经历了2021年下半年以来的持续回调，医药板块很多公司跌幅都一度超过50%。尽管二季度医药股跟随大盘走出了一波涨幅超过10%的反弹，但7月以来医药板块再度陷入低迷。

摩根士丹利华鑫基金基金经理王大鹏近日在接受中国基金报采访时表示，医药板块的估值已处于近10年内的低点，且机构持仓也相对较低，投资性价比较为突出。随着疫情控制及复工复产的推动，医药板块下半年有望迎来较好的投资窗口期，跑出超额收益。

坚守业绩成长确定性

金融学博士科班出身的王大鹏有着非常扎实的金融专业理论基础，并具有难得的高校执教经历，这样的履历使得他形成了严谨、务实的个人风格，一方面通过观察政策变化、技术变革、产业发展方向、消费者习惯演变等选择高景气度子行业，另一方面通过分析公司盈利模式、管理层、公司治理结构等因素“自下而上”精选个股。

在筛选个股时，王大鹏会首先从政策导向、产业发展趋势等角度选择高景气的子行业。再从子行业中选择好公司。定性方面，他主要关注公司所处行业的天花板、行业竞争格局，公司的商业模式和竞争优势；定量方面则主要关注行业的市场空间及增速，公司的财务指标及估值水平。“简单概括来说，我会选择具有高壁垒，优秀商业模式，超越行业平均财务指标的公司。”

在医药领域的多年投研淬炼也使王大鹏更加关注业绩成长的确定性。他总结道，与好公司为伴，集中、长期持有持续成长的优质公司是获得超额收益的主要来源。

王大鹏表示，选择基本面过硬的公司，避免基于短期博弈角度做交易，注重估值性价比，是他应对市场波动的法则。在市场泥沙俱下的2018年，这一原则也给与了他重要的正反馈。2018年医药板块在“带量采购”政策的影响下大幅调整，中证全指医药卫生指数下跌26.4%，沪深300指数跌幅超过25%，而基金定期报告显示，由王大鹏管理的大摩健康产业基金当年仅下跌5.7%。

“从2018年开始，我对估值的容忍度比以前要有所提升。之前可能更偏爱那些绝对估值在20-25倍之间、PEG在1附近的公司，目前对成长性更关注。医药公司的成长性往往与企业的研发投入、产品管线密切相关，像这些创新型的行业，需要不断的投入研发作为未来持续增长的一个重要基础。现在我会提升对估值的容忍上限，相信给予长期有优势的公司适当的估值溢价是合理的，同时权衡好估值与业绩增长的匹配度。”

作为深耕医药领域超13年、管理基金超7年的投资老将，王大鹏对医药投资的长期逻辑有着非常深刻的理解。在他看来，医药板块不仅具有消费刚性，还兼具成长属性，行业景气度依然较高。

他指出，医药行业是一个没有天花板的行业，因为人们创造的财富最终大部分会投入到对健康和生命的追求中去，而且这一追求是没有止境的。从目前来看，集采等医改政策已常态化，政策并没有变得更严厉，对医药投资的干扰已经逐渐弱化，投资者无需过度担忧。

“另一方面，医保资金仍较宽裕，运行健康，随着社会保险制度的健全、个人健康意识和社会平均工资水平的提升，预计未来医保资金将保持稳健增长。此外，国家一直非常支持医药行业的创新，随着创新药的相关规则越来越明确细化，通过降价进入医保，创新药有望加速放量，以量换价，实现收入快速增长，利于行业发展。”王大鹏认为。

下半年有望跑出相对优势

7月以来，随着中报业绩分化、创新药企融资遇冷等利空纷至，医药板块再度陷入低迷。但针对下半年的医药行情，王大鹏仍直言比较乐观。

他认为，医药板块经过1年的调整，整体估值PE（TTM）跌至2018年年底的低位水平，而相对全A的溢价率也已经从高点大幅回落。

整体来看，医药板块的估值已处于近10年内的低点，且机构持仓也相对较低，投资性价比较为突出。随着疫情控制及复工复产的推动，医药板块下半年有望迎来较好的投资窗口期，跑出超额收益。”

具体到细分赛道而言，王大鹏尤其看好创新药及CXO。“目前CXO行业内外需求依然十分旺盛。预计未来5年CXO行业的复合增速在25%以上，不仅全球药物研发投入和销售额将持续增长，国内大型药企和中小型Biotech公司也在加大对创新药领域的投入力度，这些均对国内CXO行业的发展构成了支撑。”

他进一步表示，国内CXO公司在承接国内订单上具有区位优势、协作优势及成本优势，而且其研发、生产和监管也已实现与国际技术标准接轨，凭借更丰厚的工程师红利、更低的单位成本和更高的研发生产效率等竞争优势，预计未来几年全球CXO订单有望加速向国内转移，许多CXO公司的产能有望实现翻倍甚至更高增长。此外，随着美元加息周期接近尾声，投融资有望触底回升，也有利于进一步提振创新药和CXO的市场情绪。

除了创新药和CXO，王大鹏也直言会重点把握疫苗、科研试剂、创新器械等领域的投资机会。

他分析道，HPV疫苗渗透率仍存在有较大提升空间，未来数年行业将保持高景气度，上市公司业绩有望加速爆发，且居民自费的二类疫苗符合消费升级的方向，也有利于节约未来的医疗支出；生命科学试剂、医疗设备上游、生物制药上游、IVD上游等上游供应链旨在解决基础研究痛点，景气度同样较高，但需要把握解禁和估值节奏；十四五重点提到要加大医疗新基建的投入，加上疫情也推动了新基建的提速，可以重点关注受益于新基建加速及具有出海逻辑的医疗器械企业。