2023年，债券市场表现向好，多数债券基金获得正收益。2024年开年，债市喜迎开门红。

展望2024年，债市面临的投资环境如何？投资者又该如何把握债市机遇呢？兴银基金固收基金经理陶国峰认为，2024年债券市场大概率维持强势，资产荒状况有所加剧。在债券投资策略上，除了要在已有的资产类别上进行挖掘、精选之外，还应该在创新资产类别上进行突破。

陶国峰，上海财经大学金融学硕士，8年固定收益投资研究经验。2015年至2016年担任兴银基金固定收益研究员，负责债券信用评审及策略研究，拥有较为丰富的信用研究经验；2017年至 2019年担任兴银基金固收专户投资经理，负责纯债专户、国债期货专户、信用衍生品专户的投资；从2019年12月开始从事公募基金管理，现管理7只债券基金，代表产品是兴银鑫日享短债基金。

注重风险、收益、流动性的多方平衡

陶国峰是公募基金中少数同时具有利率衍生品和信用衍生品投资交易经验的基金经理。他擅长信用债价值挖掘和信用衍生品投资。他管理的短债产品是全市场首只将信用衍生品纳入投资范围的公募基金。利用信用风险缓释凭证和标的债券构建资产组合，可在转移信用风险的基础上获取品种溢价、流动性溢价。为基金产品带来可观的超额收益。

波段操作方面，他以信用债的期限利差变化和信用利差变化为主要交易逻辑。对不同主体信用债进行配置和交易，提前配置具有信用利差压缩空间的信用债，并根据利差变化进行不同信用债之间的切换交易。同时根据不同主体的信用债收益率曲线，选择配置债券的期限，充分获取骑乘收益。

陶国峰认为，短债产品常常作为投资者的流动性管理工具，在运作上要兼顾收益和波动。除了要取得较好的收益外，还要特别注重客户的投资体验，控制好回撤。力争让投资人在一个相对短的时间维度上能获得正收益。 l

要实现这个目标，首先是要选择合适的资产。尽可能选择估值稳定的品种进行配置，例如信用风险缓释品种和标的债券的资产组合就具有综合收益高、估值波动小的优势。其次是分散投资品种，降低持券集中度和行业集中度。2022年底债券市场的大幅波动，很重要的一个原因就是市场上部分产品的持仓过于集中，从而导致在面临市场波动时被迫集中抛售。最后要坚持产品的短债主题，决不能风格漂移。陶国峰表示，短债产品应坚持以短为主、以稳为主，不主动放大波动，不额外承担风险。让投资者买得放心，买得踏实。

在组合投资之外，负债端的管理也非常重要。陶国峰表示，短债基金要管得好离不开对客户的充分了解。短债基金作为流动性管理工具，随时面临投资者的申购和赎回。及时的了解客户的申购意向和赎回计划，是短债基金管理工作中的重要部分。对于机构客户，要保持密切沟通。对于渠道客户，要注重研究各渠道申赎规律。根据不同的市场环境，设置不同的申购限制策略。根据可能的赎回情况，提前做好流动性备付。

据了解，兴银基金是国内首家创新并深度推行CRM资产交易的基金公司，且在2019年布局全市场首只能投CRMW标的的公募产品-兴银鑫日享短债基金，该只基金的业绩表现也不负所望，截止至2023年底，近三年业绩位于同类前8%。近两年，兴银基金旗下产品的一级获配市场占比在 1/3左右。（数据来源：兴银基金整理）

信用风险缓释凭证(CRMW)，是由已在交易商协会备案的创设机构创设的一种标准化的可在二级市场上进行转让的有价凭证，它的推出有助于提供民营企业融资的新模式，提高民营企业债券发行成功的概率并降低其债券融资成本。兴银基金较早地建立了一套完善的CRMW交易及清算估值系统，是业内首家拥有相关系统支持的基金公司。同时，也与全国多家股份制银行进行了深入的合作，形成了充足的CRMW交易对手和资料库，并积累了众多机构、企业等资金客户，具备较强的CRMW业务资金获取能力。

2024年债券市场大概率维持强势

面对2024年的债券市场，陶国峰认为债券市场大概率维持强势。从基本面来看，房地产市场供需关系发生根本性变化。地方政府在化债背景下投资面临一定约束。预计经济仍然呈现弱复苏状态。中央财政适度加力可能带来利率债供给放量，这会给债券市场带来一定冲击，但不会形成趋势。一揽子化债政策进一步推进，以城投债为代表的信用债反而可能缩量。高票息资产将变得更为稀缺，资产荒的局面在2024年只会加剧。资产荒延续，落实在债券投资策略上，除了要在已有的资产类别上进行挖掘、精选之外，还应该在创新资产类别上进行突破。在组合中构建信用风险缓释工具和标的债券组合就是一个很好的创新资产投资方向。

虽然债券市场总体强势，但是债券类资产收益率处在历史最低水平也是不争的事实。在当前绝对收益率较低的情况下，市场参与者必然通过波段交易来增厚收益。而这必然会导致市场波动加大。短债基金在这种情况下要兼顾风险、收益和流动性的平衡会更加困难。总而言之，2024年做到有舍有得才是取胜之道。

（兴银鑫日享排名数据来源: 银河证券，数据截至及发布时间: 2023/12/29，银河证券分类: 短期纯债债券型基金，排名:A类3/54、C类5/65。）

风险提示：风险提示:兴银鑫日享短债债券型证券投资基金风险等级为R2、预期收益和风险水平低于股票型其金、混合型金，高于货币市场基金。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金的过往业绩并不预示其未来表现，产品收益有波动风险。投资者购买基金前应详细阅读基金合同和招募说明书等法律文件，了解益金的具体情况，全面认识基金产品的风险收益特征、听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受台力、投资目标、投资期限，对基金投资做出独立决策。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎。