编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

聚焦比较优势，回避“犀牛风险”，是银华基金李晓星对2021市场的看法，他的代表产品在去年四季度的股票仓位为87.56%，前十大重仓股占比为49.47%，这两项数据比起上一季度均略微降低。

Wind数据显示，截至1月27日，李晓星在管产品8只，管理规模上升至390.37亿，其代表产品去年取得了54.29%的业绩回报，李晓星任职5年来总回报达212.66%。

对于去年产品取得出色回报，李晓星归结于保持组合高仓位运作的同时，通过均衡配置科技与消费板块个股，重点捕捉了新能源、电子、传媒、食品饮料与医药等细分领域的机会。

展望后市，李晓星表示，首先看好科技和消费中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股，在周期里面回避跟地产大周期相关的股票。其次，看好5G后周期，包括电子端的硬件应用和软件应用，最后重点关注医药与消费两大赛道。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解银华基金明星基金经理李晓星的四季报及其调仓变化。

提前戒酒  前十大重仓股无一白酒

“市场整体上涨，主板表现强于创业板。市场流动性保持充裕，风险偏好维持在较高水平。板块间表现分化较大，科技中新能源领涨，消费中白酒涨幅居前，价值中汽车等修复明显。”在代表产品的四季报中，李晓星如是对四季度市场进行分析。

值得注意的是，从上述产品四季报披露的数据来看，在四季度末，组合中的前十大重仓股分别为：立讯精密、大族激光、三七互娱、宁德时代、科达利、吉比特、领益智造、恒生电子、隆基股份、深信服。可以看到，前十大重仓股中无一只白酒股，较上一季度，该产品减持了泸州老窖等白酒股，加仓了电子、互联网等科技股。

（数据来源：Wind，截至1月27日）

而关于减持组合内股票的逻辑，李晓星曾在接受采访时表示，会依据基本面和价格走势进行判断，他指出，首先需要对仓内个股的业绩进行估算，从而得出该标的合理的估值区间。当该标的的股价越接近此前设定的估值上限，李晓星就会进行研判，结合以往调研等相关信息，来决定下一步的管理操作。

回顾李晓星代表产品的持仓，在历史上，他也并不是一个爱“喝酒”的人，李晓星的产品组合十分均衡，囊括了在中长期景气周期向上的行业。他的代表产品在过去三年中，前十大重仓股平均占比为49.91%，略低于同类水平。

总的来说，他的投资风格，是擅于在高景气行业中选择估值合理的高增长个股。

流动性是2021年主动组合收益率的主要影响因素

对于2021年市场的研判，在代表产品的四季报中，李晓星认为，市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。

值得一提的是，李晓星认为，在宏观这一复杂的系统中，使用简单的指标来研判反而有用。基于此，他指出，当下主动组合的收益率跟经济相关性很低，而跟流动性相关性很高，因为在流动性充裕的时候，市场里的主动经理总会找到景气度向上的子行业。

李晓星判断，2021年的流动性比2020年要差一些。随后他提出了一个十分新颖的观点，除了流动性外，中美摩擦和全球疫情，并不会成为市场波动的主导因素。他进一步解释道，在流动性衰减的时候，各个行业的估值都会下降，在退潮的时候，就会显露出谁在裸泳。因此，他表示，在2021年对于组合的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这将成为新年中超额收益的来源。

（数据来源：Wind，截至1月27日）

李晓星认为，在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，流动性推升的股票回调压力最大。

随后他详细描述了，流动性推升股票的种类，首先是业绩增速很慢但是估值拔过很多的，其次是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。他指出，以上两类资产需要重点关注风险。前者可能需要2-3年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险，后者当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

在行业选择方面，李晓星表示，后市更看好科技和消费中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股，在周期里面回避跟地产大周期相关的股票。

李晓星认为，中国相对其他国家有两个很强的比较优势。首先在高端制造业板块，他表示，虽然眼下创新能力尚有差距，但中国将科研成果商业化的能力是全球领先的。他提到，典型的行业包括光伏、电动车、电子等，都体现了将科研成果快速转化为商品的能力。在李晓星看来，基于这一比较优势，中国会诞生全球最好的制造业相关科技型企业。

此外，他还提到，中国是全球最大的消费市场，在疫情冲击下，中国快速控制了疫情并使消费市场得到恢复。他相信在这样的市场下，未来国内一定会诞生全球最大的消费品公司。

关于季报中提到的回避“犀牛”风险。李晓星解释道：“我们看到高层已经把房地产定义为“灰犀牛”领域，并且提到了要控制房地产风险。政府提出的三条红线，预计会对房地产企业的资金产生一定影响。从需求端来看，由于各种限制政策，以及长期看有可能征收的房产税，房地产需求是确定性向下的。房地产相关的公司，是我们需要重点回避的。”

在具体的行业选择上，李晓星表示，将会重点关注光伏和电动车为代表的新能源赛道，在他看来，眼下光伏板块的估值尚有吸引力，而电动车未来四个季度的业绩增速会非常快。除此之外，他还看好5G后周期，包括电子端的硬件应用和软件应用，硬件应用包括消费电子、智能终端，软件应用包括云计算、网络安全、金融和医疗IT等方向。

（数据来源：Wind，截至1月27日）

最后，他认为，医药和消费赛道前景广阔。在医药板块，随着中国的老龄化逐渐增加，老百姓对于自身健康和寿命的要求越来越高，即便医药有降价风险，但也有结构性机会。在消费领域中，李晓星看好高端品牌消费品，该板块通常有非常好的商业模式、稳定的增长和高利润率，同时可以享受消费升级的红利。

搭建90分的基金经理团队 希望投资者理性投资

Wind数据显示，截至1月27日，李晓星在管8只产品，管理规模达390.37亿，而在2019年，李晓星的管理规模是156.09亿，一年时间规模增长了234.28亿，这是市场对于李晓星团队的认可，同时，这也引发了他对产品管理的思考。

首先，李晓星在四季报中着重提到，目前已经组建了以行业专家为基础的基金经理团队。他表示，个人的能力圈是有限的，而在拓展能力圈的过程中必然会遭遇磕磕绊绊，不能让持有人来承担基金经理成长的成本。因此通过建立行业专家制，将资源投入到团队投研能力的建设上，组成一支90分的基金经理团队，是一件长期正确的事。

另外，李晓星还真诚的袒露了一些思考，“我们管理基金的初心是找到合适且信任你的持有人，从长期的角度看，带给他们以满意的回报。基金经理这个职业，大家都还是比较要强，谁都不希望自己做的比同行差。净值不说谎，净值比别人少一分，那持有人挣得钱就比别人少一分，而投资方法只是为了这个目标而服务的。”

李晓星表示随着管理的产品增多，需要把相关风险特征跟持有人表达清楚。值得注意的是，李晓星认为，过去一年的路演，为自己产品规模的增长，提供了不小助力。他指出：“路演能力是一柄双刃剑，的确，它可以带来规模的增长，但这种能力可能最终会伤害到一些基金投资者，使得他们做出一些不符合自身风险偏好特征的不理性投资。”

总的看来，他希望持有人在买入基金时，也要学会深入思考，了解基金产品的特点与基金经理的投资风格。在确认了自己的风险承受能力后，选择建仓一只合适的基金产品。

“我们认为应该让持有人买基金和我们买入一个公司一样的原则，就是当你知道他的一切缺点之后，你依然愿意持有他，这个才是真正的风险控制，因为未来的路上一起面临的荆棘远多于鲜花。”李晓星如此总结道。

最后，他着重描述了自己的投资理念，“我们的投资理念长期稳定的超额收益就是绝对收益，如果每年可以稳定的跑赢基准一定幅度，从长期的角度看，最终会产生令投资者满意的绝对收益回报。”

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。