近期债市调整，不过也有不少产品在调整中相对比较抗跌，汇丰晋信固收基金经理蔡若林所管理的产品就是一个例子。其管理的汇丰晋信2016生命周期基金（二级债基）截止12月16日仍保持了正收益，其年内最大回撤仅1.66%，跑赢了94%的Wind同类基金产品。那么，抗跌的债券基金特点如何？接下来债市又将如何运行呢？近日记者专访了他。

蔡若林，12年证券从业经验，其中6年公募基金管理经验。债券投资风格稳健，追求相对平滑的净值增长曲线。目前担任汇丰晋信2016周期混合、惠悦混合型基金以及丰盈债券型基金等多只产品基金经理。

债市调整有多方面原因 继续看好后市

蔡若林认为，过去一年，受海外央行加息和地缘政治冲突等黑天鹅事件影响，全球金融市场剧烈波动，资产的安全性要求更为凸显。国内相对稳健的货币政策和通胀组合背景下，债券资产表现稳健，债券市场的表现整体较好。而本轮债市调整有多方面原因：一方面，年初各类黑天鹅事件发生导致避险需求升温，大量投资人开始追捧中短债等低风险产品，导致资金不断集中堆积在相关标的，随着宏观环境的改变以及收益率的下行，债券市场风险本身就在不断抬高。而随着防疫政策的优化，投资者预期于11月出现较大变化，短期内的赎回需求让整个债市都承受了比较大的流动性压力。另外，由于防疫政策不断优化、经济支持政策不断出台，也使得投资者情绪日以乐观，看多权益类产品的情绪不断增强，股债跷跷板效应也导致债市整体承压。上述多种因素的叠加，最终引发了本轮债市调整。

目前站在这个时点回头看，债券的调整应该是情绪上和流动性上的因素居多。蔡若林表示，调整刚开始时，可能只是部分资金有获利了结的需求，但是之后面临这种流动性上赎回压力，导致市场不断出现负反馈，进一步加剧了调整的幅度。

不过对于债券的后市，蔡若林保持了一定乐观态度。“债券最终还是应该回到它的基本逻辑。”他表示，债券后市还是取决于经济增长和货币政策分析框，而目前这二者并没有出现明显的变化。目前经济还是维持在相对低位，随着防疫政策的优化，中国经济持续向好的大趋势不会改变，但短期内仍存在较多不确定性，尤其是消费信心的恢复可能需要比较长的一段时间。因为从美林投资时钟来看，未来一段时间，国内整体经济环境或仍将有利于债市。

“短期波动之后，市场还是会回到基本面的逻辑上，经济的修复过程很难一蹴而就，财政政策进一步发力值得期待。货币政策方面，外围加息因素的制约预计将减弱，我国货币政策空间也有望打开，因此债市仍有支撑。短期市场行为导致的超调幅度无法预测，但在流动性平稳的背景下，即使调整预计持续时间也不会太久。短期冲击过后，市场重新回到长期逻辑，有望出现交易机会，债券市场继续大幅调整的风险相对有限。

当前固收资产依然具备配置价值

蔡若林认为，在经济由衰退向复苏转变的过程中，债券资产依然是大类资产中较好的选择，同时，由于债市较其他大类资产天然较低的波动率，以及低相关性，债券依然具备较高的配置价值。他表示，长期来看，股市和债市此消彼长，资金在股债间轮动，配置二级债基有助降低投资组合的整体波动。而二级债基以固收资产作为组合配置的核心资产，同时可以适度参与权益投资，争取向上收益的弹性。

蔡若林认为，选择债券类基金要考察的三个指标就是收益、波动、回撤。市场的剧烈调整下，所有产品都无法幸免，但是部分产品由于久期较短，下跌幅度会小于久期较长的产品。此外，由于产品风格特点上和基金管理人的谨慎度，一些基金也会体现出相对较好的回撤控制。

“这一波的调整对于新发行的基金，其实是好消息。目前中短债，尤其是短期信用债的收益率水平很有吸引力。可以在一定程度上帮助我们提前捕捉明年的市场机会。“蔡若林表示。

对于明年固收投资的策略，蔡若林表示，要把握经利率债波段机会，信用债则会关注调整后确定性较高的票息收益，短期限高评级信用债搭配中长久期利率债的组合依然具有较高的风险收益比。

在久期管理方面，蔡若林表示，在利率上行通道中，通过缩短目标久期管理利率风险，在利率下行通道中，通过延长目标久期力求分享债券价格上涨的收益。

而信用债投资方面，蔡若林表示，当前的策略是投资于信用等级不低于AA+的信用债，AA+信用等级的信用债不超过信用债资产的50%，投资于AAA信用等级的信用债占信用债资产的50-100%。基于市场信用利差水平和信用债本身资质变化，严选个券，未来逐渐的进一步增加权益资产配置比例。

权益方面，他表示会关注估值的安全边际更高的行业，譬如说传统的价值投资板块中，有一定安全边际的成长股，以及低估值周期板块。蔡若林表示，在权益投资方面也会参考公司权益团队的意见。从历史表现来看，汇丰晋信权益投资团队有着相当不俗的业绩表现。在海通证券最新的“权益类基金绝对收益排行榜”中，汇丰晋信基金过去十年权益投资能力位居全行业第七。