债市周报 | PMI数据企稳，报告期内利率债上行

安信资管固收团队 2023-09-06 17:34

一 
经济

PMI数据企稳。8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，环比连续第三个月上行，显示经济企稳微幅回升的态势。分项指数变化显示，市场需求稳中有增，生产增长加快，市场价格上升，企业预期较为乐观，经济出现向好回升势头。


生产增长加快，8月生产指数为51.9%，比上月上升1.7个百分点。生产指数已回升到荣枯线以上；装备制造业和消费品制造业生产上升明显。8月份，由于市场需求稳中有增，极端天气影响消退，企业生产意愿有所加强，生产增长加快。新订单指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，在连续4个月运行在50%以下后回到扩张区间。从指数走势来看，新订单指数连续3个月上升，显示经济内生动力趋于增强。国外需求也有积极变化，新出口订单指数为46.7%，较上月上升0.4个百分点，结束了连续5个月的下降势头，显示制造业出口加快下行态势有所放缓。


图：PMI

图：PMI新订单

数据来源：WIND，安信资管


非制造业中，建筑业活动回升，8月建筑业PMI为53.8，基建持续发力。8月随着极端天气影响消除，建筑业施工进度有所提升。从行业看，基建相关行业和家装行业有明显回升。土木工程建筑业商务活动指数升至58%以上，环比升幅超4个百分点。基建需求在专项债加快发行的带动下，有望加快释放。今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，而且9月份建筑业将迎来传统旺季，施工活动有望继续趋升。服务消费保持活力，继续持稳运行可期。8月服务消费相关行业在暑期消费的持续带动下，保持活力。居民出行活跃；居民娱乐活动较上月有所下降，但均保持在55%以上的较高水平。9月以后，随着各项社交活动继续常态化运行，服务消费继续持稳运行可期，在暑期消费性服务业景气较高的情况下，预计生产性服务业景气较差。


图：建筑

图：服务

数据来源：WIND，安信资管


库存指标依然偏弱，但环比均有小幅回升。PMI库存和工业企业产成品库存不同，后者作为同比指标，是2.5-3年的库存周期；PMI的两个库存项作为环比指标，其特征是半年左右的小周期，当前供需改善情况下，企业在价格因素的带动下，库存连续小幅上行。生产经营活动预期指数继续提高，显现企业信心有所增强。

图：生产活动

图：库存

数据来源：WIND，安信资管


8月份PMI指数继续小幅提高，且绝大部分分项指标均有提高；表明经济回升动力继续蓄积，经济开始显露回升苗头。订单类指数继续小幅回升，生产指数已回升到荣枯线以上；采购量、进口、原材料库存等指数均有提高，表明在市场需求带动下，企业生产活动趋向活跃。生产经营活动预期指数继续提高，显现企业信心有所增强。


二 
货币政策与流动性

货币市场操作。上周央行公开市场操作投放14,140亿元，回笼7,330亿元，净投放6,810亿元。9月份MLF到期量为4,000亿元。


图：公开市场操作

图：MLF投放

数据来源：WIND，安信资管

货币市场流动性边际收紧。隔夜银行间回购利率平均值2.04，较前周1.88上行17个bp。7天DR007利率平均值2.12，较前周1.85上行26个BP。


图9：隔夜利率

图：7天逆回购利率

数据来源：WIND，安信资管


同业存单发行利率。上周同业存单发行利率上行：3个月发行利率上行至2.19，6个月发行利率上行至2.41。各类型机构发行存单利率涨跌互现：以6个月期限的存单作为样本统计，上周最后一个交易日股份行/城商行/农商行存单的发行利率为2.13/2.4/2.2，分别上行-2/15/-4个BP。


图11：同业存单发行利率

图12：不同银行同业存单利率

数据来源：WIND，安信资管


三 
债券市场回顾
上周利率债上行。具体来看，1年期国债收益率上行6bp，5年期国债收益率上行5bp，10年期国债收益率上行1bp；1年期国开债收益率上行4bp，5年期国开债收益率上行5bp，10年期国开债收益率上行5bp。具体来看，上周10年国债收益率上行至2.59，10年国开收益率上行至2.72。

图13：国债与国开债

图14：不同期限国开债

数据来源：WIND，安信资管


期限利差整体上行。其中10-1利差上行1bp，3-1利差上行1bp，10-3利差上行1bp，10-5利差上行0.1bp。

图15：国开债收益率

图16：国开债期限利差

数据来源：WIND，安信资管


四 
债市展望
8月PMI数据显示经济企稳并且微幅改善。主要城市“认房不认贷”政策相继落地，在各项稳经济政策的逐步累计效果下，后续经济有望缓慢回升。

资金面方面，近期资金面偏紧，上周央行虽然公开市场操作净投放资金6810亿元，但资金面边际上有所收紧，可能与地方债加速发行有关，银行预防性资金上升所致。当前商品市场和股票风险偏好有所上升，我们认为当前债券收益率可能会小幅上行，但中期内基本面还要看地产恢复和出口走势，债券收益率上升幅度不会太大。

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