中加市场周报︱A股开年重归弱势，高分红行业迎来抱团

2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。本次PSL是23年首次发放，标志着央行开始新的一轮政策性金融工具投放。投向看，本次PSL应继续用于“三大工程”也提高了市场对货币政策将延续宽松的预期（如降准降息）。金额看，本次PSL规模和每年10万亿以上的地产投资相比不算大，后续观察央行更多动作。

美国12月ISM制造业PMI为47.4%，高于预期47.1%和前值46.7%；非制造业PMI为50.6%，大幅低于预期值52.6%和前值52.7%。制造业和非制造业PMI新订单指数、物价指数双双下降，指向经济基本面走弱，通胀压力进一步减轻。总体看，美国经济虽有边际放缓但软着陆问题不大，劳动力市场依然紧张、通胀仍偏高。在此背景下，结合美联储上周的一些偏鹰派言论，表明美联储数据导向特点仍在，观望态度浓厚，3月是否降息取决于1-2月数据表现，仍有悬念。目前市场预期2024全年美联储至少降息125bp、并有一半的概率降150bp，这一预期自12月底以来有小幅下调。美股随之出现调整。一些资金对于降息定价过于乐观且过早。

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、0亿和900亿，净融资额为0亿、-12亿和-339亿。信用债共计发195只，总规模1610亿，净融资额888亿。可转债新券发行1只，发行规模约10.4亿元。

二级市场回顾

上周中短债利率上行，10年国债收益率跌破2023年8月降息附近的低点。主要影响因素包括：股债跷跷板、宏观数据、逆回购、资金面、地缘政治等。

流动性跟踪

上周公开市场净回笼2.4万亿，CD利率有所上行。本周国债恢复发行，关注税期前夕流动性的变化。

政策与基本面

上周国内无重要经济数据公布，2024年提前批地方债额度下达，央行官宣12月净投放3500亿PSL。高频数据来看：年初经济淡季，假期居民出行有所改善。

海外市场

美联储议息会议纪要、劳动力市场数据使美联储降息预期有所回调。最终10年美债收盘4.05%，较前周上行17BP。

央行于12月重启PSL并净投放3500亿，这一方面投放了中期基础货币、短期内降准概率下降，另一方面本轮PSL或主要用于支持三大工程，关注其对信贷及房地产投资的短期拉动效果。总体来看，目前处在年初经济及债券供给淡季，宽货币政策实际落地以前，债市面临的风险较为有限，但本轮行情抢跑速度较快，市场已计入较多跨年后资金转松和1月降息的预期，利率进一步向下的空间或已被压缩，需要关注临近税期和MLF操作窗口前机构的心态变化。继续建议以震荡思路操作，在把握估值修复机会的同时做好流动性管理，适时调整仓位结构。

转债方面，转债指数进入今年以来的底部区间，预期的博弈或许仍将持续。海外风险担忧和国内情绪低位，短期内相对逆风，关注后续的政策演绎和市场情绪的节奏。