编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

回顾去年四季度，在宏观方面，王崇认为，国内经济延续复苏趋势，大宗商品价格高歌猛进，货币政策回归正常化但总体维持宽松，长短端利率总体平稳。从盘面上来看，王崇表示，新能源和汽车行业在四季度表现突出，白酒、医疗、服务等消费板块在继续走高。除此之外，还关注到大金融板块在小幅反弹后有所回落。

Wind数据显示，截至2月1日，王崇在管产品3只，管理规模达273.12亿元。其代表产品任职6年来总回报为448.76%，2020年度回报达55.98%。该产品四季报中披露的股票仓位为88.83%，相比上季度略微提升，前十大重仓股占比为57.77%。

展望后市，王崇表示，将在后续投资布局上尽量规避强周期成长行业给出成长股估值的周期股。他在四季报中写道：“按照内需为先，结构优于总量、顺周期成长优于纯成长的思路，我们将继续关注物流服务，建材、餐饮供应链、大炼化、军工电子，软件以及消费升级相关的产品和服务，坚持行业分散，个股精选、逆向投资，控制回撤。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解交银施罗德基金的明星基金经理王崇的四季报及其调仓变化。

四季度继续保持高仓位运作 加码化工与计算机赛道

擅于择时，喜欢进行逆向投资，这是王崇的投资特点。

以其代表产品为例，在2015年一季度，王崇就在季报中表示，看到部分板块泡沫已现。到了三季度时，该产品的股票仓位已经被降到了69.14%，这也是王崇任内股票仓位最低的一次，这次提前减仓让王崇的产品成功逃顶。

除此之外，他还在2018年的二季度与三季度中逆势加仓，其中，三季度的股票仓位达92.08%，这是他任内的最高点。这次逆市加仓的操作，让他的代表产品抓住了后市部分机会，成功减小了回撤幅度，最终2018年全年回报为-15.99%，远小于大盘跌幅与同类平均水平。

（数据来源：Wind，截至2021年2月1日）

回顾去年四季度，在宏观方面，王崇认为，国内经济延续复苏趋势，大宗商品价格高歌猛进，货币政策回归正常化但总体维持宽松，长短端利率总体平稳。从盘面上来看，王崇表示，新能源和汽车行业在四季度表现突出，白酒、医疗、服务等消费板块在继续走高。除此之外，还关注到大金融板块在小幅反弹后有所回落。

据王崇代表产品的四季报显示，目前产品的股票仓位为88.83%，相比三季度略微提升，继续维持高仓位运作。前十大重仓股占比为57.77%，没有明显变化。

具体到重仓组合中的个股，王崇的代表产品，在去年四季度的前十大重仓股分别为：顺丰控股、东方雨虹、绝味食品、荣盛石化、贵州茅台、视源股份、紫光国微、中国平安、海康威视、药明康德。

相比上一季度，该产品将立讯精密与万科A调出了重仓组合，新进了荣盛石化、海康威视，其中海康威视是国内安防板块的龙头企业，荣盛石化是全国大型的直纺涤纶长丝生产企业，是全国石化-化纤行业龙头企业之一。此外，王崇对组合中的紫光国微与视源股份进行减持，增持了顺丰控股、东方雨虹、贵州茅台。

值得注意的是，在王崇能布局港股的产品中，对腾讯控股进行了一定幅度的增持，相比三季度仓位提升了30.37%，目前持仓市值达4.59亿元。

（数据来源：Wind，截至2021年2月1日）

“在四季度维持较高仓位，减持房地产和消费电子相关标的，加仓化工和计算机相关标的。”王崇在四季报中这样总结自己的调仓操作。

总的看来，王崇产品组合的变动，体现了他一贯的行业分散、个股集中的操作思路，当前组合中布局的行业包涵交通运输、建筑材料、食品饮料、化工、电子、医药生物等多个板块。在组合管理上，避免把“鸡蛋”全放到一个行业上，是进行风险控制的有效方式之一。

围绕后市的投资布局，王崇表示，将尽量规避强周期成长行业给出成长股估值的周期股。他强调，会按照内需为先，结构优于总量、顺周期成长优于纯成长的思路，继续关注物流服务、建材、餐饮供应链、大炼化、军工电子，软件以及消费升级相关的产品和服务。

要求自己“尽量每年做到正收益率”  逆向投资发掘隐形冠军

王崇曾给产品持有人写过一封公开信，他在信中表示，“作为一名基金经理，我要求自己尽量每年都做到正收益率，同时追求跑赢基金比较基准。只有持续稳定的赚钱，才会得到持有人的认可。”

Wind数据显示，王崇的代表产品，除了2018年外均取得“正收益”。这离不开他不押宝单一行业，对组合进行分散配置的投资风格。他认为，投资的核心首先是对风险的有效控制，如果能在大家都跌的时候少跌一点，在大家都涨的时候多涨一些，长此以往，自然而然就会积累出可观的超额收益。

（数据来源：Wind，截至2021年2月1日）

虽然践行的是行业分散配置的思路，但是王崇并不是简单的把鸡蛋分开而已，回顾他的组合变动，可以发现，他比较喜欢在中长期具有高景气度的行业上进行布局。

在个股的选择上，王崇首先会关注公司的成长性、竞争优势、管理层能力等方面。

在他眼中，好的成长股会具有鲜明的时代标签，比如顺应了技术升级、产业转型、社会变革等大趋势。乘风好破浪，此类具有鲜明标签的个股，具备中长期的高景气度，顺应时代发展，吃到产业与政策红利，是公司发展上的一大助力。

将目光聚焦于聚光灯外，喜欢进行“逆向投资”是王崇另一大投资特点。

逆向投资的核心特征是“低买高卖”，但这一投资常识却鲜有人能够遵守。投资者总是在寻找个股的理想低点建仓，在个股的理想高点止盈。而现实是，这一操作往往会演变为追涨杀跌，即在低处犹豫不决，在高处穷追猛打。而王崇是将“在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。”实践较好的基金经理。

对此，有一相关案例可以说明，他的代表产品在2019年1季度，开始重仓一只防水龙头。

彼时市场刚从18年的寒冬中走出，大部分投资者的目光都聚焦在热门板块的白马龙头上。而王崇重仓的这只个股，在行业上属于建筑建材板块下的防水材料，市场对该细分领域的关注度不高，其次该公司被疑似财务造假的消息缠身，在当时属于一只被人冷落的中小盘股。

但从基本面来看，该公司以防水业务为核心，主动延伸上下游及相关产业链业务，近五年平均营收增幅为30.13%，其产品市场占有率稳居第一，属于防水材料这一细分领域中的“隐形冠军”。此类个股基本面稳定的同时，在低市值背景下长期成长性可观。

自2019年1季度王崇重仓该股以来，截至2月1日，其股价涨幅达260.55%，作为王崇的头号重仓股，为他的产品带来了可观的收益。

（数据来源：Wind，截至2021年2月1日）

近几年来，随着部分蓝筹股估值持续扩张，许多市场公认的冠军，再想获取相对超额收益的概率可能依然较高，但很难想象千亿市值公司、万亿市值公司能再度走出十年十倍的走势。所以擅于发掘A股中“被人冷落”的隐形冠军，让投资回归常识较为不易与难得。

值得注意的是，在代表产品的四季报中，王崇提到：“展望2021年一季度，我们保持谨慎但不悲观的看法。我们观察到广谱层面的价格上涨（从工业大宗到农业的玉米，从房价到服务），国内经济有走向过热的趋势，预计2021年货币政策正常化会对权益市场估值水平有所压制。”而恰如他所言，随着央行在一月末收紧流动性，前期机构抱团龙头开始下跌，沪深300收出百点长阴，结束了新年的首个交易月。

展望后市，王崇表示，在市场层面看到风格和行业更加极致化，热门行业、个股于四季度估值继续拉升。对此，他坦言：“我们要相信常识，即使是最确定的优质龙头估值短期大幅度高企后也必然是牺牲未来回报率为代价，而所谓的质地优秀和未来成长确定性更是市场预测，有一定的不确定性。”

在四季报的最后，王崇强调到，将继续坚持行业分散，个股精选、逆向投资并控制回撤，努力为基金持有人带来稳健回报。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。