第121期

# 相马与选基的深层解析 #

作为投资者，我们当然都希望自己能选出好基金。那么，到底什么样的基金是好基金呢？

你的脑海中可能会跳出「长期业绩」、「穿越牛熊」等词语，这些词的共通点表明，通常我们认为，长期业绩优秀的基金才是好基金。对这样的基金，我们现在常常用「长跑健将」来形容，而放在古代，这个形容词就是「千里马」。

我们能不能选到长期业绩优秀的千里马基金，又该如何挑选呢？今天我们穿越中华传统文化中和千里马有关的几个典故，一起来探讨。

说到挑选千里马这个话题，谁是行家呢？是的，当然是伯乐。

不过，在讨论伯乐之前，我们要先思考的问题是，为什么挑选千里马很难，以至于像伯乐这样能相马的专家，能够获得当时君王的青睐，能够以相马能力流传百世。

可以想象，古代买马的时候，只要买家经济实力有保障，卖家不怕他骑马跑路，买家是有机会试骑的，就像现在买车的试驾一样。但问题是，试骑时短短的跑个几里路，是无法区分普通马和千里马的，千里马厉害的地方是能保持高速奔跑一整天，在短跑当中，恐怕不见得比普通马就更快。

你可能会说，买家骑上马跑个一整天的来回，不就能知道马的长跑能力了？但细想想，恐怕也不行。当天能跑千里，可能只是碰巧状态神勇，以后不一定能保持；当天表现不佳，却有可能是匹脾气大的千里马，对陌生人很不服气。只有真买下来，养熟了，马主人和马磨合好了，才知道这匹马的真实能力。

基金投资也是一样，既然我们追求的是基金的长期投资业绩，就不能简单的用短期业绩来判断。短期业绩好，只能说明基金在当前市场风格下，具备业绩爆发力，并不能论证未来的长期业绩；同样，短期业绩不好，不代表这只基金就不具备长期业绩的潜力。

你看，相马还真是一件技术活儿，伯乐是在长期的工作中用实践证明了实力的相马高手，就像是在长期市场实践中证明了实力的投资大师。作为投资者，我们当然都想向高手、大师们学习选基技巧。那么，又该如何学习呢？

我们先看看学习相马的反面案例，也就是我们熟悉的成语故事，按图索骥。

「伯乐《相马经》有‘隆颡蛈日，蹄如累曲’之语，其子执《马经》以求马，出见大蟾蜍，谓其父曰：‘得一马，略与相同；但蹄不如累曲尔。’伯乐知其子之愚，但转怒为笑曰：‘此马好跳，不堪御也。’所谓‘按图索骏’也。」

伯乐写的《相马经》，内容详实，图文并茂，里面有一段提到，千里马往往有高高的额头，大大的眼睛，蹄子圆大而端正，像堆迭起来的酒曲。伯乐的儿子按照这个特征，逮了一只癞蛤蟆，也是高额头大眼睛。这波操作把伯乐给气笑了，「你相的这马，倒是挺能蹦跶，但恐怕骑不上去吧。」

这个成语故事当然有夸大的成分，再傻的人也不会把癞蛤蟆当千里马。但可以想象，真的会有人专门去挑选高额头、大眼睛、圆蹄子的马，这样按图索骥选中千里马的概率，恐怕和闭着眼随机挑选没啥区别。这样的思维方式，就是简单的从过往的数据中总结规律，却没有思考，这个所谓的规律到底只是数据上的巧合，还是真的抓住了千里马的核心特征。

基金投资中也是一样，如果在市场上几个热门板块持续上涨的阶段，选取长期业绩优秀的基金，往往会发现，他们的共通点是重仓布局于当时的热门板块，并且是长期持有，换手率很低。如果用按图索骥的思维方式，就可能会认为，重仓优质行业+换手率低就是千里马基金的核心特征。但如果换个市场阶段，在市场经历了两三年的行业频繁轮动之后，长期业绩优秀的基金，在统计数据上，可能呈现出来的就是行业分散配置+适中的换手率。

如果视野扩大到投资大师的风格，巴菲特早期是照搬老师格雷厄姆的「分散+低估值」，之后变成「集中+低估值」，到后期逐步演变成「集中+基本面重要性>估值重要性」。由此可见，想要通过简单的数据统计，就找到投资中的千里马，这种按图索骥的思路，是很难奏效的。

按图索骥是反面案例，相马的正面案例则是九方皋相马。

《列子》记载，秦穆公看伯乐年纪大了，请他推荐一个未来可以接班的相马高手，伯乐推荐了好友九方皋，「穆公见之，使行求马。三月而反，报曰：“已得之矣，在沙丘。”穆公曰：“何马也？”对曰：“牝而黄。”使人往取之，牡而骊。穆公不悦，召伯乐而谓之曰：“败矣，子所使求马者！色物、牝牡尚弗能知，又何马之能知也？”伯乐喟然太息曰：“一至于此乎！是乃其所以千万臣而无数者也。若皋之所观，天机也，得其精而忘其麤，在其内而忘其外。见其所见，不见其所不见。视其所视，而遗其所不视。若皋之相者，乃有贵乎马者也。”马至，果天下之马也。」

这个故事我们也挺熟悉，这九方皋也是挺有意思，找到千里马，回来说是一匹黄色的母马，结果秦穆公派人取回来，发现是匹黑色的公马。秦穆公觉得这太不靠谱了，责备伯乐，「你推荐的人连马的性别和颜色都分辨不清，怎么还能指望他识别出真正的好马呢？」

伯乐听后感叹道，「没想到九方皋相马竟然达到了这样的境界！这正是他比我高明无数倍的地方。九方皋看到的是马的内在神机，他抓住了马的精髓而忽略了表面现象，看到了马的本质而忘记了外在形式。他看到了他应该看到的，忽略了他不应该看到的。他的相马能力，比他所相中的千里马有价值多了。」后来，大家发现这匹马果然是世所罕见的千里马。

九方皋相马这个故事阐述的核心理念是，要学会关注内在的，关键的部分，学会忽视外在的，次要的部分。

基金投资也是一样，不管是基金的持仓集中度、换手率还是重仓股平均市盈率，诸如此类指标，看起来似乎是科学严谨的统计，能够体现出这只基金的运作特点。但其实只是外在的果，而不是内在的因。选择基金的时候，我们更需要关注的是，是什么样的投资逻辑，让这只基金在面对过去这个阶段的市场风格时，呈现出上面这些数据特征。

具体来说，当我们要去深入了解一只基金，尤其是主动管理型基金的时候，我们要关注的是内在的投资框架，包括但不限于「基金经理认为投资的盈利来源是什么？是企业价值增长还是市场其他交易主体？」，「基金经理如何理解价格与价值的关系」，「基金经理如何看待市场波动及如何应对波动」，「基金经理在什么情况下会修正自己的观点」……

当一位投资者深入研究核心投资框架的时候，如果有投资新手忐忑的问他，「这只基金怎么样，我看基金净值已经挺高了，不太敢买……」这位投资者真的有可能就像九方皋说不清马的颜色一样，一脸迷茫，「我不知道……我没关心过它的基金净值到底是多少……这真的不重要。」

讲到这里，我们对于相马这件事的通常印象也就止步于此：只要我们能像伯乐或者九方皋一样，掌握相中千里马的核心技术，我们就能从马群中选中百里挑一的千里马。

但是，事实并非如此。我们每个人都知道，伯乐相马很厉害，但很多人不知道的是，伯乐擅长的不止是相马。前面提到，伯乐写了教人相马的《相马经》，他还写过《伯乐针经》、《伯乐疗马经》、《疗马方》、《伯乐治马杂病经》……是的，伯乐不止是相马高手，他还是春秋时期著名的兽医。伯乐之所以是伯乐，不单单是因为他能相中千里马，还在于他懂得如何饲养千里马，懂得照顾千里马，这能够让千里马有机会充分的发挥潜力。

如果相中了千里马，却不懂得如何养马，那就是韩愈名篇《马说》里的悲剧：

「……马之千里者，一食或尽粟一石。食马者不知其能千里而食也。是马也，虽有千里之能，食不饱，力不足，才美不外见，且欲与常马等不可得，安求其能千里也？策之不以其道，食之不能尽其材，鸣之而不能通其意，执策而临之，曰：“天下无马！”呜呼！其真无马邪？其真不知马也！」

你可能会质疑，既然都花大价钱买到了千里马，哪会不用心养马，这不白白浪费钱呢？

其实，基金投资中也常有这样的现象，一只长期业绩优秀的基金，回看它过去的规模变化，有的人买，有的人卖，有的人买了又卖，有的人卖了又买。很多投资者在回顾自己的投资交易记录的时候，会意识到自己曾经持有的某只基金，这些年取得了相当好的业绩，但遗憾的是，自己当初早早的就给卖掉了。

韩愈的诗篇中，马主人明明已经相中了千里马，但养马过程中，总是犹犹豫豫，担心自己选中的只是一匹普通马，既不懂得如何驾驭千里马，也舍不得给够饲料，当千里马发出抗议的鸣叫时也听不懂，自然会觉得天下无好马。

在基金投资中，选中一只好基金很重要，后续的投资过程也得用心。要能够正确的理解这只基金的特点，在资产配置中匹配适合的资金用途（策之以其道），在遇到短期业绩低迷的时候，能够坚定持有，甚至在资金和风险承受能力允许的前提下持续加仓（食之能尽其材），当基金季报发布时，能够看懂基金经理观点，理解并认同他的投资逻辑（鸣之而通其意），这样才能更好分享这只基金的长期业绩。

最后，我们把韩愈《马说》开篇的两句话补上，作为总结，「世有伯乐，然后有千里马。千里马常有，而伯乐不常有。」

作为投资者，如果我们能够清楚自己想要什么类型的基金，并且对于自己精心选择而相中的基金给予足够多的信任，我们会发现，市场上的好基金有很多。反过来，如果我们自己的认知不够，感受到的就可能是市场上的基金都不如人意。

从这个角度来说，查理芒格有句广为流传的话和韩愈的观点可谓英雄所见略同，「The safest way to try and get what you want,is to try and deserve what you what.（想得到一样东西,最可靠的办法就是让自己配得上它。）」

今天的理财笔记就到这里

看完这一期

你对「好基金」有没有新的启发呢

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