汇安基金经理  戴杰

纵观历史，资本市场的变幻莫测从来都是超预期的，刚过去的2021年更是给A股投资人再次上了生动的一课。市场演绎了罕见的极度割裂，据统计，去年成为有史以来公募基金业绩分化最严重的一年。2017年以来被市场追捧的“茅指数”跌落神坛，“碳中和”大赛道继续高歌猛进，中小市值公司逆风翻转。过去几年，即便我们的市场机构化程度在提升，但风格剧烈波动、大起大落依然是A股熟悉的配方、熟悉的节奏，这一点似乎并没有太大的改变。

面对波动如此巨大的市场，对于投资经理来说，总结和反思尤为重要，我们需要静下心来理清市场思绪，努力为来年的投资拨开一些迷雾。

本质上来讲，我认为市场的分化源于在宏观环境偏弱、行业监管政策较多、流动性较为宽松的背景下，资金寻找少数政策明确支持的高景气度行业抱团取暖。

更何况，我们在2021年初面临的是一个核心资产白马股被过度追捧的局面，这使得行情的波动、分化会更加剧烈。在这样的年份，从宏观政策、产业趋势自上而下做行业选择的投资方法是更为占优的，而从公司质地、竞争格局自下而上精选个股的投资理念可能会有一些不适应。而后者正是2017年以后A股市场逐渐被越来越多投资者认可一种投资理念，这恰恰造成了2021年许多投资人的焦虑。有投资人发出了灵魂拷问：优秀的商业模式是否要让位景气度跟踪，时间的朋友是否要让位政策的朋友？

在我来看，我们的A股市场仍然是非常年轻的，它的脾气性格是多变的。许多比较简单的投资逻辑虽然短期可能会极致演绎，但很难成为长期获取收益的不变法宝。例如，2015年以前的小市值躺赢、前两年的龙头躺赢、去年的赛道躺赢，这些逻辑在未来都会出现比较大的问题。

我认为，仍然需要坚持以基本面为核心，以公司中长期价值空间为判断依据，自下而上精选个股的底层逻辑，这个是不需要变的。只不过，我们可能需要站在一个时代的大趋势下，去思考每个公司的中长期价值，这样我们判断的成功率甚至超预期的概率会更大。巴菲特顺应的大势就是二战后美国的经济腾飞，否则他也很难成为家喻户晓的投资大师。

未来较长一段时间，中国的大势所趋是什么？能源革命、消费升级、高科技转型、人口老龄化，这些带来的新能源、消费、硬科技、医药方向的长期投资机会并没有变化，在2022年，这些依然是我们需要重点关注挖掘长期投资机会的领域。如何在这些领域挑选个股，我认为核心的因素仍然是竞争壁垒，甚至供给侧的高壁垒比需求侧的高增长更为重要。

具体来看，新能源赛道（无论是新能车、新能源发电、储能等）未来需求端仍然会有数倍增长空间，但是这里面有个比较大的问题，新能源的大部分产业环节仍然属于制造壁垒不高、竞争格局较差的领域，随着产能释放，很多环节以后可能再也见不到当前的利润率了，这些公司股价可能已经在去年形成了很多年的大顶（即便行业需求仍然还有几倍的增长空间）。

大家想想06、07年的钢铁、煤炭股，彼时中国经济还在非常快速发展的阶段，钢铁、煤炭行业的成长性一点也不弱，估值也不低，但因为壁垒不高，随着供给扩张导致利润率下滑，即便是行业未来需求实现了数倍的增长，但很多上市公司盈利却远没有实现对等的增速，而股价因为需要消化比较高的估值走得就更弱了。

所以，在新能源的大赛道中，我们一定要选择竞争格局好、优质企业竞争优势非常明显的产业环节进行投资，这些公司以目前的估值来看，我认为中长期投资收益还是可观的。

消费行业，2021年经历了比较大的起伏。从被过度追捧到跌落神坛，基本面的变化可能并没有股价波动显示的那么大，更多的还是风格情绪的扰动。诚然，过去一年经济偏弱加上疫情反复对消费行业基本面确实造成了冲击，但随着今年稳增长的政策推出，我认为消费行业基本面存在趋势改善的可能。尤其，如果疫情控制得当、原材料成本开始下行，大众消费板块存在收入和利润率双击的可能性。更可况，消费行业是天然的长坡后雪，其能够形成品牌效应的特点是消费品公司更容易形成壁垒的一大特质，经过一年的折戟，我们不应该对消费板块再过度悲观。对于科技和医药板块，我们也是秉持寻找符合长期大势、高竞争壁垒的公司进行投资。这些板块合理估值的优质个股我认为还是存在不少的。

2022年是我国稳增长的关键年份，宏观经济稳住基本盘应该是必保的任务，A股基本面大概率还是会比较稳定。以目前的中美利差和人民币汇率来看，我国也拥有一定的货币政策独立运作的条件，即便美联储开启加息周期，我国的流动性应该也会相对充裕。更何况，我国居民财富往权益市场转移的大势仍然在持续，对A股市场的流动性是长期利好。

考虑到过去几年优质公司的涨幅，总体来说，我对A股2022全年行情谨慎乐观。值得特别注意的是，龙头躺赢、赛道躺赢可能都会成为过去式，风格、板块可能难以再成为今年投资的主要矛盾。在下而上寻找真正供给侧高壁垒的好公司，获取超额收益可能才是今年的制胜之道。

戴杰简介：

复旦大学数学系本硕，8年证券基金行业经验，曾任华安基金指数与量化投资部数量分析师、专户投资经理。2016年加入汇安基金，现任汇安丰泽、汇安多因子等基金经理，在管规模38.98亿元（数据来源：汇安基金，数据截至2021.9.30）。风格均衡成长，持仓稳健，主动管理结合量化科学策略。