关注延续性指标  保持质疑 优选基金

年仅33岁的张晓龙，是我国首批公募FOF基金经理。从中国人民大学经济学博士，到泰达宏利资产配置部负责人，他见证了公募FOF从无到有的全过程，也在数年实践中打下了坚实的基本功。

在今年震荡加剧的市场环境下，张晓龙所管产品的业绩表现依然稳健，并在同类产品中表现居前。以其管理的泰达宏利泰和稳健养老FOF为例，该基金成立一年的累积收益率为8.26%，同期业绩比较基准为6.50%。

成熟的投资理念是保障张晓龙稳健业绩的坚实基础。在调研基金经理时，他始终保持质疑，力争全面了解基金经理真实的投资逻辑和方法。优选基金时，相对于历史业绩，张晓龙更关注延续性指标。

他表示，“市场上多数基金评价和研究都是以历史业绩为标准进行分析，但买基金买的是未来的收益，因而阿尔法的延续性、持续性更加重要。我更希望投资过去业绩表现不错，且在定性和定量指标测试下延续性也很好的产品。”

筛选基金时，张晓龙不会过度关注产品的风格稳定性，也反对给基金经理贴标签的做法。他认为，部分主动基金难免会存在风格不稳定、高换手率等问题，这是相对排名考核机制导致的天然性缺陷。“投资者的核心诉求不是风格稳定，而是获得收益。如果一味锚定成长风格，那很难选到表现优秀的基金，因为中国股市风格切换太快。”

基金经理的纠错机制也是张晓龙在挖掘优秀基金经理时十分关注的一个要素。“大家都会犯错，但基金经理一定要有好的纠错机制。我对于自己关注的基金产品，建立了高频跟踪机制，开发了一套系统来进行跟踪分析基金经理的纠错机制。在发现基金产品的操作出现大幅切换时，我会对基金经理进行调研以综合评估。”

作为泰达宏利FOF业务的负责人，张晓龙在投资实践中也形成了鲜明的管理风格。他反对“一言堂”，重视平等，也鼓励团队成员共同成长。“阻碍大家在市场上成长的往往不是客观条件或客观因素，而是自身的态度问题。傲慢的态度会阻碍自身成长，开放的管理方式可以规避团队走极端，因而在市场未出现较大风险时，我还是倾向于鼓励团队各自表达自己的观点。但在市场波动剧烈时，我也会给出仓位变动的参考意见。”

下半年市场波动或加剧  长期没有系统性下跌风险

展望A股后市，张晓龙预计今年大概率会波动与回撤加剧，投资者需要做好风险防范。

对于下半年A股市场面临的潜在风险，他分析称，近期市场上显现出一定的供给过热现象，而下游需求并没有那么高，这意味着企业将会承担一定成本损失。今年大家对经济复苏的预期比较高，从4月的市场表现来看，许多上市公司一旦业绩不及预期，就会面临较大幅度的估值回调。此外，美债利率在上行，考虑到人民币汇率贬值的确定性较强，国债利率也是有一定的上行空间，这也会造成一定风险。”

另外，张晓龙认为通胀风险也值得关注。“虽然通胀目前依然是结构性的，但存在演变成全面性问题的风险。我国疫苗接种进程在稳步推进，有望带动整体需求增长，需求拉动通胀的预期也会增强，那时通胀便有可能成为全面性的问题。”张晓龙如是说。

但从长期视角来看，张晓龙认为，A股市场没有系统性下跌的风险。他分析称，“我国企业盈利没有大幅下降的趋势，我国的综合国力以及强大的国民消费力，为资产价格提供强劲支撑。虽然经济增速在下移，但我国龙头企业集中度在提升，再加上上市企业的回购操作也在持续进行，股票市场整体不会面临太大的风险。”

震荡市下，FOF受青睐程度提高，但张晓龙认为FOF的风口期仍未到来。展望未来，张晓龙认为，FOF仍处在成长期，仍有较大成长空间，规模有望持续增长。

对于备受争议的双重收费问题，张晓龙不认为这是缺点，也不认为会成为FOF发展的阻碍。他分析称，“优选基金的操作很有价值，对投资收益的提升作用显著，而双重收费就是用这些费用来买双重阿尔法。”

据张晓龙介绍，基金优选对FOF产品收益曲线的影响很大，2008年到2019年，投资股票型基金的年化收益率是6.8%，如果能优选出收益排名前40分位的基金，投资基金的年化平均收益率大概率能达到9.5%左右。他还补充道，“美股市场的FOF整体收费相对较低，主要是由于美股市场阿尔法较低。”