下周（7/7-7/13,下同），央行公开市场将有6,522亿元逆回购到期，其中周一和周五分别到期3,315亿元、1,310亿元、985亿元、572亿元和340亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额75,985亿元，比上周减少1,764亿元。其中，R001日均成交额68,109亿元，平均占比90%；R007日均成交额6,917亿元，平均占比9%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值多数下降。其中DR001/DR007/R007周均值环比下行0BP/8BP/18BP，而R001环比上行14BP。

图1：银行间全市场质押式回购利率走势 

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

图2：银行间存款类机构质押式回购利率走势

长期资金方面，一级存单发行规模下降，净融资额环比上周回升（同花顺7月6日数据）。上周同业存单发行规模为7263.50亿元，到期规模为11378.10亿元，净融资规模达-4114.60亿元。本周同业存单发行规模为2439.50亿元，到期规模为2458.20亿元，净融资规模达-18.70亿元。未来三周，将分别有5105.20亿元、8028.10亿元、10764.80亿元同业存单到期。

图3：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA同业存单收益率环比上周继续下行。上周AAA评级1Y同业存单收益率加权1.6462%，本周AAA评级1Y同业存单收益率下行3.20BP，周度加权1.6142%，低于MLF利率。

图4：1Y同业存单利率与MLF

（同花顺7月6日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）27只，总发行量3,522.19元，环比上周减少4,004.21亿元；总偿还量为1,306.13亿元；净融资额为2,216.06亿元（上周为6,713.93亿元），较上周减少4,497.87亿元。

图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（7/7-7/13），发行计划方面，无国债发行；地方债45只，共2,317.90亿元；政金债6只，共370亿元。   

全周看，国债期货主力合约涨跌不一。   

全周来看，30年期主力合约涨0.26%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约跌0.01%。其中，10年期主力合约在2024年一路震荡向上，12月31日达到年内最高点108.93；2025年6月27日报收109.05，本周市场情绪震荡，7月4日收盘价109.10。

图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行为主。

相较6月27日，2025年7月4日，国债收益率大多下行。10Y国债环比下行0.29BP，报收1.6433%。

国开债主要收益率下行为主。7月4日10Y国开债环比上行0.25BP，报收1.6850%。（见图9与图10）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表1。

表1：关键期限利率债周变化情况

图7：近三周关键期限国债收益率走势

图8：近三周关键期限国开债收益率走势

图9：7月4日与6月27日关键期限国债收益率情况

图10：7月4日与6月27日关键期限国开债收益率情况

图11：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP/1BP、收窄0.5BP/走阔1BP、走阔约1BP/3BP。

表2：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为3.66BP，较上周均值5.02BP，收窄1.36BP。

图12：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为30.55BP，较上周均值28.91BP，走阔1.64BP。

图13：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率上行。 

美国国债收益率环比上周上行；期限利差收窄；中美利差倒挂幅度持平。

2025年7月3日，美债各期限收益率走势环比上周上行。

其中，2Y期国债收益率报收3.88%，环比上行15BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.35%，环比上行6BP；2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图14：7月3日与6月27日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差收窄。7月3日本周四期限利差47BP（上周五为56BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为49.75BP，上周均值为54.40BP。

图15：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂幅度均值较上周基本持平。中美10Y国债利差本周末倒挂为-270.67BP（上周末为-264.38BP）。

（WIND 7月5日数据）本周新发行产业债159只，融资1,843.07亿元（环比上周减少660.66亿元）,总偿还量880.11亿元，净融资额为962.95亿元（上周为6.54亿元），较上周环比增加956.42亿元。

图16：产业债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（WIND 7月5日数据）本周新发行城投债（WIND口径）72只，融资358.09亿元（环比上周减少505.22亿元）,总偿还量为564.27亿元，净融资额为-206.18亿元（上周为-147.32亿元），较上周环比减少58.86亿元。

图17：城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,201.16亿元（上周为3,367.04亿元），环比上周减少1,165.88亿元。两者净融资合计为756.78亿元（上周为-140.78亿元），环比上周增加897.56亿元。 

图18：产业债+城投债（WIND口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率涨跌不一。

（同花顺7月5日数据）本周公司债AAA级主体发行利率1.99%（前值2.04%），企业债AAA级主体本周无发行（上周无发行），中期票据AAA级主体发行利率2.23%（前值2.15%），短融AAA级主体发行利率1.74%（前值1.69%）。

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行（见图19）。

AA级产业债收益率环比上周，普遍下行，中短端下行略多。

3年期AA产业债收益率，本周五7月4日收至2.0000%，较6月27日上周五下行3.15BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势。

图19：6月27日与7月4日AA产业债收益率曲线变化情况

图20：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率普遍下行，收益率曲线和AA较为相似（见图21）。  

图21：6月27日与7月4日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差有所分化（见图22）。

AA级产业债信用利差环比上周，有所分化（其中中长端信用利差有所走阔）。

3年期AA产业债信用利差收窄1.15BP，其中3年期AA产业债收益率下行3.15BP,而3年期无风险收益率下行2.00BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄2.48BP，评级溢价为+1.33BP。3年期AAA产业债利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图22：6月27日与7月4日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为20.72BP，而前值均值为24.20BP，利差较上周有所收窄。  

图23：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行（见图24）。

本周五7月4日，相对于上周五6月27日，AA级城投债各期限收益率走势普下行（20Y微幅上行）。 

3年期AA城投债收益率，本周五7月4日收至1.8863%，较6月27日上周五下行7.22BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势。

图24：6月27日与7月4日AA城投债收益率曲线变化情况

图25：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率普遍下行（除了20Y有所上行）（见图26）。

图26：6月27日与7月4日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差有所分化（见图27）。

AA级城投债信用利差环比上周，有所分化（6-8Y有所走阔，其他期限普遍收窄）。

3年期AA城投债信用利差收窄5.22BP，分解看3年期AA城投债收益率下行7.22BP，3年期无风险收益率下行2.00BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄5.22BP，评级溢价为0.00BP。3年AAA城投债信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价不变表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度相对稳定。

     图27：6月27日与7月4日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.69BP，而前值均值为12.89BP，利差较上周有所收窄。

图28：最近半年3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

本周2只转债上市，首日表现较好。电化转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅57.00%，报收157.00元；安克转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅36.51%，报收136.51元。

本周2只转债发行（分别为伯25转债、利柏转债）。

本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨1.21%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,238.30亿元，日均约647.66亿元（高于上周日均579.07亿元）。

图29：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数上涨，万得全A上涨。其中，科创50、北证50分别下跌0.35%、1.71%；上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.40%、1.25%、1.50%、1.21%、1.54%、0.56%。全市场看，万得全A周上涨1.22%。    

图30：中证转债指数及权益市场主要指数本周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场涨多跌少。其中，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中钢铁、建筑材料和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.03%、2.11%、1.84%；通信、商贸零售和交通运输等行业领跌。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共471只公募可转债，其中，126只个券下跌（前值为21只），343只上涨（前值为446只）,2只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为三羊转债、锦鸡转债、精锻转债、华锋转债、会通转债、海泰转债、恒辉转债、松霖转债等8只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的电化转债、塞力转债、安克转债、惠城转债、景23转债、应急转债、新港转债、微芯转债等8只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至7月4日周五，全市场可转债的中位数价格是124.84元（前值为123.47元），与前值相比上涨1.37元；全市场中位数转股溢价率为28.66%（前值为30.96%），与前值相比下行2.30pct。          

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