降息交易仍然是市场的主要逻辑

基本面方面，12月制造业PMI下降0.4个百分点至49.0%。从分类指数看，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数较上月分别下降0.5、0.7、0.3、0.2个百分点至50.2%、48.7%、47.7%、47.9%，分别拖累PMI0.13、0.21、0.03、0.04个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，持平上月。从工业企业库存同比数据来看，库存周期有见底回升的势头，但本月PMI库存指标继续回落，表明工业企业库存周期的回升还是比较弱。建筑业销售价格上升、主要原材料购进价格上升，可能体现了一定的基建逆周期效果正在发挥，另一方面，从建筑业PMI数据也可以反应出这一点。12月非制造业商务活动指数上行0.2个百分点至50.4%。建筑业环比上行1.9个百分点至56.9%，服务业PMI读数49.3%，持平前月。7月以来，建筑业PMI在低位筑底回升，反应了财政支出力度增加后，基建相关产业链的企稳。

流动性和政策方面，跨年后资金利率正常回落，后续资金面来说，一是关注一季度信贷开门红情况，在央行强调平滑信贷后，市场对于一季度的信贷增速预期不高，普遍预计同比少增；二是关注专项债提前批的发行情况，根据21世纪经济报信息，当前提前批额度已经下达，关注发行速度以及对于资金面的影响。

整体来看，当前降息交易仍然是市场的主要逻辑。当前实际利率仍然居高不下，通胀水平较低，中央经济工作会议对货币政策的定调中，更加强调通胀，货币政策宽松的期待逐渐升温。后续来看，需要观察货币宽松能否兑现；此外，需要观察稳增长政策的推进落实，包括PSL的投放、地产政策的变化等。

权益市场依然处于底部，虽然核心资产超跌后配置价值凸显，但市场暂未出现经济或政策拐点，整体呈现下有底、上有顶的状态，但不论是从增量资金入场打破负反馈的路径，还是从预期自发性的修正的路径来看，期待市场实现风险偏好提升和内生韧性改善。

从国内看，中国12月官方制造业PMI为49%，较上月回落0.4个百分点，连续3个月超季节性回落、跌至全年次低、并继续处于收缩区间，景气收缩幅度再次扩大，分子端压制A股表现。此外，财新中国12月制造业PMI录得50.8，位于荣枯线以上，与官方PMI出现背离，表示经济扩张的力度仍不强。

从海外看，12月美国就业数据全面超预期，非农新增21.9万人，远超市场预期17.5万人，时薪环比0.4%，高于预期0.3%，失业率3.7%，低于预期3.8%，劳动参与率为62.5%，低于预期和前值62.8%。美国12月ISM制造业指数由上月的46.7回升至47.4，高于预期47.1。美国经济与就业数据超预期，叠加美联储12月议息 会议纪要，导致2023年底市场激进的降息预期有所降温，由于市场认为降息预期证伪的概率更高，从而导致2024年初抢跑的宽松预期交易迎来了修正和回调。