近两周，周期类行业上涨势头强劲，频频霸榜申万一级行业涨幅前五。据东方财富网统计，近10日，资金主力净流入更是主要集中在有色金属、民航机场、保险银行等周期板块，火热上半年的医疗和科技一时之间竟成资金出逃大户。周期股这波行情是否真的可以期待，又到底能维持多久呢？
方正证券研究认为，持续的顺周期行情需要具备两个宏观条件，一是经济的繁荣或企稳预期得到持续验证。二是政策宽松力度足够大，远期需求预期被提前托起。富国基金也表示，周期品的估值修复逻辑进一步强化，但考虑到短期疫情不断反复，弱复苏或为定局。
此时有不少投资者纷纷摩拳擦掌，蠢蠢欲动准备入场。容基金君说一句，且慢。由于顺周期板块多以传统行业为主，其特点就是成长发展空间有限。因此，不同于成长股“陪它长大”、赚取企业成长的钱的逻辑，投资顺周期的核心宗旨就是：买的便宜，人弃我取。参照2005年以来的周期股行情，一旦慌不择时，盲目追涨入场，极有可能长期难以解套。
都说“炒股不如买基金”，这一点却不仅仅体现在基金的超额收益上。有一波优秀的周期股基金经理，他们坚持配置周期股，即便在非周期行情时也能为投资人赚取不错的投资收益。基金君选取了行业内较擅长周期风格且在细分领域分别擅长机械、汽车与金融的三位基金经理邹曦、曹名长和王君正，谈一谈他们的周期股投资理念以及他们对周期行业未来走向的判断。
融通基金：邹曦
邹曦，毕业于中国人民银行研究生部金融学硕士，2001年2月加入融通基金管理有限公司，历任融通基金管理有限公司市场拓展部总监助理、机构理财部总监助理、行业分析师、宏观策略分析师、基金管理部总监、研究策划部总监。2007年6月起担任基金经理，现任融通基金管理有限公司研究策划部总经理。（资料来源：Wind）
从业21年，邹曦累计管理产品6只，目前在管基金4只，在管基金总规模超150亿元，其周期风格代表产品任职总回报高达284.45%，任职年化回报17.38%，超越基准回报205.65%。(数据来源：Wind，截至2020年11月25日)
对于周期类的优质标的，邹曦提出了一个新定义——“周期核心资产”，邹曦认为这类资产通常具有以下特质：从公司层面来看，财务状况良好；行业竞争格局逐渐优化为以质取胜且需求平稳；行业龙头具备一定的竞争力与竞争。
当看到明显的低估机会时，邹曦会果断入场。他有一个明确的投资原则：无结构，不投资。邹曦认为具备结构性的产业趋势，在短期内的运行逻辑不会轻易改变，因而也比较好把握；反观周期行业的景气度则较容易发生波动，进而体现在回撤上也会比同类平均稍高一些。
邹曦换手率极低，对于看好的标的能够长期持有。三季报显示，其管理的的代表产品的前十大重仓股近三年来平均持有8.6个季度，其中有4只个股持有12个季度，持有时间8个季度及以上的有6只，多为周期类标的。此外，邹曦还具有很强的选股能力，近一年超额收益的主要来源是机械设备、电子和汽车行业，其中除了优秀的行业配置能力之外，邹曦的选股收益也十分显著，甚至贡献了大部分。
三季度邹曦对组合结构进行了一定程度的调整，降低了云游戏、医药等行业的配置，增加了通用自动化、光伏等行业的配置。目前组合以周期板块和科技板块为主，消费板块配置相对较低。周期板块依然以工程机械、重卡、水泥、消费建材为主，科技板块以 TWS、云计算、医疗信息化、通用自动化、光伏为主。
回顾三季度，A 股市场在季度初大幅上涨后进入震荡，整个季度沪深 300 指数上涨10.2%。疫情在全球范围内对实体经济的影响已经逐渐消退，上市公司盈利和行业经营数据已经可以作为投资的有效指引，同时国内市场的流动性边际来看没有出现进一步的宽松，海外市场的流动性效应已经出现明显的钝化。邹曦认为，市场将从流动性推动+思维惯性的“虚拟世界”，进入到盈利驱动+估值匹配的“现实世界”，必须依据企业盈利增长状况和可持续性，在合理的估值水平下把握投资机会。预计从 2020 年 3 季度开始相当长一段时间内，顺周期风格将成为 A 股市场的主线。
中欧基金：曹名长
从业22年，任职基金经理14年，曾创下9年5倍的业绩回报，曹名长是业内当之无愧的投资老将，是市场公认的价值一哥，也是“中欧四大天王”之一。
从卖方研究员一直到2006年7月正式任职基金经理，曹名长经历了两轮牛熊洗礼，面对市场的风格无常，他积累了不少从业心得。始终坚持传统价值投资理念，风格稳定不漂移，曹名长认为，用跑长跑的心态看待投资，坚持投资于有价值的标的，长期来看回报大概率都不会差。
在担任股票研究员和基金经理之前，曹名长曾做过一段时间的债券研究员，也因此曹名长风险偏好极低，注重安全边际，偏爱低估值潜力股，而这一点也恰恰是他偏爱周期类行业的主要原因。“我的投资方法相对保守。”曹名长说，“我更偏爱那些估值低而业绩增长稳定的公司。这些公司的业绩增速可能没有高成长性的公司的业绩增速高，但是价格往往很便宜。”
曹名长目前的重仓行业主要集中在地产、金融、零售和汽车等行业。以他的代表产品为例，其前十大重仓股中，涵盖的申万一级行业分类有非银金融、汽车、家电、轻工制造和纺织服装，均为周期性行业。持仓占比方面，相较二季度，有8只个股增持，一只新进；就一年的涨跌幅来看，有8只均实现了正收益，其中一只汽车相关的标的的涨幅高达131.32%；就持仓时间来看，近三年里，前十大重仓股平均持有5.6个季度，超过8个季度的有2只。（数据来源：Wind，截至2020年11月25日）
从曹名长的持仓以及调仓路线可以看出，其换手率大幅低于同类平均，擅长精选个股并长期持有；行业配置上倾向于周期性行业且分散。即便是前十大重仓，曹名长也十分注重风险控制，在最新披露的三季报中，其持股集中度低于行业平均，具有较好的抗风险能力。
在汽车领域，曹名长有着十分深厚的研究功底。相较于整车市场，曹名长更看好汽车零配件的替代逻辑，认为其存在一定的成长性与估值恢复潜力。综合考虑到国内政策平衡给汽车产业链上下游公司带来的风险，曹名长认为能否海外利润能否达到预期至关重要。
在三季度中市场继续上涨，曹名长表示成长风格仍然占据优势。他指出从行业来看，休闲服务、国防军工、电气设备、汽车、食品饮料、非银金融等行业收益较高；通信、商业贸易、计算机、农林牧渔、银行等行业表现较差。
曹名长表示仍看好A股市场的长期表现，他认为未来主要有三个因素需要关注：首先是海外二次疫情爆发，使得全球需求面临极大的不确定性。曹名长认为这一点对于中国来说，风险与机遇并存。如果发展中国家疫情严重，其产品的生产受到影响，中国作为世界工厂将会受益，但如果疫情超预期的严重，进而严重影响到总的需求，中国在有些领域同样也会受到影响。其次是美国大选后，权力过渡期间的政策不稳定，以及未来拜登团队与中国竞争的策略可能会发生改变，这会带来股票资产风险偏好发生较大的变化，对于不同结构的投资组合带来完全不同的影响。最后曹名长认为目前股市内在结构的估值系统处于一种极端状态。传统行业如银行、地产等仍处于历史估值的最低位，而计算机、食品饮料等处于历史的最高水平上，整个系统处于一种割裂、不稳定的状态，将可能呈现出较高的波动率。
展望四季度，曹名长表示将继续坚持以自下而上选股，仍看好价值成长蓝筹和低估值蓝筹，并坚持以此类个股的投资为主。在经济持续复苏的背景下，看好金融行业、传统周期性行业、可选消费品的投资机会。
工银瑞信基金：王君正
王君正，曾任泰达宏利基金管理有限公司研究员，2011年加入工银瑞信，任研究部金融地产研究组主管兼基金经理。2013年8月起任职基金经理，现任工银瑞信基金研究部副总监。（资料来源：Wind）
有“银行男神”之称的王君正最初是因为获得2014年的偏股基金冠军而被大家所熟知，目前在管基金5只，总管理规模近100亿元，其周期性代表产品任职总回报325.22%，任职年化回报22.07%，超越基准回报236.51%。（数据来源：Wind，截至2020年11月25日）
王君正的代表产品属于老牌的金融地产行业主题基金，主要投资银行、证券、保险、地产四个行业，经历过牛熊考验，长期业绩优异，风格稳定不漂移。最新公布的三季报显示，王君正的金融地产代表产品前十大重仓中，银行地产等周期性行业占据9个席位，且8只较上期增持。就近一年的涨跌幅来看，实现全面上涨，其中涨幅最高的达到120.08%。（数据来源：Wind，截至2020年11月25日）
投资风格稳健，追求长期价值投资，王君正偏好各个行业的龙头，且一旦买入就敢于长期持有，换手率较低。其前十大重仓股近三年来平均持有7.2个季度，其中有四只个股持有12个季度，持有超过8个季度以上有6只。
继金融地产之后，王君正也逐步将自己的能力圈拓展至医药领域，不断地去寻找具备高性价比的行业和公司。王君正表示，未来互联网金融、新材料、新能源、医药等行业都是长坡厚雪，其中的细分赛道值得重点关注。
在个股选择方面，王君正尤为注重公司的盈利能力与成长能力，其中ROE与ROIC这两个指标是王君正关注的重点。王君正认为对公司的盈利能力的考量主要有以下几个方面：一是公司是否具备一定的竞争力与竞争壁垒；二是所在行业未来的成长性；三是公司管理层的治理能力与公司愿景。
回顾三季度，王君正表示，A 股市场在三季度的快速拉升后，受流动性边际收紧影响，转入高位震荡。期间市场最明显的特征为市场内部估值分化较大，成长空间大或增长确定性较强的行业如科技、医药、消费等，估值已经达到历史新高；但低估值的金融地产行业受监管政策和利率上行影响，缺乏估值修复的催化剂。操作上，三季度本基金从上半年偏重成长的风格向均衡配置回归。
展望四季度，美国大选带来的不确定性逐渐消除，企业盈利持续修复，权益资产依然占优。但市场整体估值处于历史偏高水平，王君正认为四季度流动性较难恢复到上半年水平，整体市场估值的系统性上行可能性有限。因此，四季度仍然重点关注基本面改善带来的投资机会。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。
