正值岁末年初，公募基金2022年度业绩盘点受到关注。广发道琼斯石油指数（QDII-LOF）A以69.08%的收益率，成为2022年度业绩最好的公募基金产品。

更出乎意料的是，这只产品已经连续五年“霸榜”QDII赛道。据银河证券基金研究中心数据显示，截至2022年12月31日，广发道琼斯石油指数（QDII-LOF）过去一年、两年、三年、四年、五年的年度收益分别达到69.08%、184.18%、128.37%、147.96%、110.28%，均位列同类产品第一（同类型基金为QDII基金-QDII股票基金-QDII股票型基金A类）；同时，相较同期业绩比较基准均创造了显著的超额收益。

在2022年如此艰难的年份取得近70%的收益，背后的原因是什么？连续5年稳坐QDII类型年度冠军，这只基金何以连续创造超额收益？当前影响原油价格表现的利好和利空因素分别是什么？为此，中国基金报记者专访了广发道琼斯石油指数（QDII-LOF）基金经理姚曦，来畅谈这只基金背后的投资之道。

内外因合力诞生2022年度冠军基金

中国基金报记者：广发道琼斯石油指数QDII成为2022年度业绩最好的公募基金产品，您认为能获得如此高收益的原因是什么？

姚曦：2022年广发道琼斯石油指数（QDII）净值增长69.08%，相对于指数超额收益率约17%。作为一只跟踪指数的被动型产品，广发道琼斯石油指数能够取得优秀业绩的原因一方面在于能源危机下全球油气公司业绩增长推升股价；另一方面，对指数产品的精细化管理也是取得超额收益的关键。

从石油市场情况来看，近两年来在能源短缺的背景下，国际油价持续上涨。2022年一季度的俄乌冲突更是将布伦特国际原油期货价格推升至接近130美元/桶，达到了近十年来的高点，后期虽然有所回落，但全年基本保持在80美元/桶以上，并最终收涨10.56%。作为通过持有石油公司股票间接追踪国际原油价格的广发道琼斯石油指数，其净值的上涨除了受益于国际油价之外，石油公司的高分红率，股票回购计划以及投资者对传统能源重视程度的加强等因素都进一步增加了其股票的吸引力，从而使得道琼斯石油指数表现亮眼。

另一方面，对产品的精细化管理也增强了产品的业绩。在产品运作过程中，会在结合市场研究的基础上判断行情方向，在基金合同允许的范围内通过仓位的变化为投资者赚取超额收益。此外，作为QDII基金，汇率变化也是关注的重点。因此，结合了仓位与汇率的精细化指数管理，是广发道琼斯石油指数取得优秀业绩的重要助力。

短期来看油价呈震荡走势

长期或高位宽幅震荡

中国基金报记者：我们知道原油价格的变化会受到海内外诸多政治、经济因素的影响，在去年以来已经实现超过60%增长的基础上，未来短期、长期走势如何？空间多大？

姚曦：从油价的影响因素来看，会受到供需变化、经济数据、金融市场以及地缘政治等因素的影响，而这些因素的结果最终会反映到全球原油市场供需层面，成为原油价格长期趋势的影响因素。

短期来看，原油市场多空交织，油价呈震荡走势。但供需、经济、金融等因素对油价的支撑作用开始逐步显现。在全球经济衰退预期的背景下，需求预期下滑导致了油价在近期出现了较为明显的回落，但随着布伦特原油期货价格跌至80美元/桶附近，其价格支撑因素开始显现。供给方面，俄罗斯宣布对石油出口禁令以应对西方的限价政策；同时，OPEC也表示“随时准备减产”，显示了在油价大幅回调后供应端稳价的态度。需求端来看，随着油价回落，美国宣布启动战略库存回购，为油价提供支撑。金融市场方面，美联储加息进度的边际放缓使其对原油价格的压制减弱。

中长期来看，原油市场预计将出现“供需双弱”，油价预计呈现高位宽幅震荡趋势，但上行风险依然较大，极端情况下油价仍有较大概率突破100美元/桶。需求端来看，全球经济衰退对原油市场的影响不容小觑。IMF对2023年的全球经济增速预期从2022年4月份3.8%下调到10月的2.7%，经济活动减弱导致原油需求增速出现下滑。根据美国能源信息署（EIA）预测，2023年全球原油需求同比增速仅为1.2%，而2010-2019年期间的平均增速为3.7%。虽然原油需求增速降低，但供应端增速也出现了相应的下调，2023年初步预计供应增幅将放缓至0.7%，且供应中断风险仍然较大。其中俄罗斯由于受到西方国家制裁的原因预计将减产；美国页岩油厂商也对增加资本开支兴致寥寥，原油供应增量有限；OPEC再度进入了减产周期，并且成为了市场上的边际供应商，其稳油价的态度也导致了原油价格的下行空间有限。而从上行风险来看，欧洲地缘冲突升级、俄罗斯超预期减产、中东地缘风险等因素都将驱动油价上行。

供应端的收缩为油价提供了较强的支撑

原油价格上涨对全球通货膨胀影响有限

中国基金报记者：从目前情况来看，影响原油价格走势的利好和利空因素各有哪些？

姚曦：从目前情况来看，原油市场的利空因素在于现货市场的疲软；利好因素则来自于供应端以及金融市场的支撑。

利空端来看，短期原油期货价差由近月升水变为贴水、炼厂利润/贸易利润的回落、原油库存的小幅回升等数据均反映了现货市场需求的减少，中美两国需求的减少是背后的主要原因。中国方面，2022年1-11月汽油表观需求同比减少2.7%，航空煤油表观需求环比减少14%。美国方面，其炼厂利用率四周均值也从12月2号的94.4%下降到了12月23号的92.7%。整体反映了经济活动减少背景下，现货市场需求疲软对油价造成的压力。

利好因素来看，供应端的收缩为油价提供了较强的支撑。俄罗斯方面，在西方国家联合对俄原油实行限价后，俄罗斯宣布了原油出口禁令，并且不排除后续实行减产措施。美国方面，拜登政府对石油公司的增产游说卓效甚微，主要石油公司对增加资本开支反应平淡。而OPEC作为当前全球原油市场上的主要边际供应商，对原油价格较为关注，沙特石油部长也重申了主动调控稳定油价的重要性。同时，美国取消了2023年抛售战略库存的计划，并且随着油价的回落，其略补库的需求增加，对油价支撑作用较强。

中国基金报记者：近期有机构观点指出，2023年全球性通胀与衰退风险并存，原油价格的上涨，是否会导致全球通货膨胀进一步恶化？

姚曦：从全球范围来看，2023年经济增长面临着巨大挑战，不确定性的日益增加、地缘政治风险以及全球通胀水平高企将对经济增长造成压力。而通胀本身也远远超出了食品和能源之外，能源价格上涨已不是当前通胀高企的主要因素。

以美国为例，其2022年9月CPI超预期增长主要源于核心CPI的推动，其中核心服务项中的房租是推动CPI增长的主要因素，在随后的10/11月CPI数据中，随着核心服务项价格增速的放缓，美国CPI数据也随之超预期下滑。相对于美国CPI核心服务项中租金，能源价格在美国CPI中的权重占比仅为8.1%（VS.30%），对CPI的影响力较小。同时，能源价格的调整周期更短，相对于租金等调价频率较低的项目而言更容易通过货币政策调节。因此，能源价格已不是当前美国通胀居高不下背后的原因。

从后市来看，原油价格的上涨对全球通货膨胀的影响也将有限。从基数上看，2021年原油价格基数较低导致同比价格增幅较大；而2022年全年油价高位运行，基数的增大使得油价上涨对通胀的拉动效果边际减弱。

油气基金波动性大

建议将持有周期拉长

中国基金报记者：如果投资者借道原油相关QDII来参与投资，您认为需要注意什么？应该如何布局？

姚曦：对于普通投资者而言，投资原油市场的方式主要有两种：一是直接投资原油期货的相关基金产品；二是通过持有石油公司股票间接投资原油市场的基金产品。

然而，期货的展期机制导致投资者需每个月都需要卖出即将到期的近月期货合约并买入次月合约，若近次月合约价格存在较大价差，可能对投资者收益造成较大影响，因此，直接投资原油期货的相关基金的收益在一定程度上可能由于展期而被侵蚀，但持有油气公司股票则可以避免此类风险。从相关度来看，油气股票指数与国际油价存在较高的相关性，能够较高的追踪国际油价走势。此外，从海外市场来看，油气股票指数基金的规模也远高于原油商品期货基金，表明海外投资者更愿意选择追踪油气股票指数的基金产品。

在选择通过持有油气公司股票间接投资国际原油市场的时候，由于底层标的较多，其收益率分化也较为明显，因此需要对投资标的有一定的认识。以道琼斯美国石油指数为例，其成份股均为美国页岩油上游勘探与开采企业，相对于综合油气公司，其股价对油价的敏感度更高，近三年来指数与布伦特国际原油期货的价格相关性高达0.918，更能准确追踪油价变化。此外，该指数采用自由流通市值加权，成份股集中度更高，更能反映原油市场中龙头集中的特点，因此相对于同类指数能够取得更好的收益率。

从投资方式来看，由于道琼斯石油指数既受到原油市场变化的影响，又受到股市的影响，导致其波动性较大，建议投资者将持有周期拉长，以便能更好的享受指数上涨带来的收益。此外，作为间接跟踪油价的指数产品，其周期性较为明显，对于对原油市场有一定了解的投资者而言，可以选择在周期底部通过定投、分批投资等方式加大布局力度，增厚收益。