编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

在公募基金经理江湖中，往往会出现“一拖多”的现象，基金经理在管产品都超过3只，但基金经理的研究覆盖面终究是有限的，因此，大部分管理人会采用同种投资框架管理多只产品，或专注管理某一主题类型的基金。

但在很多市场评价中，曲扬却是一位少见的多面手。公开资料显示，曲扬历任21只产品，管理的产品类型横跨债基、股基、混合基、QDII，产品主题包括医药、科技、沪港深。Wind数据显示，从2013年至今，曲扬管理过的所有产品，平均任职回报达87.45%，平均年化回报为21.26%，从业绩回报角度来看，曲扬在不同领域内均有较好表现。

截至1月26日，曲扬在管8只产品，规模达330.81亿，其中既有均衡型基金，也有专注医药或科技的主题基，还包括三只沪港深基金。从最新披露的四季报来看，曲扬的产品平均股票仓位在89%左右，平均持股集中度为79%，比起去年三季度均有小幅提升。值得注意的是，曲扬的在管产品大部分为灵活配置型基金，在2018年及2015年熊市阶段，他的产品均出现过将七八成仓位转换为现金或债券的操作，以此来规避风险。

展望2021，曲扬在四季报中表示，随着疫情对国内影响逐步减弱，中国宏观经济进一步边际改善。他认为，今年权益市场结构性机遇仍在，但需关注货币政策方向对市场造成的影响。后市会继续围绕消费、医药、科技三大赛道布局，精选优质公司并赚取其长期成长收益。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解前海开源基金明星基金经理曲扬的四季报及其调仓变化。

国内市场：继续围绕消费、医药、科技、高端制造进行布局

通常为规避风险，提升持有人体验，基金经理们大多会选择“广撒网”的组合管理模式，但这样一来，其产品获取超额收益的能力也会打上一些折扣。但是曲扬却反其道而行之，他的产品持股集中度长期高于同类平均水平。

根据四季报，曲扬代表基金产品持股集中度由三季度的72.3%提升至78.7%，前十大重仓股占据产品将近八成仓位。高持股集中度易使产品波动性较高，但该产品近一年的夏普比达3.27，说明持有人在承受波动与回撤的同时，也能获得超越平均的收益回报。

同时，曲扬表示，自己会保持组合中的标的，具有较低的相关性。他认为，如果组合中的标的，在商业模式、企业经营等层面方向不同，就算保持高持股集中度，也能够起到分散风险的作用。但当持有的标的方向一致，相关性很高时，就算降低持股集中度至平均水平下，组合整体仍具有较大风险。

（数据来源：Wind，截至1月26日）

在对比上述产品的三季报后，可以发现其重仓组合变动幅度不大。在行业配置上继续坚守消费、医药、科技与高端制造等朝阳赛道。在标的选择上，减持了医疗、消费电子的龙头个股，小幅增持了消费、新能源及医疗板块的新标的。

具体来看，曲扬在四季度重仓了中国中免、迈瑞医疗、亿纬锂能三只个股，另有歌尔股份、益丰药房、爱尔眼科遭到减持，跌出了前十大重仓股行列。

其中中国中免作为旅游消费龙头，中长期将受益于海南岛免税区政策进展与国内经济复苏，从去年底股价进入上升通道，截至1月26日，股价涨幅达51.7%，另外两只医疗与锂电池板块龙头，在年初春躁行情中也表现不错。

（数据来源：前海开源国家比较优势季报整理）

总的来说，在组合管理上，曲扬仍围绕其看好的行业，进行了一定程度的仓位调换。

曲扬在四季报中表示，眼下疫情对国内影响逐步减弱，中国宏观经济进一步边际改善。但伴随着疫情在全球扩散，外部环境仍然动荡。他指出在四季度中，组合重点配置了医药、消费、科技、高端制造等方向的标的。

医疗赛道：行业短期涨幅过大，看好医药行业的长期发展

曲扬管理的医药主题产品，在四季度中继续保持高股票仓位运作，持股集中度也有小幅提升，目前重仓持股占比达73.79%，比上一个季度提升了5.43%。

在四季报中，曲扬指出，“医药行业在短期内涨幅过大”。同时不少专注医药主题的基金经理也指出，当前医药板块的整体估值处于历史区间的中高水平，其中部分子板块的估值水平要高出行业整体。曲扬表示，在市场中估值较高的好公司，未来可能会通过震荡来消化估值，因此在四季度中，配置了医药不同细分领域的龙头股，并继续淡化仓位与择时，通过调整组合结构以期降低产品回撤，提升持有人体验。

具体来看，曲扬掌舵的医药主题基金，着重加仓了制药、医疗器械等板块，这其中就有被戏称为“药茅”的片仔癀，同时减持了部分医疗服务领域的个股。值得注意的是，其产品对一港股医药龙头进行了大幅增持，占比由三季度的5.1%提升至8.17%。

（数据来源：前海开源国家比较优势季报整理）

不过，曲扬在四季报中提出，对于医药行业的前景保持乐观。他认为从短期看，疫情在全球散播，这一公共卫生事件将会持续一段时间，同时眼下全球流动性良好，增量资金仍存在流向股市的可能性。长期来看，医药板块是比较稳定的板块，各龙头业绩稳定的同时市场需求始终存在，因此具备长期投资的价值。

港股：港股估值已回归历史底部，长期来看投资价值显著

曲扬入行之初，是在南方基金从事港股研究，2013年初管理的第一只产品就是QDII基金，可以说曲扬对于港股的研究要比A股更长。曲扬此前接受采访时也表示，他对于A股的投资经验是从2015年开始，但从2009年就已经开始研究港股了。

近两年来，相较于火热的A股市场，港股行情一直不温不火，慢慢的成为了价值洼地，许多机构均认为港股优质标的价格便宜。对此，曲扬表示，港股的估值较低主要是相对A股而言，在他看来，港股的估值体系接近美股，呈分化态势，优质的公司很贵，不确定性越大的公司估值越便宜。

目前曲扬管理的代表沪港深基金，四季报披露仓位为88.60%，股票仓位略有降低的同时，持股集中度为87.53%，得到了进一步提升。可以说在短期内，曲扬产品的走向就取决于组合中前十大重仓股的表现。

具体来看，曲扬这只产品的组合，依旧保持了消费+医药+科技的经典行业搭配，再配以赛道上的优质龙头股，比如四季报披露组合中的贵州茅台、腾讯控股、英科医疗等个股，都是各自赛道内的佼佼者。值得一提的是，截至1月25日，腾讯在1月股价涨幅已达30%，它作为组合内的第三大重仓股，为产品带来了可观收益。

在四季报披露的产品组合中，曲扬新重仓了中国中免、五粮液两只消费板块龙头，加仓了英科医疗、思摩尔国际两只个股，其中思摩尔国际是近期市场较热的“电子烟”概念龙头，大幅减持了歌尔股份、顺鑫农业。

（数据来源：前海开源国家比较优势季报整理）

在具体的个股选择上，曲扬表示自己主要看三个方面，一是商业模式，通俗而言即是不是一个赚钱的好生意，是否具备长久生命力，最后体现在投资中就是我们能获得持续的投资收益。二是公司治理，公司团队的能力、文化、诚信等治理结构是不是比较好。他认为企业的价值最终还是人创造的，企业的未来是由公司治理团队决定的。三是“靠山吃海”，其中“靠山”是公司竞争力够强、护城河够宽；“吃海”是指公司的产品或服务有比较大的潜在市场空间。

对于港股后市，曲扬在去年四季度曾表示，港股拐点已现，处在比较好的投资时点。在他看来，时下疫情虽有散发，但中国经济基本面已回归正轨，以及美联储为代表的各国央行实行的宽松货币政策，均成为推动港股估值向上的一股合力。

总体来说，曲扬在去年四季度中，继续挥动由消费、医疗与科技组成的三板斧，保持高股票仓位迎战市场，并根据估值变化与企业现状，对组合内个股进行调换以保持组合稳定。

“人们往往会高估一年的影响，低估五年的变化。”曲扬曾表示，投资者不用过多的考虑择时问题，就好比此次疫情冲击，如果放到3-5年的维度，也不过是中国经济发展大潮中的一朵浪花。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。