最近，半导体板块出现大幅度波动，各路资金对板块前景的判断分歧加大。对此，德邦基金基金经理雷涛认为，半导体行情尚未演绎完毕，全年看依然存在机会。

雷涛，硕士毕业于上海交通大学控制理论与控制工程专业,曾任职华为、华安证券研究员、德邦证券高级研究总监。2021年6月调入德邦基金，2021年12月担任德邦半导体产业混合型发起式证券投资基金的基金经理，2023年3月起接手德邦稳盈增长灵活配置混合型证券投资基金的管理。

跟踪细分赛道边际变化 分享产业链整体机会

今年以来，在ChatGPT引领的AI浪潮推动下，TMT板块整体大幅上行，取得较好的超额收益。雷涛表示，国产替代战略下大家相信中国的半导体产业一定能起来，这是底层逻辑，而科技领域获取超额收益最重要的是对事件背后产业链价值的判断。当然，科技领域变化快，赛道投资弹性大，但这同时也意味着可能获得更好的收益。

“科技股的投资方法是多样化的，科技产业处于从0到1的阶段，投资方法不同于成熟产业。科技产业的特点是不断有颠覆认知的新东西出现。所以，要具备与时俱进的产业认知，并善于分析海外的产业发展路径并定位国内的映射。”

他以这轮人工智能行情举例，产业这次新突破起源于美国，美国已经开始有企业凭借相关技术实现营收，中国很多企业既已紧跟这一趋势，很可能走出与美国同类企业相似的发展路径。所以他密切跟踪新技术在美国衍生出的新产品及其应用领域，并寻找中国相应的技术和应用进行投资。另外，他提示不同技术在不同产业细分领域的成长空间不同，具有更大发展空间的新技术领域，比如大模型、搜索等，这些细分领域就值得提前布局，重点配置。

在雷涛看来，自己的科技产业认知力源于产业实践和行业研究的结合，所以在产业链的价值判断上具有相对优势。而对科技赛道的投资方法论，则在管理德邦半导体产业混合发起式的过程中逐步从早期采用的绝对收益的投资策略迭代出自成体系的投资框架，即从半导体产业链中观细分领域的行业比较视角去看各个细分领域的边际变化，然后挑选出表现数一数二的细分赛道重点配置，他称之为“翻细分领域的石头”。在个股配置层面，雷涛表示A股有板块跟随效应，当板块机会来临，行业地位最好、技术能力最强的公司涨得最好，但板块其他公司也会有一定表现。他更多看重的是通过选择边际变化最优的细分赛道，享受赛道的贝塔带来的收益，所以，他会遵循赛道相对集中、个股适度集中的原则进行个股的仓位控制，优质细分板块的优质重仓个股一般也控制在5%左右。

日趋成熟的投资框架也让他管理的两个产品中陆续得到成绩验证。但在高波动的科技赛道投资，坚定自己的选择有时并不容易，甚至需要信仰。“该坚持信仰的时候，我还是坚定坚持的，譬如有些小道消息或者阶段性业绩对市场产生短期冲击的时候，即使当下会有些难熬。”

在谈到产品重点布局思路时，雷涛也有一套自己的心得，他会重点关注中国实现自主可控绕不开的一些技术领域，并跟紧不同细分领域的不同节奏。一般来说产业的变化远不及行情的演绎，所以，跟踪产业的边际变化，是能够更好的把握投资机会的。他认为的最理想的投资机会，是处于“产业的右侧，行情的左侧”。在基于产业边际变化去投资的过程中干扰和噪音其实很多，要根据官方信息判断，也要通过专家观点去交叉验证产业的真实情况。产业链的变化是循序渐进的，需要持续关注、密切跟踪产业信号，争取在行情前期找到逻辑进行布局。

行情演绎进行中，半导体板块仍有潜力待发

投资科技领域不能只从一、两年的中短期维度来评估行情空间，随着技术的不断演进，会有很多新的需求的出现。雷涛认为，以当前很火的人工智能这个板块来看，市场正处于理性乐观，还没有到疯狂阶段，相关算力芯片的行业尚未演绎完毕。

从当前芯片的估值情况看，中证半导体指数估值还在中位数以下，细分板块看，以周期复苏为代表的逻辑芯片板块，最近已经有很大的回落。虽然目前来看边际景气可能还会进一步向下，但是周期拐点的来到也是一个非常确定性的事情，市场已经会择机开始交易这个细分领域。

“但是，半导体投资不是完全看估值。” 雷涛表示，成长股板块的投资，如果是相对成熟的产品和领域，是需要参考PE估值的，有些例如一些设备公司参考PS估值。但是如果遇到全新的技术带来的巨大机会，往往只是盯着估值本身，容易失去巨大的投资机会。比如最近的人工智能。现代技术的发展有时候会远超很多人的预期，比如ChatGPT从3.5到4.0只需要几个月，很多大模型、AI绘图软件也将会如雨后春笋般迭代，未来的发展远超目前的想象空间。

雷涛总结到，短期半导体领域出现较大的回调或者波动都是预期中的，但只要产业驱动力依然存在，半导体的投资逻辑就在。目前，无论是将至的周期拐点、庞大的AI算力需求还是国产替代的机会，都还未被市场完全演绎。在三重逻辑共振下，半导体板块蕴含的潜力仍值得重点关注。

雷涛管理的同类型基金产品业绩：

德邦半导体产业混合发起式：2021年12月28日成立，2022年A类-24.43%/-27.20%，C类-24.71%/-27.20%。该基金自成立以来基金经理变化情况：吴昊，2021年12月28日至今；雷涛，2021年12月28日至今；

德邦稳盈增长灵活配置混合：2017年3月10日成立， 2018年-30.64%/-9.62%，2019年27.84%/19.92%，2020年21.20%/15.20%，2021年5.16%/0.30%，2022年-11.22%/-9.56%，该基金自成立以来基金经理变更情况：许文波先生，2017年03月10日至2018年03月22日；孔飞先生，2017年05月25日至2018年11月28日；吴昊先生，2017年12月25日至2022年03月16日；范文静女士，2021年03月31日至2022年09月02日；吴志鹏先生，2022年03月22日至2023年04月13日；雷涛先生，2023年03月29日至今；

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。