问：在当前这种震荡行情，市场没有持续性热点的情况，您如何选择股票？涨了大半年，A股还存不存在值得挖掘的冷门板块？如何挖掘相对低估值又具有合理成长性的标的？

王健：做了10多年的投资，我不是结合热点去选股票。我的投资策略是GARP（Growth at a Reasonable Price），简单来讲，就是估值成长匹配的原则去选择股票。在股票的估值上，我们认为处于一个具有安全边际的，同时公司自身又有一些成长性的业务点或者一些亮点是被市场所挖掘的。这个情况下，我们会去把它纳入组合，这是我选股的基本策略。

今年和去年的大家在基金上的收益都是很好的。但是如果我们今年A股市场，去掉ST股票总共有3000多只，超过50%收益的公司只有1/5，我们整个组合能够超过50%，这跟基金选股的能力有关的。3000多只股票，它收益的中位数事实只有10%，市场本身结构存在极度不均衡，所以还是存在一些估值很低的板块，景气度处于底部向上或者景气度还不错的板块，我认为其实还是存在的。

因为宏观经济它只有一个周期性低点、高点。当前宏观处于经历了一季度的低点，二季度、三季度处于复苏的状态，在这样的背景下，我们更愿意去挖掘一些具有边际改善的行业或者个股，同时它的估值相对处于不太高估的状态，是合理或者偏低的状态，我们是按照这样一个方式去寻找。

问：您有2只新基即将发行，请问新基金看好哪些机会？具体的投资策略是什么？如何在风险收益流动性这个不可能三角中寻找到平衡点，如何在价值和成长中达到契合？如何在价值和成长之间实现平衡？

王健：12月1日我要发的基金是中欧均衡成成长。12月7日要发的基金叫中欧价值成长，这两只基金发行，我倾向于在宏观基本面处于复苏、继续向上的背景下，去挑一些行业处在景气重叠往上走的情况。比如可选消费，包括汽车，甚至更上游的化工、有色金属行业，都处在景气复苏的过程，因为他们是跟整个宏观关联性更强的行业。这些行业里，我们也会自上而下去看，这些行业有一些拐点的情况。同时具体到个股要具体分析，个股的投资策略还是遵循估值成长匹配的原则，即使一些公司，尤其上游的公司盈利当前处于比较低的状态，但它处于顺周期、涨价的过程中，我们去做相对远期的展望，他们盈利弹性比较大，在那个时点我们去做一些估值，发掘出一些当前的股价就存在被低估的可能个股。举个例子，市场上，地产相关估值在它历史偏低地位，但是行业的景气度还是不错的，对于这些行业或者公司，我认为还是存在一些机会。

除了市值很小的的个股，有一些流动性的问题。大多数我们选的一些公司，还是会考虑流动性的情况，因为我管理的这两只基金是开放式的基金，另外我的风格是，在个股和行业配置都相对分散，所以流动性对我的组合管理不构成一个大的问题。至于如何去平衡风险收益比，我们尽量去通过企业基本面的挖掘或者行业基本面的挖掘去做风险收益比，在风险排查的基础上去提高收益。

实际上，价值和成长某种程度没有严格的定义，价值和成长不是完全相悖的。从相对长期的收益来看，主要收益是来自于很多偏成长类的行业，但这些成长行业里依然会有一些公司存在被低估的可能，这就是我达到两者相结合的状态。同时传统意义上大家认为的一些价值板块，我也不是完全摒弃，因为这一类板块在阶段上也是具有配置价值的。

如何在价值和成长之间实现平衡，我长期实践的方式，是在阶段性某一类风格表现比较淋漓尽致的时候，我愿意去分出一些仓位去配套被大家低估或者不愿意碰的那一类股票。因为每个行业都有一些周期性波动，有一些市场偏见、市场的误读导致了某一类被严重低估，可能会阶段性会调整部分。我不完全因为市场热点在哪里，我就配到哪里。往往我在市场最热的时候，会把最热的一部分转移到大家所忽视的、市场有一些偏见的行业里。这是我实现价值和成长之间的平衡的方式，我们新发的这两只基金也都直接把我们的风格刻画出来，叫均衡成长、价值成长。在实践中，我们也是这么做的。

问：这两年新能源车板块表现很好，站在现在的时点，您更看好新能源车板块的哪个子行业？如何判断行业板块的成长性以及未来发展前景？你新发的基金可以投港股，你会到港股筛选怎样的标的？

王健：新能源车板块今年表现很好，2019年在整个成长类的板块，新能源车板块表现很一般。站到现在这个时点，我认为新能源车板块，包括整车、电池产业链、上游，它属于一个渗透率快速往上走的过程，因为新能源车它在整个车的占比还比较低。

英国出了一个比较激进的政策，2030年之后禁止销售燃油车，包括我们国家也有一些规划，就是到2025年，新能源车在整个车里预期规划大概会占到1/4，这个前景和成长毋庸置疑，所以我认为这个板块应该持续还是会有一些亮点出来。

我发的新基金是可以投资港股的，我管的中欧嘉泽基金和中欧嘉和三年期基金都有。预计将小仓位投港股，因为我更熟悉的还是A股，比较多的比例是配到A股，港股方面，消费、教育等一些个股标有更好的选择，可能我会有一些仓位配到港股的这些标的，在我的整个组合中，港股不是主战场，是作为辅助配置。我新发的这两只基金，中欧均衡成长、中欧价值成长也都可以投资港股，策略上跟之前的两只基金类似的，港股作为一个备选，发现一只就买一只，然后更多是投跟消费有关，跟教育有关的一些资产。

问：近期市场热点开始从成长行业明显转向顺周期行业以及部分低估值行业，您认为在行业配置方面，是建议投资者继续关注低估值周期资产可能出现的补涨机会还是看好像科技、消费等高估值核心资产？

王健：现在市场这段时间，确实是从一些行业转到一些顺周期的行业和一些低估值的行业，我认为这两方面不可以分割来看。这两年科技类、消费类，大类或者龙头确实在估值层面已经超越了它历史的层面，所以顺周期的一些行业的拐点会更明显，它们盈利或收入的成长性也会显现出来，而且具有性价比。

但是我不赞同完全去割裂这两块资产去看。因为近期迅速调整下来一些消费、医药，它在调整的时候，我不是说现在马上去买，但我认为这类资产长期的逻辑没有破，它产业的逻辑也没有破。这类资产在阶段性上被高估了，但是某种程度上它在向下调整的过程中，可能在某一阶段，可能又到了需要关注的时候。

医药或信息服务类的个别资产，它自下而上的逻辑没有破，或者主要的龙头估值确实很高，可能透支相对多，但这两类资产中，有一些标的自下而上看，还是具有比较好的成长能力，同时估值确实也不贵，这类资产我还是会继续有，但确实会有一些资产会调整出来去买顺周期的这些公司。

即使周期性行业，我们之前认为同质化的行业，它的分化度也在变高。这也是我们近几年看到的现象，就是我们纯粹去买一个行业的意义已经越来越弱了。今年大家认为基金收益很好，如果去问炒股票的人，他的收益是不是好，其实是要打问号的。

问：您管理的基金业绩相当好，我想请教一下，有没有统计过，什么样的市场环境或者时段，是你投资起来最得心应手的，回报也是最好的？怎样兼顾牛市和熊市的进可攻、退可守？

王健：我们公司做过这样的统计，我管理的10年左右，如果按照市场风格，每两三年市场的风格，它呈现价值类的风格或者呈现成长类的风格，每一个市场我的排名都至少是前1/2，表现更好的应该是在成长风格的市场里排名会更靠前。另外，区间震荡的市场里，我的投资起来会更好一点。

兼顾牛市和熊市的进可攻、退可守，可能在牛市的茫茫的后半段，泡沫化的阶段，一般不太容易跑赢市场，因为泡沫化的阶段，是市场情绪的钱，不是靠理性去赚到的。在其他阶段，我们都还是会寻找到一些赚钱机会。

问:您持仓中有一些相对没有那么多人关注的公司，但表现也非常不错，请问在资产配置方面，怎么保持冷热门之间的平衡？

王健：我的持仓里确实有一些不是市场公认的大白马，但也表现不错，这就说明我们长期坚持的估值成长匹配的原则，是起作用的。大白马都表现得很好，但是他们属于万里挑一的公司，我们的目标是在他们之下的，可能90%分位或者80%分位的这些公司，存在可能是被错误定价的可能。

这种情况下，如果对估值有要求，他们可能表现得不那么完美，但也有没被发现的一些闪光点的，或者短期热点不在这里，但是我们还是关注公司本身的发展情况，有可能是市场所没发现的一部分。最显眼的龙头，甚至某一些板块，确实属于我们长期展望很好的一些领域，在这些里面挑的一些标的也可能暗含在这些领域里。

所以，对我来讲不存在要分资产是在冷门还是在热门，前提还是跟这个行业或者公司，在我们预期上能够看到远景，这是一个基础。在这个基础之上，我们再去平衡价格和公司的市场认知。

问：据统计，你之前管理的基金，给90%的现持有人取得正收益，可以介绍一下经验吗？你觉得持有你的基金，建议持有多久会比较合适？

王健：以我进中欧以来管理的几只基金为例，可以看到，中欧新动力客户的盈利超过92%，平均持有期是26个月，平均收益率接近30%。我的风格是偏稳健型，不是某个热点出来，我的收益率很突出，很具有弹性，但是如果拉长时间看，整体收益还排到比较前的位置。

例如，中欧嘉泽2018年成立，市场点位是3558点；中欧新动力接手的时候是在2016年；包括中欧嘉和基金，今年5月底成立，到现在也是接近30%的收益。这些产品，整体排名都比较靠前。

总的来看，我属于相对平稳的风格，会小幅的积累一些收益，把时间放得相对长一点，这样的收益体验会更好一点。

问：很多人会关心跨年行情，经历过两年的市场上涨，今年年底到明年年初，跨年行情还会有吗？请问我们该买（配置）什么样的资产，去拥抱未来？

王健：短期影响市场的因素，流动性有一个由松到中性的状态，但宏观、企业盈利，都处于正面的趋势过程中，我很难说跨年的行情有还是没有，我认为它是一个分化的状态，通过筛选一些结构里的去获得收益。所以短期流动性由松变到中性，这个情况下可能估值继续扩大泡沫化就比较难了。但是企业的盈利四季度或者明年的一季度、二季度，我们都能够看到一个很好的状态。所以在这个阶段我认为市场是可为的。

更长期，对权益市场我是更乐观的。主要是因为三个因素，第一，资本市场这两年都在发生一些体制的变化，刘鹤副总理对市场有9个字的定调，就是“建机制、零容忍、不干预”，这是在朝正确的道路上，去做资本市场机制的建立。

随着健康市场的建立，这两年一些转型类，好行业的资产，都愿意回国上市，可选标的越来越多。第二，中国居民在资产配置里，超过60%的资产是配不动产，房产有20%，在现金和货币存款、配套金融产品占比不高，包括保险类，可能也就只有不到20%的比例，真正到权益市场可能10%不到。

对于中国居民财富增值来讲，我认为权益资产是提高整体收益率不可缺少的一块资产。最亮眼的是A股的权益资产，它是比较好的可选择资产。

第三，权益资产有个支柱型的产业就是家电，全球很多品牌的家电已经被中国所收购，中国家电在这个支柱产业上是有话语权的。此外，新能源车、光伏产业、5G设备这些产业，我们都是有自己的产业地位，所以这些都构成权益资产，它是具有这种产业基础的。

问：后疫情时代对生物疫苗行业的影响？医药和消费一直都没有估值很低的时候，如果想投资，要什么方法呢？

王健：生物疫苗行业，行业整体的前景是不错的，但今年因为新冠疫苗要出来，大家对疫苗相关的公司也都放到了更强的关注点。所以我认为，股价某种程度上可能对这类产业展望是比较充分的，因为这个行业不错，除了大家聚焦新冠疫苗，很多疫苗企业也还有一些新的品类。

医药和消费这两三年都是市场关注的热点，整体它的估值是超越了它的历史。投资它，它因为面比较广，比如医药涵盖的细分子行业，也有6~7个，每一个行业也不都是完全估值很高的状态。医药更多是一个专业性的选股，是自下而上的公司。即使是医药制剂公司，都差别很大，哪些公司是它生产的药，这些药的前景都要很专业性的去分析，它不是作为一个整体去看，包括医药其他一些类别的资产。

消费也是一个相对比较大的板块，所含的因素也比较广泛。如果真想投资，选一些风格类的基金，更有意义。要么投资者对消费或者医药有一些专业性的理解。

问：您可否推荐一本关于投资方面的书？对小白粉丝能有帮助的。或者有什么学习渠道能让小白迅速入门？

王健：关于投资方面的书，我推荐《穷查理宝典》，是查理芒格的一些经典名句，大家可以从里面学到很多关于投资，甚至关于人生的一些道理。

对于粉丝们有帮助的一些学习渠道，我认为参加中国基金报这种直播的交流活动，它其实能够建立起基金经理和大家沟通的渠道。另外，建议大家关注一下中欧基金的微信公众号，里面会有一些投教的资料，可以去学习一下。

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