英华奖五年期纯债投资人来了!谁是最强固收王者?(下)
2020-11-09 11:16       郑晨烨

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不同于权益型基金,固收类基金的投资标的风险相对较小,因而其净值波动幅度也通常较小,其超额收益一般是通过精选个券来实现的,因此固收团队的债券评价体系的成熟度直接影响基金的投资收益。

优秀的固收类基金经理,他们多数有着数年乃至数十年的债券研究经验,对市场宏观环境的变化有着敏锐的洞察力与强大的预演预判能力,践行着长期投资理念的同时,也为投资者带来更好的持有体验。

据此,《中国基金报》评选出第七届英华奖“五年期纯债投资最佳基金经理”的13位基金经理,基金君也为大家推出相应专题,深度剖析这些获奖基金经理们的投资理念与债券评价体系,探寻明星投资人的投基方法。

本篇为“五年期纯债投资最佳基金经理”获奖系列第二篇。基金君将为大家介绍闫沛贤、王晓晨、祝松、张雪、李一硕、代宇、刘万七位基金经理。

中加基金:闫沛贤

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“在债券投资中,我会重点把握两大原则,一是牢牢控制风险,获取稳健收益;二是保证流动性,更加灵活地操作账户,在期限、杠杆等方面相机抉择,根据行情变化适度调整以追求产品盈利最大化。”来自中加基金的基金经理闫沛贤认为,债券投资要立足研究,着眼长远,持续完善自己的投资体系,才能在科学决策基础上获得长期稳健收益。

闫沛贤管理的代表产品2014年3月24日成立以来运作稳健,为投资者带来不错的长期回报。Wind数据显示,截至2020年11月8日,该基金成立以来净值增长率为58.44%,年化回报7.18%,从2015年到2019年每年都斩获正收益。

闫沛贤表示,这支产品收益主要来自两个方面——票息和资本利得,即在严格控制信用风险的前提下,尽可能挖掘具有阿尔法的债券标的,通过适度杠杆操作获取稳定收益;同时,资本利得也是另一项重要的收益来源,基于对宏观利率、政策研究以及市场情绪的把控,抓住博弈利率变化带来的盈利机会。

闫沛贤认为,在债券投资中要着眼长远,把握长期投资机会。首先,投资要立足研究,扎实做好逻辑分析工作。其次,要建立投研体系,并不断更新完善。最后,要立足长远。市场中总会有大量扰动因素,即使趋势性行情中也会存在短期调整,厘清主线与噪声,把握最核心的逻辑判断,才有利于获取长期稳健的回报。

关于后市,闫沛贤在其执掌产品最新的三季报中表示,今年三季度债券市场整体下跌。7月上中旬的股市暴涨造成债券市场恐慌,收益率快速上行,随后股市陷入明显回调,债市收益率也连续下行。在三季度中,闫沛贤主要卖出长久期债券,缩短组合久期,降低组合杠杆率。在保持对宏观与行业的判断,并严格甄别信用风险的前提下,结合行业特点,主要挖掘资质佳、久期短、票面利率相对较高的个券获取套息收益。

易方达基金:王晓晨

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“一个基金产品从最初的产品设计、产品募集直至优秀业绩的呈现,涉及公司各个部门,仅投资层面就包含了研究分析、投资策略形成、交易执行等多个环节,任何一个环节出问题都会影响到业绩,所以,优秀的团队支持是保证长期优秀业绩的第一要素。”易方达的基金经理王晓晨拥有17年从业经历,她把自己取得长期稳健优秀业绩的原因总结为:优秀的团队支持和个人的怀疑精神。

王晓晨于2003年加入易方达基金,从交易员、交易主管、基金经理助理,一步一步走向基金经理的岗位。她表示,多年的交易经验对于理解市场很有帮助,保持一个较高的市场敏感度,对自己的投资有很大帮助。

Wind数据显示,截至11月8日,王晓晨掌舵的代表产品今年以来表现突出,收益率达9.54%,排在同类产品前列,从2012年至今,该产品已连续八年取得正收益,王晓晨的任职总回报高达122.48%。

能取得持续取得这样的成绩,王晓晨表示具有怀疑精神是长期业绩稳健的原因之一,“我的性格偏小心谨慎,喜欢独立思考,不缺少怀疑精神,但也不固执,所以,我的组合里,资产配置不会很极端,而且变化幅度也不会很大。”

她认为在债券投资中更多的是团队合作,涉及研究、投资、交易甚至市场等多个环节。此外,易方达的债券基金经理各有不同风格,大家都会利用内部会议的机会充分沟通交流。

展望年末,随着疫情消退下经济持续修复以及央行货币政策回归常态,债券收益率保持震荡上行。王晓晨认为,在三季度初债市的表现反映出市场缺乏明确的前行方向,情绪整体偏弱。她表示在股市大涨的背景下,长端利率快速上行,随后随着风险偏好的回落和部分配置力量出现,债市有所回暖,长端利率向下修复。从整个三季度来看,10年期国债和国开债收益率分别大幅上行30BP和60BP,信用债亦跟随无风险利率整体震荡上行,且上行幅度更大,信用利差整体走阔。

王晓晨表示后市将维持中性的杠杆水平,在债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主,积极根据市场情况进行利率债波段操作。

鹏华基金:祝松

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“作为固收领域投资人员,稳健投资非常重要。‘极致’的投资选择可能带来突出的投资业绩,但也可能给组合带来较大的损失。固定收益产品更应该追求长期、稳定的投资回报,在实际投资中注意节制,不过于激进,不过度追求短期业绩。” 鹏华基金的祝松这样概括自己关于固收的投资理念。

祝松自武汉大学硕士毕业后就进入债券投资领域,曾经在银行从事债券投资及理财产品组合投资管理工作,2014年1月加盟鹏华基金后继续从事债券管理相关工作,次月开始担任基金经理。

祝松对债券投资有敏锐嗅觉。他认为要对市场保持敬畏之心,要时常抱有怀疑市场甚至怀疑自己的心态,避免组合操作过于执着于某一方向;同时,投资策略选择时避免过于激进,要做好流动性管理,并依靠团队力量管好信用风险。

Wind数据显示,截至11月8日,祝松执掌的基金产品总回报67.65% ,年化回报达到8.07%。对于自己取得的业绩回报,祝松认为组合的收益主要来自三个方面:一是久期选择,阶段性地配置一些久期较长的利率债来提升组合收益。二是信用个券选择,通过挖掘信用债价值稳定组合收益。三是参与可转债市场,通过波段和转债个券选择增厚组合收益。

在其管理产品最新的三季报中,祝松认为,在三季度中我国债券市场整体处于震荡调整的态势,与上季末相比,上证国债指数上涨0.33%,银行间中债综合财富指数下跌0.63%。7月中上旬受股票市场大幅上涨影响,债券市场抛压较重,债券利率上行显著,此后股市进入震荡期,债券市场小幅回暖。但随后债券市场供给压力加大,叠加银行负债端趋紧,债券利率继续震荡上行。他表示,在三季度以买入并持有中高评级信用债为主,同时继续减仓利率债。

易方达基金:李一硕

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“在上半年货币政策出现边际收紧的变化后,未来政策导向对债券市场的走势至关重要。如果货币市场利率进一步被引导上行,市场流动性趋紧,则债券市场还将面临短期压力,不过同时也带来了长期的投资机会。”拥有11年从业经验的老兵李一硕在其管理产品的半年报中,如是表达了对于后市的看法与期待。

Wind数据显示,截至11月8日,李一硕管理的的代表产品今年以来表现出色,收益率3.22%,大于同类平均水平,而他的任职回报高达49.74%,年化回报为6.59%。业绩水平十分稳健优异。

当下三季度宏观经济继续处于疫情冲击后的复苏态势之中,李一硕表示融资数据的持续改善是经济回暖的重要基础。他在其管理产品的三季报中提到,今年7月公布的6月份新增社融规模高达3.4万亿元,增速提高至12.8%,在结构上企业中长期贷款快速增长。虽然此后7月份社融增速涨幅略有放缓,但8月份重抬升势,同比增速进一步提高至13.3%。在融资数据的带动下,三季度各项经济指标不断回升。工业增加值增速由6月份的4.8%提高至8月份的5.6%,同时出口及地产板块也展现出较强的韧性,复苏力度好于市场预期。

李一硕认为,随着经济增速的持续修复,货币政策从上半年的宽松模式逐步退出,银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天回购利率(DR007)整体位于2.20%左右的水平,较二季度明显抬升。此外,权益市场的乐观预期也对债券市场带来了较大冲击。债券收益率在经历了二季度的快速回升后,三季度进一步大幅上行,1年期与10年期国开债收益率分别提高了65bp和62bp,但市场信用利差整体有所压缩。

展望年末,李一硕表示将继续维持久期匹配策略,关注组合的持有期回报水平,并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。

大摩基金:张雪

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拥有12年固定收益投资经验、近6年公募基金管理经验的张雪,多年来密切跟踪宏观经济运行,擅长把握资产轮动的机会。Wind数据显示,截至11月8日,张雪任职的代表产品,已取得49.47%的回报,年化回报达7.03%,超越基准回报达21.00%。

张雪毕业于中央财经大学,拥有国际金融学硕士学位。曾任职于北京银行,历任交易员、投资经理。2014年11月加入摩根士丹利华鑫基金,次月首次担任基金经理。

从2008年全球金融危机、2011年央行6次加息加准后连续降息降准、2013年钱荒、2015年股灾以及2016至2018年间信用债大面积“暴雷”12年来,张雪亲历了市场中的多场“风暴”,这也让她的心态更加成熟。“金融市场的大幅波动从未停止,最重要的就是怎么让自己、让自己的产品不在某一次金融风暴中倒下,毕竟活下来才能活得更好。落实在投资中,需要资产管理人对市场要一直保持一种谦卑而谨慎的态度,客观的评估市场和自己的能力,永远把风险收益比放在组合投资的第一位”,张雪说道。

伴随A股纳入MSCI、富时等国际指数,张雪认为可以期待未来全球资本会持续增配中国资产。在‘房住不炒’的政策指向下,未来中国居民的资产配置逐渐向权益市场倾斜是大势所趋。

但看好股市长期价值的同时,她也提醒,目前新冠疫情依旧是全球经济的不安定因素,中小企业生存、低收入人群就业等问题也依然是市场潜在风险所在。在多重因素的影响下,盲目乐观可能会产生局部风险,市场也需要一定时间来消化股市前期积累的较快涨幅。

张雪表示,固收投资追求稳健,更倾向于选择处于产业成熟阶段、经营稳定杠杆可控的企业;权益部分则追求弹性,但也是着眼于风险调整后的可持续的中高增长,需要从行业端选择处于上升周期中、并且已经展露一定可持续性和竞争优势的企业,或者是成熟行业里具有做大做强及持续统筹能力的公司。

招商基金:刘万

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招商基金的基金经理刘万锋从事债券投资与研究超过11年,担任基金经理6年,擅长宏观利率研究,积极参与长久期利率债的波段操作,注重票息保护,精选高票息个券。Wind数据显示,截至11月8日,刘万锋管理的代表产品自2015年任职以来,已取得26.84%的回报,大于同类平均水平。

回顾三季度的债券市场走势,刘万表示市场整体呈现单边快速调整的格局,7月整体震荡,股债跷跷板和利率到达疫情前点位后停滞不前。8-9月利率抬升,主要原因是长钱不足,超储率下降银行以及NCD利率回升,流动性紧张的冲击,叠加经济回暖预期。

“债券资质不管是城投债还是产业债,不论表面评级高与低,最终都要回归债券基本面分析,防止信用风险。”刘万表示在当前的宏观环境中,生产投资强、消费弱的格局仍然没有改观,但复苏的不平衡趋势有所缓解,房地产、基建与制造业投资的增速差在缩窄。他认为复苏的不平衡性缓解主要原因是国内疫情控制得当,居民就业好转和线下场景恢复,带动消费恢复,使得消费与生产的增速差未进一步拉大。

关于在后市债券市场中的具体操作,刘万表示,将在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,优化资产配置结构,提高组合收益。

广发基金:代宇

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天天跟数字打交道的债券投资在很多人眼里是枯燥无味的,但来自广发基金的基金经理代宇却把这当成一种乐趣,即使休闲时也会花很多时间来研究,这使得她常常在债市变盘时有一种敏锐直觉,从而获得超越市场的收益。

Wind数据显示,截至11月8日,由代宇掌舵的代表基金产品,自任职以来,已取得105.84%的业绩回报,年化回报达8.10%,排在同类前1/3的位置。

代宇对市场的敏感来自于深入研究和多年的投资经验,债券品种远比股票品种多,而她基本上对所有债券都很熟悉。她说:“目前市场上债券一级要投标或者二级要投标都很清楚,我对很多新债一看名字就知道大概性质和评级,甚至以前它以什么利率水平发行过、有没有负面新闻等,都能很快在脑海里浮现出来。

对于3季度债券市场行情,代宇表示,虽然存在一些扰动经济修复节奏的因素,但宏观经济仍然处在向潜在增速回归的过程中。其中工业和建筑业恢复最好,制造业存在一些亮点,消费仍然偏弱,而出口受海外经济重启拉动的影响,基本抵消了防疫物资拉动效应的衰退对出口的拖累,继续超预期改善。货币政策变化不大,但受超储率偏低以及银行体系的中长期负债困境待解等影响,资金利率预期依旧有所波动。

在操作上,代宇表示保持将稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合,适度把握交易机会。在可转债操作上,将密切跟踪市场动向,保持一定仓位的同时着力调整持仓结构。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务,也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。

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