债市周周评丨“大财政”时代或将回归，密切关注货币政策变化

税期因素消退及特殊融资债发行高峰过去后，上周资金面压力趋缓，拥挤度明显回落。但特别国债即将开启发行以及汇率高位徘徊对流动性构成掣肘，银行体系负债压力并未出现明显缓解，存单利率继续上行。而特别国债落地后，长端利率没有明确方向，小幅上行后呈现震荡走势。全周十年国债活跃券累计上行1bp，十年国开活跃券累计上行1.3bp。

信用方面，上周信用债收益率大多上行，5年期AA和AA-等级上行幅度最大；信用利差方面，城投债和产业债利差均走阔，3年期AA等级走阔幅度最大。周内成交由低估值成交较多转为高估值成交较多，大幅偏离高估值成交主要分布在房地产行业。

可转债方面，中证转债指数表现弱于中证全指。分类型来看，中平价券表现最佳，其次是超高平价券和高平价券。分评级来看，低评级转债表现较好。从规模上看，大规模券表现一般，小规模券表现较好。估值方面，转债估值水平略有下降，但仍处于历史较高的分位值水平。

利率债：本次国债增发并突破3%赤字率约束意义重大，明年政策取向预计偏积极，大财政时代来临，财政对经济和债市重要性提高。短期供给冲击难免，货币政策配合力度是关键。本轮中央财政发力缓解地方土地财政弱化压力，强化了基本面回升逻辑，提振明年经济预期，年底债市环境仍偏不利。存单提价反映银行流动性预期不稳和指标压力，十年国债达到2.65-2.75%目标位后，短期延续偏弱震荡。但当前利率曲线较为平坦，需密切关注后续货币政策变动情况。

信用债：城投债“化债”政策利好，需要关注资源倾斜较大“网红”区域的“困境反转”博弈机会，可做公募债短久期下沉；此外对于强经济、强财政、强政治定位区域可以拉长久期，下沉做票息策略。交易策略方面，需要对货币政策、稳增长财政政策的出台和落地情况保持密切关注，把握利差波动中的交易机会。

可转债：当前权益市场及转债市场处于反弹阶段，但均尚未完全走出底部，需保持谨慎，可以在控制回撤的基础上适度布局。在下一阶段的投资思路上，可适当转向关注中、高价转债挖掘优质标的，同时，可关注基本面修复较好的低价转债，在市场尚未走出底部之际进行左侧布局。在行业选择方面，可关注以下方向：1）华为汽车产业链：如华为汽车零部件、汽车模具、汽车内外饰、智能驾驶等领域的相关转债；2）卫星通讯、通信网络、 5G 基础设施建设方向的相关转债标的；3）顺周期方向：关注基本面修复较好的纺织制造、工业金属相关转债标的。