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赵耀庭
景顺集团亚太区全球市场策略师
（不包括日本）
今年以来，科技股
尤其是美股“七巨头”的强劲上涨
让许多市场参与者开始置疑——
纳斯达克 1 月至 7 月1期间 40% 的
涨幅是否可持续？
以及这是否是新一轮牛市的开始？
从过往牛市得到的主要要点：
通过对过去 40 年间牛市的研究，我们得出了一些结论：每10年，投资者都会被一个主题所吸引，从而导致对该资产类型的大型重新评级。
01
2021 年，投资者将资金投入科技领域，尤其是软件公司和美国大型科技公司。
02
2022年，随着市场参与者转向材料、能源和工业等周期性股票，科技股经历了熊市。
生成式人工智能的突破——
ChatGPT 的出现
令科技股在今年重新受到青睐
这也是让科技股小幅上涨的原因。尽管自 8 月初以来，科技股的涨势似乎已经化为泡影，但全球最大的 GPU 制造商最近因一位分析师的乐观评论，而出现反弹。
尽管如此，仍有多种原因表明，随着投资者追逐其他市场，科技股的涨势可能会结束：从近期能源价格上涨、中国将出台更多刺激措施，到新兴市场货币政策环境放松。
甚至美国 10 年期国债的收益率在风险/回报的基础上，也显得非常有吸引力，最近更突破了 4.2% 2。无需多言的是，还有很多具备竞争力的投资机会。
图：纳斯达克综合指数[调整基数12/31/2019=100]
资料来源：Macrobond。数据截至 2023 年 8 月 18 日。
展望：
现在，纳斯达克如望再创新高，我们认为需要满足以下三个条件之一:
盈利增长需要显著改善
很有可能，但由于借贷和劳动力成本上升，这种情况不能保证
降低利率
可能，美联储基金期货预示，美联储可能从明年开始降息
风险溢价提高
不太可能，因为波动率指数（VIX）已经接近历史低点，而且美国初选季将在几个月后开始，这势必会令市场感到不安
截至目前，以当前估值计算的美国成长型股票，可能会在今年剩余时间内面临一些严峻但一定可以克服的阻力。
资料参考：
1）资料来源：彭博社，纳斯达克 2023 年 1 月 1 日至 7 月 31 日
2）资料来源：彭博社，2023 年 8 月 21 日
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