【债市点评】无惧资金扰动 择机布局配置

一、市场概况：

中秋国庆长假前一周，央行资金投放力度进一步加大。连续单日逆回购操作规模超过3000亿元，全周净投放11570亿元，创逾八个月新高。受跨季等因素影响，隔夜和7天回购利率于周内双双走高，隔夜利率盘中升至6月中旬以来最高位置。

债券现券期货走势偏弱，银行间主要利率债收益率出现调整。10年期国债活跃券收益率一度升破2.70%重要关口，国债期货持续承压。此外，受季末资金扰动、无风险利率调整等因素影响，银行“二永债”收益率普遍上行。信用债方面，近期地方政府一揽子化债方案的进展预期升温，有可能受益于政策支持的城投债品种，认购热情得以延续。

二、基本面与政策：

新华社报道，中共中央政治局9月27日下午就世界贸易组织规则与世界贸易组织改革进行第八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，世界贸易组织是多边主义的重要支柱，是全球经济治理的重要舞台。对世界贸易组织进行必要改革是普遍共识、大势所趋。我们要从更好统筹国内国际两个大局、更好统筹发展和安全的高度，深刻认识参与世界贸易组织改革的重要性和紧迫性，以更加积极的历史担当和创造精神，全面参与世界贸易组织改革和国际经贸规则调整，以高水平对外开放促进深层次改革、高质量发展。

中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开。会议强调，要坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

国家统计局表示，9月份制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间。产需两端继续改善。随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放。为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数为50.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持扩张。

深圳从9月29日起调整优化个人住房贷款利率下限，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加30个基点。此次调整有利于降低居民家庭购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。

美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。另据商务部大数据监测，双节期间全国重点零售企业粮油食品、饮料销售额同比增长20%以上，餐饮休闲消费较为火热，中秋团圆宴、亲友宴、婚庆宴等成为假期消费热点，旅游、观影等休闲消费备受青睐。

三、后市展望

近期银行体系流动性相对收敛，主要由于税期缴款、长假取现需求增长、债基等固收类产品遭遇赎回等因素叠加导致，总体而言尚属正常的季节性扰动，不必过度担忧。当前国内制造业PMI指标企稳回升，房地产市场“金九银十”效果有待检验，通胀水平仍处于低位，基本面因素对债市影响偏向中性。倘若社会总需求提振程度不及预期，预计央行将持续落实“稳健的货币政策精准有力”，未来降准降息空间依然存在，无风险利率中枢难以大幅抬升。

综上，当前市场波动或为年内债券投资带来难得的配置机会，可在确保跨节流动性无虞的基础之上，择机适当操作。

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