国投瑞银大类资产配置周报
#1
宏观经济
宏观数据上,5月31日,国家统计局发布5月PMI。5月PMI数据延续“外需定边际、内需调结构”的特征,出口数量回落是总需求回落的主导因素,内需的结构性调整正在加速,新质生产力相关行业仍有韧性,房建持续低位、土建进度偏慢导致建筑业表现平淡。值得关注的是生产指数的回落,除受需求回落的影响之外,可能也有部分行业产能出清的影响;此外还需关注季节性因子被高估带来的PMI指数低于真实值的可能。截止5月28日,5月以来各地发行新增专项债100只,规模达到2990.63亿元。而4月各地发行新增专项债31只,规模为883.24亿元。市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等是重点方向。
5月27日,国家统计局最新数据显示,4月工业企业利润同比增速从3月的-3.5%回升至4%,延续1季度以来的回升态势,收入增速亦较3月的-1.2%回正至3.3%、较1季度2.3%的增速进一步上行,整体企业盈利改善较为明显。盈利结构上,中下游延续改善态势、分别贡献了同比增速的2.7/5.5个百分点。剔除基数效应来看,下游行业盈利的2年复合增速从1季度的-1.7%回升至8.4%,主要受收入大幅回升推动;中游企业利润2年复合降幅从1季度12.6%收窄至4月的9%,主要受益于利润率边际改善;而上游企业2年复合降幅从12.2%走阔至23.7%。
行业中,出口链、电力链以及部分产能偏紧的中下游行业盈利改善较为明显,4月计算机通信、电力生产对整体盈利增速的贡献均超过2个百分点。全球制造业周期回暖、电子产业链周期回升叠加部分行业产能加速出清助力名义指标有所回升,对整体企业利润增长有所提振,尤其是此前产能扩张较为谨慎、或供给侧已经进行了有效调整的行业,盈利能力有望逐步改善。
宏观政策上,5月30日,央行副行长陶玲接受采访表示,大力支持中小科技企业首贷和重点领域大规模设备更新;健全重点领域融资对接和企业科创属性评价机制;支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等在境内发行熊猫债。
5月29日,国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知,要求加大节能降碳工作推进力度,采取务实管用措施,尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。
5月27日政治局召开会议,审议《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定(试行)》。会议要求充分发挥科教资源集聚的优势,坚持创新驱动发展,加强原创性科技攻关。要因地制宜发展新质生产力,加快构建现代化产业体系,做大做强实体经济,统筹推进传统产业转型升级、培育壮大新兴产业、谋划布局未来产业。
此外,同天下午举行的就促进高质量充分就业进行第十四次集体学习。会议强调,全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针,持续促进就业质的有效提升和量的合理增长,不断增强广大劳动者的获得感幸福感安全感,为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。
5月24日,国家发展改革委等6部门印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》,明确将“实施高清超高清设备更新提升行动”作为八大重点任务之一。鼓励加快高清超高清电视机、电视机顶盒推广普及和智能化更新迭代。
国家发改委等四部门5月23日对外发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》,提出提高税费优惠政策的针对性有效性、提升金融服务实体经济质效、持续降低制度性交易成本、缓解企业人工成本压力、降低企业用地原材料成本、推进物流提质增效降本、激励企业内部挖潜等7个方面22项任务。四部门进一步明确今年降成本的22项重点任务,一方面有助于提高企业经营绩效,改善企业预期;另一方面,也将进一步缓解就业压力,改善居民收入,尤其是中低收入人群的收入情况,从而提振内需、增强经济发展的内生动力。
此外,5月21日,中共中央政治局常委李强批示指出,坚持金融服务实体经济,推动金融高质量发展。要深入学习贯彻中央金融工作会议精神,坚持党中央对金融工作的集中统一领导,坚定不移走中国特色金融发展之路。要坚持金融服务实体经济的根本宗旨,做好金融“五篇大文章”,统筹金融开放和安全,加快建设中国特色现代金融体系。要如期完成地方金融管理体制改革任务,加快形成央地工作合力,强化地方金融机构日常监管,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线,以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。
海外方面,5月31日,美国4月PCE年率、月率以及4月核心PCE年率都与上月持平,只有4月核心PCE月率从上月的0.3%降至0.2%。美国4月PCE数据表明,美国经济的通货膨胀粘滞性问题尚未消退,有关的通货膨胀数据持续徘徊于相对高位,抑制通货膨胀的“最后一公里”任重而道远。同时公布的美国4月个人支出月率则从前值0.7%大幅下降至0.2%。这反映出支撑美国经济的重要支柱—消费正在出现萎缩的迹象。
5月30日公布的数据显示,美国第一季度实际GDP年化季率从原先的1.6%下修为1.3%。这反映出美国经济在去年第三季度意外高速增长之后就持续下行。同时公布的美国第一季度实际个人消费支出季率也从原先的2.5%下修为2.0%。这表明,作为美国经济最重要的支柱的消费在第一季度的增长并没有先前预期的那样强劲。上述数据说明,美国经济的增长确实在逐步放缓。与此同时,美国经济的通货膨胀率距离2%的目标还有一定的距离。这迫使美联储在未来几个月内还要维持当前的峰值利率水平,也就进一步增加了美国实体经济和银行业的负面压力。
此外,5月28日公布的数据显示,美国5月谘商会消费者信心指数从前值97升至102,不降反升,远超预期值95.9。最新的美国消费者信心指数的大幅提升反映出美国经济最重要的支柱—消费仍然保持了相当的热度。虽然从去年第四季度美国经济就开始持续下行,但是对于美国经济来说,只要消费仍然保持强劲,那么整体经济就不会出现大幅下降。
5月31日当周,日元在前期日本央行干预下获得一定幅度升值后再次呈现了贬值趋势。目前美元兑日元处于156.80附近。面对严峻的汇率形势,日本正在寻求G7的支持。在5月25日结束的G7财长意大利会晤中,G7警告外汇汇率的过度波动,一致同意将帮助日本央行抑制日元空头。在经济出现负增长的同时,日本国内的物价水平却在不断攀升。导致日本经济通货膨胀上升的主要原因是日元的大幅贬值。未来低增长和脆弱的平衡态或将长期伴随着日本经济。
#2
市场流动性
国内货币政策稳健宽松,积极的财政政策将继续发力,为稳增长形成更大支持。
货币政策方面,通过多层次政策工具优化货币金融环境和金融服务,以支持实体经济的发展。央行对长债的风险持续关注,30年国债收益率较难突破2.5%,区间底部已经多次印证,在学习效应影响下,长端利率预计继续以震荡调整为主。5月31日,中国人民银行货币政策司党支部发布文章《始终保持货币政策的稳健性 提升金融服务实体经济质效》。文章指出,下一步,中国人民银行将健全货币政策调控机制。健全基础货币投放机制和货币供应调控机制,完善货币政策框架,丰富政策工具箱,强化逆周期和跨周期调节。综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导货币信贷均衡投放,提升金融支持实体经济的可持续性。深化利率、汇率市场化改革。深入推进利率市场化改革,健全市场化利率形成和传导机制,发挥央行政策利率引导作用,持续释放LPR改革效能和存款利率市场化调整机制重要作用,加强利率自律管理,推动社会综合融资成本稳中有降。稳步深化汇率市场化改革,综合施策,完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
财政政策方面,积极的财政政策强化“适度加力、提质增效”,优化政策工具组合的特点明显。5月23日,在提高税费优惠政策的针对性和有效性方面,《通知》指出,要优化税费优惠政策。落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策,重点支持科技创新和制造业发展,强化企业科技创新主体地位。适当降低先进技术装备和资源品进口关税。从‘提高税费优惠政策的针对性有效性’这一表述来看,意味着今年减税降费不会在所有领域和行业采取相同力度,而是要重点支持科技创新和制造业发展,这也与今年《政府工作报告》明确的前两项工作任务相契合,即大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力。深入实施科教兴国战略,强化高质量发展的基础支撑。
海外方面,当地时间5月29日,美联储发布最新一期全国经济形势调查报告(又称“褐皮书”)。报告显示,4月初至5月中旬,美国经济继续扩张,物价继续温和上涨。但随着不确定性和风险担忧加剧,对美国经济前景的悲观情绪升温。
#3
股债溢价率
从股债性价比角度来看,周度边际抬升,但仍处在2006年以来向上1倍标准差以上,从这个角度看股票资产性价比更优。股市方面,5月31日当周,A股电子、国防军工、煤炭等板块表现靠前,而房地产、建材、农林牧渔等板块表现落后。债市方面,周一至周五,央行逆回购净投放6040亿元,7天期逆回购投放6140亿元,到期100亿元。
股债溢价率
数据来源:wind,截至2024年5月31日
#4
权益
股票方面,5月31日当周市场主要指数先扬后抑,市场震荡下行,上证指数盘中跌破3100点,各主要指数都创出了近期新低。五个交易日除了周一,其他四天均是先反弹后跳水。具体来说,上证指数下跌0.07%,上证50下跌0.49%,沪深300下跌0.60%,中证500下跌0.09%,中证1000上涨0.10%,创业板指下跌0.74%,科创50上涨2.20%,红利指数上涨0.92%。5月31日当周市场情绪较为低迷,日均成交额7360亿,北向资金净流出56亿元。
4月下旬以来,市场指数中枢上台阶,房地产、地产链、涨价周期行情演绎,离不开经济和政策乐观预期的支撑。但最新的数据验证指向,国内稳增长发力节奏稳健,难以达到乐观投资者预期。专项债发行放量5月才明显加速,落实到实物工作量的窗口24H2才会打开。5月建筑业PMI环比差值连续2月回落,反映基建投资对经济支撑力偏弱。
展望后市:市场没有重大下行风险仍是基准判断。7月前,市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。市场总体韧性好于预期,结构持续性弱于预期”的格局不变。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。新主线不易出现,中期市场向上空间也有限,维持震荡市判断。回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息,继续关注电力,家电和白酒,煤炭、石油、有色。短期,科技成长修复行情或已启动。尽管前期国内科技股受海外映射的带动效果不佳,A股科技行情需要看到国内产业催化。
#5
债券
5月31日当周,债市维持窄幅震荡;信用债收益率回落,期限利差边际收窄,信用利差持平。月末地方债发行节奏加速,央行加大逆回购投放,呵护资金面平稳跨月,5月制造业PMI重回收缩区间,一线城市继续放松地产,一定程度压制市场情绪,债市表现涨跌不一,2-10年期品种表现相对较强。十年期国债收益率5月31日收于2.29%,较5月24日下行2.08BP;十年国开债收益率5月31日收于2.39%,较5月24日上行0.51BP。期限利差下降2.77BP,信用利差持平。
展望未来,多空博弈下市场或维持震荡格局,短期阻力因素仍在于经济基本面修复预期、政府债供给压力、监管层面对防止资金空转和长端利率合理区间的关注,向下的空间和赔率也仍有约束。对于10Y、30Y国债利率,当前分别按2.3-2.4%、2.5-2.6%区间运行判断,长端在调整过后或再迎交易机会,中短端票息策略或更占优。
美国方面,一季度美国经济呈现“有胀无滞”,两年期美债利率截至5月31日收盘4.89%,较前一周下降4BP;十年期美债利率收于4.51%,较前一周上升5BP。市场开始price in美国经济的新常态,而对于投资者而言,由于来自美债的边际超预期越来越小。
汇率方面,受美元走强影响,5月31日当周人民币汇率持平在7.26附近。
长债利率走势
数据来源:wind, 截至日期2024年5月31日
期限和信用利差走势
数据来源:wind,截至日期2024年5月31日
#6
大宗商品
5月31日当周,原油价格边际下跌、黄金价格上涨。截止至2024年5月31日当周,NYMEX原油价格为77.18美元/桶,环比下跌0.69%;近1周以来,COMEX黄金上涨0.57%至2347.7美元/盎司。
原油方面,利空因素主导市场,国际原油价格小幅下行。消息面有利空因素限制油价反弹空间,市场对于美联储降息预期减弱拖累油价,美联储政策会议记录显示,美联储对当前美国黏性通胀的应对措施涉及继续维持当前政策利率区间。此外在供给端层面,中东市场的大多数买家已经完成7月原油现货船货采购。
黄金方面,截至5月31日,COMEX黄金收盘价为2347.7美元/盎司,周环比上涨0.57%。尽管美联储对降息态度偏谨慎,但鉴于美国通胀放缓的大趋势不变,年内降息仍是大概率事件。此外,当前市场对年内降息的预期已降至仅1次左右,短期内预期进一步降温的空间已十分有限。同时,地缘风险方面,以色列不顾国际法院判决继续袭击拉法地区,尽管媒体称以色列和哈马斯本周可能重启谈判,但达成协议的可能性并不大,地缘局势不确定性继续增加。由此,预计短期内黄金价格或将区间震荡,但长期看可能仍处于上行通道。整体来看,黄金长期配置价值凸显,后续重点关注全球宏观避险情绪和美债利率变化等关键因素。
原油和贵金属价格
数据来源:Bloomberg,截至2024年5月31日
2024-06-04 17: 00
2024-06-11 20: 00
2024-06-17 20: 00
2024-06-20 23: 08
2024-06-23 17: 13
2024-06-21 17: 06