【狮说新语】“春季躁动”会不会来？新年第一月，要如何布局？

各位朋友们，新年好！随着近期一系列经济数据开始边际改善，市场情绪终于开始有了一定程度修复，给2024年点燃了充满希望的开局。

不过新年伊始，市场并没有迎来开门红，那么接下来，究竟有没有可能走出“春季躁动”行情呢？新年的这第一个月，我们要如何布局呢？

未来是难以预测的，但是我们可以从历史上发生过的那些“春季躁动”里，一探究竟。

国海证券统计了2010年以来，到2023年间每一年“春季躁动”期间的情况。过往一年12月1日至当年3月31日，以及当年一季度这两个时间段里，万得全A自最低点到最高点之间的最大涨幅为判断依据，对“春季躁动”行情进行分类。

图片发布日期：2023-12-24

如上表所示，这14年里，按波段最大收益划分，“春季躁动”可以分为缺席、提前、收益一般和收益明显四种类型。

情况一、缺席：2021年、2022年，当年Q1万得全A最大涨幅在10%以内，涨幅不够明显，划分为“春季躁动”行情“缺席”；

情况二、提前：2013年、2015年里，前一年12月至当年3月底的最大涨幅明显高于当年一季度的最大涨跌幅，故而划归为“春季躁动”行情提前启动；

情况三、收益一般：2010、2011、2014、2017、2018、2023年里，当年一季度万得全A最大涨幅在10%-15%；

情况四、收益明显：2012、2016、2019、2020年里，当年一季度万得全A最大涨幅达到15%以上。

总体上来看，过往14年里，缺席和提前分别出现过2次，其余10次均有出现超过10%正收益，4次超过15%。

从过往历史来看，“春季躁动”出现年份的比例还是相对比较高的，且日历效应比较明显。

那么“春季躁动”为什么会出现四种不同的类型，缺席和提前、收益是否明显都是为何？“春季躁动”期间，占优的风格与行业又是哪些呢？

情况一、“春季躁动”缺席的典型年份

2021-2022年春季躁动缺席的核心原因在于——当时市场处于相对高位区域。

2020年至2021年全年市场整体呈现震荡上行趋势，2020年在全球流动性宽松共振下，根据国海证券及wind数据显示，全年万得全A涨幅达25.6%，2021年1月初万得全A近十年估值分位已处于96%水平；而2021年在新能源产业全面爆发的催化下，万得全A震荡上行，2022年1月初万得全A近十年估值分位达到69%。

图片发布日期：2023-12-24

再加先后经历了美联储超预期收紧、地缘政治扰动等因素影响，市场持续调整，未能演绎出“春季躁动”行情。

情况二、“春季躁动”行情提前的典型年份

2013和2015年春季躁动提前至上一年12月，核心原因在于稳增长政策靠前发力，市场对未来政策预期渐强，政策明朗后市场正式开始爬坡，杠杆资金加速入场，提前开启春季躁动行情。

情况三、“春季躁动”行情收益明显的典型年份

2012、2016、2019、2020这四年春季躁动行情最为显著，核心原因在于，行情启动前市场均经历长期下行，或遭受突发事件扰动出现一轮急跌。

从市场所处位置来看，2012年及2019春季躁动行情启动前，市场已经历长期回调；2016年开年市场遭遇“熔断”，wind数据显示，1月4日至1月28日万得全A超跌30%；2020年年初受疫情冲击， 1月14日至2月3日万得全A下跌12%。

图片发布日期：2023-12-24

结合四年的共性来看，这几年都是在市场处于相对低位区域、且在超跌的前提下，一系列稳增长政策明显发力，加上一季度流动性充足，最终推动了这些年份出现“春季躁动”收益明显的情况。

情况四、“春季躁动”行情收益较小的典型年份

2010-2011、2014、2017-2018以及2023这六年春季躁动收益一般，核心原因在于市场位置不高不低，行情启动前市场大多处于中位区间。

图片发布日期：2023-12-24

可以看到，在这些年里，一方面市场仍具备上涨空间、部分年份稳增长预期较强的背景下“春季躁动”行情仍有表现；另一方面，这些年中大多出现了国内外流动性收紧的情况，以及一些影响风险偏好的负面因素，最后导致这些年份里虽然都是正收益，但是收益效应不明显。

哪些风格占优？

从国海证券的统计数据来看，历史上不同类型的“春季躁动”期间，占优的风格和行业略有不同。

• 在春季躁动缺失的年份，Q1最大上涨波段行情以低估值顺周期板块为主，金融、周期及消费风格表现均衡，成长板块表现落后，大盘股优于小盘股；

• 在春季躁动提前启动的年份，Q1最大上涨波段行情由成长风格引领，金融风格涨幅相对较少，小盘股表现强于大盘股；

• 春季躁动行情收益明显年份，市场风格相对均衡，成长与周期行业齐涨，小盘股弹性优于大盘；

• 春季躁动行情收益较少年份，行情风格由成长引领，可选消费行业有不错表现，金融地产板块收益落后，小盘股表现强于大盘股。

图片发布日期：2023-12-24

第一、首先要清晰地认识到，“春季躁动”也是可能缺席的，不能丧失谨慎之心。

一方面，从历史上来看，“春季躁动”缺席的年份，核心原因还是因为当年市场处于相对高位区域，而2023年市场历经轮番调整后，其实是处于相对低位区域的，不具备“缺席”的共性条件；

不过从另一个方面来看，我们还是要注意到，“春季躁动”并不是某种必然会出现的“物理规律”，还是可能会缺席的。虽然市场在逐渐复苏之中，但俗话说的好，“船到江心调头难”，趋势很难自发终结，如果没有较大的外力，宏观的惯性很难快速改变。

接下来，国内经济增长总量呈平坦化的趋势可能仍会延续，海外加息周期“软着陆-降息-通胀” 预期的反复可能还会出现。

第二、接下来的布局，要多多关注政策面。

整体来看，一季度国内政策环境整体或将会相对更优，市场可能迎来积极政策密集出台的窗口期。从历史上看，岁末年初往往是重大会议召开时间窗，例如每年1-2月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议，3 月召开全国“两会”等。

所以接下来的布局思路，应该密切跟踪年初会议后政策的规模和力度。

第三、另一布局逻辑则是要重点关注资金面。

参考历史经验，年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。由于一季度是全年信贷的集中投放期，市场预期相对宽松，因此年初资金利率通常有所回落，流动性可能会大幅改善。

历史上“春季躁动”收益明显年份，与不明显年份之间，一个重要的差异就在于流动性上，所以接下来我们还是要重点关注流动性压力以及中美利率走势。

第四、重点布局方向：

1）从国海证券统计的历史数据上来看，过往年份的春季躁动里，小盘+成长风格占优；

2）海通证券则认为，白马成长板块已具备相对较高的投资性价比，建议关注电子相关硬科技以及医药板块，

3）招商证券认为，随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块或将有望迎来修复，成长风格可能仍将保持强势。

总而言之，对于咱们基民来说，随着宏观经济的回暖、市场逐渐复苏，接下来可以说是“船过江心”，但是“云初散、浪未平”，还是不可丧失谨慎之心，多多关注政策发力点、资金面情况来做好布局。

参考文献：

1、【国海策略】如何布局春季躁动，策略研究，策略研究，2023-12-24

2、【海通策略】春季行情或已启动，荀玉根、吴信坤、王正鹤、陈菲，海通策略，股市荀策， 2024-01-01

3、【招商策略】预期修复，市场转暖——A股2024年1月观点及配置建议，招商策略，招商策略研究，2024-01-01

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