国投瑞银大类资产配置周报（20231106）

(1) 国内方面

国内来看，经济修复成果仍需稳固。10月31日国家统计局公布10月PMI相关数据，受“十一”节假日和节前部分需求提前释放等因素影响，10月PMI为49.5%，较上月环比下降0.7个百分点。10月非制造业PMI仍保持扩张区间，10月服务业PMI指数为50.1%，较上月环比下降0.8个百分点，但受国庆假期出行效应带动，居民旅游、出行和消费相关商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长。10月24日十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，未来积极的财政政策或持续发力。

上周中央金融工作会议在北京召开，对金融领域的高质量发展提出了更高的要求，要求金融要为经济社会发展提供高质量服务；全面加强金融监管，有效防范化解金融风险；要加强党中央对金融工作的集中统一领导。

(2) 通胀方面

9月CPI环比上涨0.2%，同比持平；油价走高形成贡献，但生猪供给充裕，猪价保持稳定；暑假过后，出行链对价格的推动季节性回落，但低基数因素对核心CPI形成一定支撑，预计年内低基数对CPI仍有支撑。9月PPI同比从8月的-3.0%回升至-2.5%，环比涨幅扩大至0.4%；由于高基数效应的减退，再加上大宗商品涨价带来PPI环比涨幅扩大，PPI同比降幅继续收窄；分行业来看，价格涨幅领先的集中在石化、黑色产业链。整体来看，9月物价表现和前几个月的趋势较为接近，通胀的走势关键需要关注逆周期稳增长的政策和政策效果。

(3) 海外方面

美国非农有所放缓，薪资增长继续缓解。10月美国新增非农就业15.0万人，过去2个月明显下修，连续3个月平均新增就业人数回落至20.4万人。10月劳动力平均时薪同比为4.1%，低于上一月的4.3%，环比也继续放缓。美国核心通胀压力有望继续缓解，劳动力市场相对稳定，美联储大概率将结束加息。

国内货币和财政政策或仍趋稳健宽松，为稳增长形成更大支持。

（1）货币政策方面

中国人民银行货币政策司司长邹澜表示央行将始终保持货币政策稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节。未来货币政策或仍趋于稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本，比如政策利率仍有一定调整空间。

(2) 财政政策方面

10月24日十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，未来积极的财政政策或持续发力。总体来看，预计后续货币政策和财政政策将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求。

(3) 海外方面

美联储11月FOMC会议决定继续暂停加息。美国核心通胀压力有望继续缓解，劳动力市场相对稳定，美联储大概率将结束加息。根据CME观察显示，截至11月3日，市场预期美联储在12月大概率不加息。

从股债性价比角度来看，目前仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，从这个角度看股票资产性价比更优。

(1) 股市方面

上周随着经济基本面的逐渐修复，叠加稳增长政策持续发力，A股延续自底部回升得态势。

(2) 债市方面

本周资金面先紧后松，10月制造业PMI回落至萎缩区间，政策继续强调“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，债市行情修复。

数据来源：wind

(1) 股票方面

上周A股主要指数延续反弹，上证指数涨0.4%，沪深300涨0.6%，创业板指涨2.0%。政策支持下，9月最新数据进一步验证宏观经济修复趋势，基本面回暖叠加政策利好，有望为行情提供支撑。

往后看，两大催化剂或将为股市行情提提供支撑：一是中美关系有望迎来改善，近期中美双方高层互动频繁，双方已商定成立经济领域工作组，接下来中美双方高层有望在11月召开的APEC会议会晤，未来双方关系或出现更多积极变化，有助于提振市场风险偏好；二是增量资金有望入场，近期汇金增持四大行股份，并拟在未来6个月内继续增持其股份，说明当前国家队资金已在入市，这有望提振投资者信心 ，后续或带动更多资金入场。

(2) 行业配置层面

四季度到明年初重视大金融、科技以及消费医药。

大金融：当前大金融板块估值均处在历史低位，当前宏观基本面正逐渐回暖，低估的大金融行业估值有望修复；且四季度市场博弈因素增多，往往也是市场变盘的节点，因此低估值的大金融板块有望迎来向上机会。

科技：随着后续10月底上市公司三季报披露完毕，改革预期的不断提升，市场的关注焦点或从微观企业利润转向经济转型和改革的受益方向，映射到股市上，科技行业或将成为股市中期的主线。科技具体细分方向上，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视三个方向。一是政策发力的数字基建，二是硬科技制造，三是技术变革的AI应用。

此外，医药和大众消费品板块具有配置性价比。当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位区间，而当前消费基本面已有改善，市场对消费的基本面预期有望扭转，前期跌幅较明显的消费板块有望受益。

上周利率债收益率下行，信用债收益率下行，期限利差上行，信用利差下行。十年期国债收益率11月3日收于2.66%，较10月27日下行5BP；十年国开债收益率11月3日收于2.72%，较10月27日下行3BP。期限利差上行1BP至0.44，信用利差下行1BP至0. 45。往后看，债市资金面压力有望继续缓解，基本面对于债市的限制趋弱，资本管理办法新规临近实行，年底关注银行自营和委外机构行为的调整，票息策略仍占优，货币政策有望保持稳健宽松以配合财政政策，届时关注长端波段机会。此外，关注1Y存单配置价值。

长债利率走势

数据来源：wind

上周原油价格下行、黄金价格微幅上行。

(1) 原油方面

投资者持续关注巴以局势，联合国大会通过巴以问题相关决议草案在一定程度上缓和的市场担忧，但美国空袭叙利亚以及伊拉克地面部队进军导致中东地缘局势仍存在不确定性。此外，投资者对能源需求前景的担忧、美国原油库存增加、中国10月制造业PMI数据不及预期也利空油价。

(2) 黄金方面

近期巴以冲突持续升级，成为影响黄金价格的因素之一；此外，美联储11月份暂停加息，美国10月非农数据不及预期，也对黄金价格形成利好。

数据来源：wind