投研视界 | 德邦基金：坚定信心，迎接暖冬（11.20-11.24）

一、市场表现

二、重要资讯

1、国务院总理、中央金融委员会主任李强主持召开中央金融委员会会议，审议通过推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措。要全面加强金融监管，压紧压实金融风险处置责任。

2、人民币对美元汇率创超3个月新高。在岸、离岸人民币对美元强势走高，双双升破7.17关口，分别涨超800个基点、500个基点，创8月初以来新高。昨日人民币对美元中间价报7.1612，创8月11日以来最高，调升116个基点，调升幅度创9月12日以来最大。消息面上，人民币超越欧元成为全球第二大贸易融资货币；中国央行与沙特央行签署双边本币互换协议，规模为500亿元人民币/260亿沙特里亚尔；10月份境外机构净买入人民币债券超400亿元。在岸人民币对美元夜盘收报7.1655。

3、多家房企确认监管部门正在拟定50家房企“白名单”，强调对入围企业的正常融资需求应当满足。国有和民营房企均会被列入白名单，可能将包括万科、龙湖、碧桂园、旭辉等规模房企，其中不乏已经出险房企。监管部门在17日座谈会上明确要求，各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。

4、美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。所有FOMC成员都同意在利率问题上“谨慎行事”。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。

5、OpenAI宫斗大戏落幕！OpenAI官方宣布，联合创始人奥特曼重返公司担任CEO，另一位联合创始人布罗克曼同步回归。同时，OpenAI董事会进行重组，新董事会初始成员包括Salesforce前联席CEO布雷特·泰勒、美国前财长劳伦斯·萨默斯以及Quora联合创始人兼CEO亚当·德安吉洛，其中泰勒将担任董事会主席，“宫变”发起人、OpenAI首席科学家苏茨克维等三人出局。作为重返OpenAI协议的一部分，阿尔特曼及布罗克曼不再加入董事会。

6、央企重组再添新例。经报国务院批准，中国电子科技集团有限公司与中国华录集团有限公司实施重组，华录集团成为中国电科控股子公司，不再作为国务院国资委履行出资人职责的企业。A股市场上，中国电科旗下共有16家上市公司，包括海康威视、电科数字等；华录集团旗下有1家上市公司（易华录）。

三、宏观点评

点评：

随着经济修复，财政收入整体呈增速回升趋势。（1）全国一般公共预算收入同比增长8.1%，较前值回升3.9个百分点；分税种看，国内增值税同比增长51.8%，两年平均同比增长8.1%，受到去年同期留抵退税和小基数影响，增速大幅上升，扣除留抵退税后因素增值税增速仍小幅上升；受去年同期基数大以及9月应税消费品零售额增速回落影响，国内消费税同比下降4.8%；进口货物消费税、增值税和关税降幅收窄，进口增速明显改善；个人所得税增速降幅扩大，同比下降0.5%；土地和房地产相关税收增速改善，均出现上升与下降收窄势头；工业企业利润大幅改善，企业所得税降幅收窄。（2）10月一般公共预算支出提速，同比增长11.9%。10月目前完成公共预算支出进度的78.4%，快于2020-2022年的水平，慢于2016-2019年82.5%水平；分类型看，基建领域的支出维持平稳，城乡社区事务、农林水事务和交通运输的同比增速14.3%、14.6%和17.5%，整体维持平稳，或受到政策性开发性金融工具到期影响，10月处于短暂真空期使得基建投资小幅下滑；民生领域财政支出回升，教育、社保和卫生健康的同比增速分别为13.7%、15.5%、-2.2%，民生领域为重点财政倾斜对象；（3）10月政府性基金收入同比增速-18.4%，较前值-20.4%低位改善；1-10月全国政府性基金收入完成全年预算的56%，明显低于2021年以前水平；其中中央收入增速上升到15.7%，地方收入增速-20.3%，降幅扩大，国有土地使用权出让收入增速同比-25.4%，前值-21.3%，降幅扩大。10月政府性基金支出同比增速17.7%，较前值26.1%有所下降。受到收入下滑影响，1-10月全国政府性基金支出完成全年预算的61.8%，仅超过2021年水平。后续来看，“三大工程”保障性住房、城中村改造、平急两用对于政府性基金收入与支出或有所提振，另一方面，10月全国人大通过增发的1万亿国债，今年拟安排使用5,000亿元，或带动未来财政支出增速上行以及基建投资增速。

四、流动性分析

本周央行公开市场累计进行逆回购操作21670亿，逆回购到期17610亿元，最终本周央行净投放4060亿元。本周隔夜利率下行，其余期限利率均上行，隔夜下行5BP至1.84%；7天上行16.2BP至2.18%。

数据截至2023/11/24，来源Wind。

本周，利率债发行32只，总发行量6,270.88亿元，较上周增加716.38亿元，总偿还量493.56亿元，较上周减少975.07亿元，整体净融资额为5,777.32亿元，较上周增加1,691.44亿元。

本周发行存单557只，总发行量3,263.60亿元，净融资额为-1,143.60亿元，较上周减少2,643.70亿元。本周短期限存单较上周利率震荡，短端整体上行，长端略有下行。

数据截至2023/11/24，来源Wind。

五、债券投资策略

周一LPR报价维持不变，国债期货窄幅震荡。11月20日，央行公开市场OMO投放2050亿，到期1130亿，净投放920亿。资金方面，当天整体均衡，不紧不松，但隔夜价格并不算低，R001加权来到了2.02%。资金价格仍没有很松，情绪一般，LPR报价公布维持不变，符合市场预期。人民币汇率大幅走强，股市盘中拉升，国债期货整体在较弱的位置震荡，远月继续维持强势，TF近远月倒挂。

周二资金价格维持高位，指导信贷投放传言扰动市场。11月21日，央行公开市场OMO投放3190亿，到期4240亿，净回笼1050亿。资金方面，今天与昨天类似，整体均衡，不紧不松，价格仍然维持偏高的位置。资金情况没有改观，市场情绪依然偏弱。午后彭博消息称央行指导明年信贷节奏，不宜过快，适当移至今年年末，消息对期货有所提振，不过尾盘再次转弱。

周三国债发行一般，资金未见改观，债市续弱。11月22日，央行公开市场OMO投放4600亿，到期4950亿，净回笼350亿。资金方面，当日依然没有什么改观，维持均衡偏贵的趋势。资金继续维持均衡偏贵局面，叠加国债发行一般，市场情绪全天较弱，收益率继续平坦化上行。由于对后续资金情绪较弱，机构并不想持有短券跨月。

周四资金依旧紧张，现券曲线继续平坦化上行。11月23日，央行投放5190亿元OMO，到期3770亿元，净投放1420亿元，资金价格依然偏紧，R001及R007加权分别为2.02%及2.73%。债市方面，昨晚深圳楼市新政，放松二套房的首付比例以及对豪宅放宽界定，有助于改善型需求及稳定楼市预期。资金方面持续紧张，市场对后续资金面较为悲观，债市继续大幅调整，早盘国债期货低开低走，午后一度小幅拉涨，但尾盘又重新走弱。

周五资金未见改观，债市先涨后跌。11月24日，央行投放6640亿元OMO，到期3520亿元，净投放3120亿元，跨月资金依然较紧张，R001及R007加权分别为1.94%及2.93%左右。现券方面，近日监管打击资金空转的担忧再起，加之资金持续偏紧，短端抛压较大，当日早盘情绪有所缓解，短端现券有所回落，但随着期货尾盘再次走跌，现券也小幅上行，全天曲线上行0.5BP左右，10Y国债活跃券230018上行0.6BP至2.705%，10Y国开活跃券230210上行1BP至2.80%。

本周资金价格始终维持高位，市场开始对监管打击资金空转有所担忧，短端利率大幅上行，深圳房地产政策有所放松，二套房首付比例大幅调降，市场对一线城市继续出台政策的预期增强，加之其他诸如GDP增速目标的预期，长端情绪走弱，10Y国债230018上行至2.70%以上，现券曲线大幅平坦化上行。国债期货目前已经低于支撑位，T2403本周跌4毛3，TF2403跌近4毛，10Y国债上行5BP，2Y国开上行11BP，5Y国开上行8BP。短期继续关注资金面及央行操作。

信用债方面，本周信用债表现好于利率债，其中中低等级信用债利差收窄幅度最大，市场持续青睐短端低评级信用债，1Y、3Y期AA-城投债信用利差，分别压缩24 BP、15BP, 1Y、3Y期AA-二永债信用利差压缩10-20BP左右。目前1Y期信用债信用利差均在10%以内，配置性价比不高，而3Y期AAA/AA+资质城投债、二永债分别处在历史20%、35%左右分位数，利差尚有一定压缩空间。往后看，信用债方面久期策略胜率相对更高，建议关注1-3Y信用债。

转债方面，本周转债市场估值持续压缩，资金面偏保守，转债相对权益市场偏弱。行情方面，跟随正股以小盘主题走势为主，偏债大盘转债表现落后于偏股型转债。短期内，正股下跌概率不大，转债相对正股性价比减弱，中证转债指数全年收益率再次跌至年内低点，叠加年末绝对收益机构止盈情绪持续，转债资金面预计维持偏紧态势，短期建议跟随正股概念主题进行交易；但中长期权益震荡筑底较为明确，中长期可关注顺周期板块配置机会。

六、股票投资策略