（国投瑞银基金经理：吉莉女士）

进入2021年以来，A股市场震荡分化加剧，面对阴晴不定的市场、应接不暇的板块轮动，追求稳健收益的均衡型选手逐渐受到市场关注。国投瑞银基金旗下基金经理吉莉就是一位均衡派实力女将，持股稳健、行业适度均衡的特点在其管理的产品中彰显得淋漓尽致。

吉莉坚持不追热点、不押赛道，以均衡配置应对波动加剧的市场环境，为持有人创造了明显且可持续的超额收益，整体回撤较小。在她看来，当前市场整体风险收益比中性，仍是适合布局基金的好时点。具体行业方面，能源结构调整、信息技术行业和制造升级等均蕴含着丰富的投资机遇。

认清趋势，理解周期

作为国投瑞银基金自主培养起来的“中生代”基金经理，吉莉拥有14年证券从业经验，4年公募基金管理经验。经历多轮牛熊转换，吉莉将投资中最重要的事总结为“看清趋势，理解周期”。看清趋势以获取收益，理解周期以控制风险，是她长期奉行的投研宗旨。

吉莉认为，提前预判和把握趋势，是赚取超额收益的重要途径。具体到资产配置、行业配置和个股选择三个层面中，看清趋势都至为关键。在当前“经济增长中枢下移、利率趋势下行”的宏观环境下，大类资产横向比较下A股市场的性价比较高。

而股市并非零和博弈的游戏，企业的价值创造是投资收益的最根本来源。伴随着居民财富持续搬家，交易价格水涨船高，股市的总市值也会相应提升。保持对A股的长期投资，是看清股票市场长期价值趋势后做出的选择。

遵循产业趋势，选择与时俱进、与国家经济增长动能紧密相关的行业，合理调整行业配置结构，才能实现可持续的投资回报。而通过基本面分析和自下而上的个股甄选，投资于具有核心竞争力和长期发展前景的优质企业，是为客户获取资产长期增值的根本途径。

“趋势”之外，“周期”是吉莉投研准则的另一关键词。能源、化工等行业研究员和专户投资经理的从业经历，让她对周期思维和绝对收益思维有着深刻的理解。她认为周期是一种无可回避的存在，市场有大年，有小年，偏离均值是常态。用周期思维衡量市场及各行业所处的历史周期位置，可以避免主观情绪带来的影响，有助于规避大的风险和回撤。

“我们无法在每轮周期拐点提前预判，但需要耐心应对市场短期波动，做好动态再平衡。对于投资而言，要通过对宏观经济、政策环境、流动性、风险偏好等综合分析，结合各类资产的估值进行大类配置。在股市显著高估的情况下，且能力范围内较难选择预期收益较好的标的时，适度降低权益仓位；行业及公司选择，要尽量回避经营周期中长期向下的资产。”吉莉进一步介绍道。

深刻认知来自市场历练和投研实践。吉莉直言，“太多的人喜欢找主力找题材，确实也有些人获得不错的收益,但这些都不是我的强项。2015年大牛市的疯狂和之后的暴跌，加强了我对周期的认识。A股市场波动性较大，如果做不好仓位控制，组合收益受系统性风险的影响较大。”她倾向于从经济周期、行业周期、公司周期三个维度出发，判断出不同行业、公司所处的景气状况并以此指导投资，争取控制回撤。从结果来看，其管理期间的年度回撤数据大多优于业绩基准及沪深300及中证800。

均衡与聚焦

在过去十多年的投资研究中，吉莉形成自上而下和自下而上相结合、稳定不漂移的投资风格，持股稳健行业适度均衡。而在均衡之外，吉莉的投资也有所侧重。

这一投资风格的形成，与吉莉自身稳重踏实、实事求是的个性密不可分。“我不属于‘急性子’，也不是对某个行业狂热的赛道型选手。很多事情的发展需要时间积累，投资也是一个需要反复验证的过程。我比较注重整体投资的均衡配置，即使在市场极端情况下，也不愿意做极端操作。”她说道。

亲历2015年股灾和2018年去杠杆行情之后，吉莉切身感受到，如果把所有的股票资产放在一两个行业里，在大起大落的A股市场中很容易遭受“毁灭性”打击，只有资产均衡配置能够长期穿越市场周期。

基金组合管理中，吉莉持仓股票多为中大盘优质成长型蓝筹企业，以此规避流动性风险。“在2015年的那轮股市暴跌中，持股者卖无可卖，股市出现流动性危机。尤其是小市值公司流动性更加匮乏，无法承受市场恐慌时的巨大抛压，并引发连锁反应。因此我在买入小市值股票时会反复思索其价值底线与成长空间，而且评估结果会偏保守。”她介绍道，对于小市值个股的配置仓位一般不会超过20%。

从既往披露数据来看，吉莉管理的组合历史持股中重仓股分布在多个行业，各行业占比均衡。她并不局限在单一领域下注，单个行业仓位比一般不超过30%。尽管舍弃阶段性业绩的爆发性，却实现了中长期业绩的稳定性。从持仓集中度来看，前十大重仓股占比大部分时间与同类型基金相近，部分时期会灵活调整。

“与‘以保证本金绝对安全为目标的绝对收益投资’不同，相对收益不仅要求你要超越基准，还要超越同行。”吉莉进一步介绍，想要达成这一目标，就要做到三点：高仓位、配置均衡、适度偏离。只有保持较高的股票仓位并且行业配置相对均衡，才能在长期的时间维度上跟上基准。

“但这种均衡只能是适度均衡，”她同时强调，当某些行业或者某只股票出现成功概率比较高的机会时，要果断地适度偏离，相对重配，从而获取阶段性的超额收益。对于行业性的投资机会，例如由行业格局的变化、政策影响、技术变革等产生的新的投资机会，也会及时把握。通过累积，最终收获较好的中长期回报。

事实上，吉莉投资的均衡之术，是一种基于“聚焦”的均衡。目前，她的能力圈主要聚焦于制造业和消费升级两大板块。其中，消费升级主要涵盖消费、医药领域，制造业则主要关注具有全球竞争力的领域，包括：新能源汽车、医疗器械和CXO行业、光伏、工控、家电、部分电子、化工、建材等。

守正出奇配置 “长坡厚雪”选股

在选股中，吉莉认为的投资模式所需要的两个要素为长坡、厚雪。长坡即行业成长空间大、行业自由现金流量好；厚雪指护城河要深、竞争优势突出，ROE的持续性强。

“首先，我会综合宏观及股权风险溢价模型综合判断未来一年内的权益市场收益走势，以此为依据调整仓位。”谈及投资框架，吉莉表示，在大类资产配置决策中，信用宽松程度及股债利差是重要参考标准。

其次，在组合战略仓位配置中，60%的仓位将配置综合打分较高的标的，这些打分标准包括估值、信用、业绩、海外环境、增量资金及技术创新等指标。30%的仓位将投向综合打分中等但中期具备投资价值的企业，作为战术仓位配置。剩余10%的仓位作为未来投资方向的备选，主要是储备类和试验类标的。

具体到组合股票构成，吉莉会沿着契合行业模式的选股思路，选择具备高ROE及高成长性的优质公司，单只个股持仓比例一般不超过8%。在吉莉看来，好公司一般具有以下特征。其一，商业模式好；其二，成长性好，可以通过目标客户范围、使用场景、产品购买频次等判断；其三，竞争优势和壁垒强；其四，企业治理优秀；其五，合理估值。

作为一枚稳健风格的均衡型选手，吉莉对股票估值也有不一样的理解。她认为估值是一种对上市公司的综合判定结果。对企业理解得越深刻，能够忍受的估值上限就越高。因此她会以合理的价格买入公司，这个价格是其在能力圈范围内对所有投资机会不断进行比较后判定的结果。

吉莉认为，不同行业的选股方法有一定差异。具体而言，食品饮料等消费行业的核心选股因素是定价能力和获利能力，在合理价格买入可以获得长期稳定的盈利来源的公司。医药和医疗服务行业由于政策影响和全球化竞争，变化较快，核心选股因素包括重磅新药、专利和市场影响能力、公司在全球竞争中的优势，该行业股价波动大，合理价格买入具备深入理解能力的公司。

科技行业最容易获得高估值，因为成长空间较大，很多赛道是0-1，1-10，但关键也是竞争优势分析，核心选股因素包括核心技术、技术壁垒、未来利润等。金融行业整体低增和公司分化是长期趋势，盈利模式简单，赚价差；金融提供的服务对经济增长和金融稳定影响大。核心选股因素包括差异化竞争能力和很强的风控能力。

迎来基金较佳布局时点

吉莉认为，尽管目前市场维持震荡，已有不少资产具有较好性价比。为把握投资机会，由她管理的国投瑞银策略回报混合基金已启动发行，将在持续增长的经济体中布局盈利能力强的优质权益类资产。

“对于一个持续增长的经济体而言，”吉莉表示，其股票市场作为一个整体，就是周期成长股，在10年以上的维度里，最好的资产是生产性资产，其中优质股权资产收益率最高，对资产配置而言，最重要的是始终保持在场，也就是说，绝大部分情况下，保持对A股的长期投资。目前市场整体风险收益比中性，仍是适合布局基金的好时点。

就目前而言，吉莉认为经济回落，政策预期转向宽松。“但中证800相对于10年期国开债收益率的风险溢价率高于历史中位数，总体没有系统性风险，投资价值已经开始凸显。我们更注重自下而上的结构性选股。具体行业方面，我们看好能源结构调整、信息技术行业和制造升级的机会。”她进一步表示。

吉莉表示，从中期维度看，碳达峰、碳中和战略下，我国能源结构将进行持续的调整，锂电、煤炭、发电、光伏、电网设备、储能、化工有色等很多行业供需格局将会持续发生变化，这种变化将会影响甚至数十年。

产业升级方面，吉莉重点关注制造业中具有全球竞争力的领域，包括国内份额和全球份额的提升。这些行业包括新能源汽车、医疗器械和CXO行业、光伏、工控、家电、部分电子、化工、建材等子行业。

从中长期的视角看，消费升级仍将进行。吉莉认为，消费和医药行业在逐步消化过高估值后，优质公司也将迎来中长期投资机会。更具本土化竞争优势的零售银行和优质资产管理机构也将具备中长期投资价值。