在逆全球化的背景下，中国制造业正面临着高端回流和低端分流的双重压力。中国需要在已有的制造业优势上实现技术升级，以维持全球竞争力。政策层面提出大力发展新质生产力，那些能够实现技术升级和海外扩张的公司，尤其是那些有一定规模和盈利能力的制造业公司，或有望从政策中受益。在这样的宏观经济与政策引导下，中信保诚中证500指数增强拟任基金经理王颖表示，中证500指数基本是由全市场中剔除样本空间内成交最差的20%证券后，市值排名第301至第800的股票组成，成分股大部分已度过初期成长阶段，属于成长起来的中坚力量，是相对“靠谱”的新兴制造业投资工具。

如何以量化+指增策略投资中证500指数，力争稳健性和超额收益，是不少投资关注的话题。近日，记者专访了王颖，就此话题进行了深入探讨。

王颖，经济学硕士。10年以上量化投研经验，其中7年基金管理经验。曾任平安资产量化投研部研究经理，2016年加入中信保诚基金，现任量化投资助理总监，中信保诚至利混合、中信保诚新锐回报混合、中信保诚量化阿尔法股票基金的基金经理。

新“国九条”出台后  市场迎来阶段性低点

新“国九条”发布已经满月。过去一个月，以落实新“国九条”为契机，资本市场开启了新一轮深化改革。

“中国股市的大政策调整和改革通常出现在市场较低点，因为只有在经济和市场遇到一些挑战时，才有改革的动力和必要性。”王颖认为，新国九条出台是一个标志性的事件，虽然不一定意味着市场立即触底，但它标志着市场阶段性的低位区间或已经探明。

“市场底部通常由估值和基本面的双重底部构成。”她告诉记者，当前市场估值已经处于历史相对低位区间，经济数据表明中国经济具有韧性，从政策面来看，回顾历史，重大股市政策的出台，通常预示着新一轮政策红利的开始，都会有相应的配套政策，如机构投资者入市政策、保险资金投资比例的提高等。市场反弹往往迎来基本面和估值的戴维斯双击。她也指出，市场见底是一个缓慢的过程，不同指数在市场底部的表现相似，但市场在见底后的反弹中，某些指数，如中证500的弹性可能更大。择时布局中证500指数增强产品，或具有较高的性价比。

据介绍，中证500指数成分股特点，一是专精特新企业的权重占比约25%，高于全A股市场的17%。二是制造业占比超过60%，其中几乎全部是市值100亿以上的公司。三是从净利润看，2023年净利润超过一亿的公司占比较高，显示出较强的盈利能力。而新国九条政策强调分红的重要性，一般而言，现金流和净利润实际落地的公司才能实现分红，符合资本市场高质量发展的目标。（数据来源：中信保诚基金，Wind，引用数据时间：2024Q1，利润数据截至2023/12/31）

从行业分布特点看，中证500指数中，制造业和TMT行业占比超过70%，涵盖半导体、医药、新材料、新能源等关键发展领域。“在这些新的领域中，市值不是特别大的细分领域龙头公司（隐形冠军）将更有可能受益，因为它们的基本面和利润受新质生产力发展的影响更大。”她提道。（数据来源：中信保诚基金，Wind，引用数据时间：2023/12/31）

今年以来，中证500指数的市净率一度达到了过去10年来的较低点，目前的市净率大约为1.6倍。王颖认为，中证500指数的估值相对其未来两年的预期净利润复合增速显示出较高的性价比，更能代表中国经济的中坚力量，其投资价值值得关注。此外，机构投资者对中证500指数的持股比例持续上升，也显示出市场对这一指数的认可。

以中证500指数为基准的产品分为主动量化、指数增强和私募指数增强三大类。目前，量化指数增强已经进入AI算法竞争的时代，竞争主要围绕因子和算法展开。历史经验看，量化策略在市场连贯性较好，交易结构没有发生大变化的年份表现较好。当资金结构因政策或市场变化而发生大的变动时，量化策略的表现可能会受到影响。

王颖表示，布局中证500指增类产品正是希望提供偏离度较小的指数增强产品，让投资人在市场较低间位置买入时多一些选择。

基本面研究+多策略管理

“股价可拆分为市盈率（PE）乘以每股收益（EPS），短期股价波动可归因于估值变化和基本面预期的变化。长期股价变化主要由净利润变化贡献。中信保诚基金针对中证500指数的增强策略首先注重的是基本面研究。”王颖表示，公司长期深耕在基本面研究上，目前量化团队10个人的学术背景更是涵盖了经济、金融、工程、计算机、数学等领域，并共同将研究重点放在有逻辑的量化上，致力于寻找金融和数学统计学的交集。

“我们更注重基本面因子，相信基本面策略未来将有望带来超额收益。”她介绍说，中信保诚的量化多因子模型投资策略以基本面为核心，量化寻找盈利反转和持续改善的低估值个股。同时，结合量价策略、事件驱动和负面策略等子策略，进行多策略管理，通过策略结构实现与同业的差异化，达到超额收益相关性更低的结果。

在分域建模方面，中信保诚团队根据行业周期差异和估值体系的差异，对指数进行分域建模，区分诸如周期板块、消费板块和成长板块等。

风控方面，通过控制量价因子的比重，控制风险暴露。并对行业和市值风险暴露进行严格约束，模型主要在中证500指数内选股并对行业偏离进行约束。希望通过不断争取累积超额收益，提供良好的指数增强产品持有体验。

值得一提的是，中信保诚基金量化团队在指增方面的布局已久。2018-2022年，中信保诚量化阿尔法A（004716），由于其业绩基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，或也可类比作一只沪深300指数增强型基金，数据显示，其已连续五年跑赢沪深300指数（数据来源：基金年报，产品成立日：2017年7月12日，基金的过往业绩不代表其未来表现，本基金业绩不代表其他基金业绩表现）。不管是2018年、2022年这样的深度单边熊市，还是2019年、2020年这样的核心资产牛市，中信保诚量化阿尔法A（004716）都呈现出了较稳定的超额收益。探究其超额收益来源，会发现其团队特色十分鲜明，坚守着“与好公司共同成长”的底层逻辑，践行着从风险出发的产品定位，通过“主动+量化”模式，从基本面出发，寻求“统计规律”和“金融逻辑”的交集，擅长做有逻辑的量化投资。

而在采访的最后，王颖表示，流水不争，争的是滔滔不绝，这或许正是中信保诚中证500指数增强的目标，也是中信保诚基金量化团队始终坚持的初心。