政策驱动对于文化产业的改革以及文化产业的资产证券化，推动传媒板块大幅上行。2015年、2016年以后，传媒板块进入监管周期，带动整个板块下行。去年以来，整个政策监管周期又开始进入到新一轮放松过程中，带来整个传媒板块的成长逻辑。
从技术创新角度来看，上一轮传媒板块的演绎和当时移动互联网的发展密不可分。在移动互联网时代，不管是手游、电子商务，还是短视频、长视频，甚至社交等领域，都是伴随着技术创新周期而蓬勃发展起来的。站在当前时点，我们非常关注AI在传媒板块的应用和落地，毕竟传媒板块和AI的相关性最强。所以，我们非常关注技术创新周期对传媒板块的发展演绎逻辑。当然，我们会更多关注传媒板块究竟会在哪些方向和哪些商业模式上与技术创新周期形成非常明显的共振。
总体而言，我们认为当前的人工智能时代可能和我们在移动互联网时代的认知和理解有非常明显的改变，这样的改变就在于人工智能所带来的生产力和生产关系的调整，这些调整会对整个传媒板块新的发展逻辑形成非常明显的驱动。
Q
很多投资者觉得自己不是那么懂TMT板块的发展逻辑，也不是特别能跟得上科技发展的进程，这样是否适合参与TMT板块投资，您怎么看？
罗英宇：TMT板块是整个中国经济未来发展非常重要、非常核心的领域，伴随板块快速成长，会带来整个产业的红利。所以，对于个人投资者而言，我们在很大程度上都要跟上产业趋势的调整。正所谓“无产业，不牛市”，每一轮大牛市都有产业逻辑支撑，在过往的产业逻辑当中，从人口红利时期到金融周期+杠杆时期，再到现在特别强调科技创新和产业升级的逻辑，每一轮的产业周期都有产业本身的内在逻辑。
对于个人投资者而言，相对更难把握产业逻辑一些，同时投资者的时间相对也比较有限，可能没有那么多时间去跟踪产业发展的细微变化，通过投资指数基金的方式，相当于对整个投资难度进行了降维。通过组合投资方式，我们可以将细节的、个股方面的问题交给专业机构来处理，投资者可以更多关注整个产业发展的核心逻辑，通过指数产品去参与主题赛道或者产业赛道的投资，分享和收获产业发展的红利。
从投资时点把握上来看，整个TMT板块的投资有非常强的成长属性，但又有非常强的周期属性。从择时角度来看，如果大家有这种把握的能力，可以去把握整个产业周期的底部。如果大家没有特别强的研究能力，则可以通过定投的方式拉长时间逐步参与产业投资。
Q
您认为相比于主动权益类产品，指数基金的投资优势是什么？
罗英宇：指数基金是非常重要的投资品类，在全球资本市场的发展过程中，已经成为越来越重要的投资工具，它有如下几个优点：
第一是分散投资。指数的编制可以采用完全复制的方式去复制某一个指数，买入一揽子成分股，这样可以帮助我们分散投资，降低组合投资风险。
第二是低费率。指数基金采用被动投资策略，相较于主动管理基金会更节省人力成本、管理成本和运作成本，进而提升管理的规模效应，指数基金的管理费用比主动管理型基金要低一些。
第三是定期更新。指数公司会定期对指数成分股进行调换、缩减、扩容，来保证指数的代表性，对整个产业的发展和主题形成及时跟踪，反映整个产业或主题最新的发展动向。通过这样的方式，我们还可以规避当前整个产业当中的“雷区”或者风险，将风险因素从当前产品中剔除出去，这样我们会对整个产品的运作形成一个相对比较好的规划，从而能比较好地反映产业发展的业绩走势。
宣传推介材料风险揭示书如下
尊敬的投资者：
2023-08-09 14: 25
2023-08-09 14: 24
2023-08-16 14: 23
2023-08-23 14: 21
2023-08-23 14: 21
2023-08-11 18: 19