编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

“真正在茅台上赚大钱的基金经理是少数，因为大部分人要么仓位不够重，要么持有不够长。”富国基金的投研老将朱少醒，曾这样总结对白酒超级龙头的投资。

作为穿越牛熊的公募常青树，朱少醒是一名典型的自下而上型投资选手。Wind数据显示，截至1月29日，朱少醒唯一在管的基金产品规模达306.81亿，任职15年以来，取得了2123.02%的业绩回报。

在朱少醒眼中，关于投资，选对赛道和个股固然重要，但更关键的是，投资者需要在自己的选择上挣到足够多的钱。很多投资者回顾过去，往往会发现，自己在当时的所思所想是正确的，彼时看好的赛道和个股都获得了市场认可，但是自己却未能从中获取收益。

朱少醒认为，从长期来看，挣大钱的投资并不需要买入很多股票。淡化择时，买入优质资产并长期重仓持有，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

根据其代表产品去年四季报显示，朱少醒继续维持产品的高仓位运作，四季度股票仓位达93.24%，较上一季度没有明显变化，但前十大重仓股占比降低至36.53%，持股集中度已连续三个季度下滑。

朱少醒认为，去年四季度中的市场风格继续强化。优质龙头股加速上涨，估值结构分化的程度加大。展望后市，他表示，将继续聚焦具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理层优秀的企业，这是因为此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解富国基金的明星基金经理朱少醒的四季报及其调仓变化。

高仓运作、分散配置  鲜少做择时

朱少醒曾在某次访谈中表示，自己的基金产品虽然多年来翻了许多倍，但是能挣到钱的持有人并不多。在过去的10年中，其代表产品的股票仓位，只有在2010年二季度与2018四季度略低于90%，可以说朱少醒是一路高仓位穿越牛熊，基本不做择时。

持续保持高仓位运作，从长期来看，可以最大程度的捕捉市场收益，但带来的缺点是，遇到熊市会产生较大幅度的回撤。Wind数据显示，他的代表产品最差连续6月回报为-46.94%，在2018年或2016年市场不景气时，该产品年收益分别为-25%与-15%。虽然随着市场轮动，他的产品业绩也会迅速反弹，捕捉到更高的超额收益，但是面对波动，仍会有许多持有人拿不住，不敢拿。

（数据来源：Wind，截至2021年1月29日）

据四季报披露的信息显示，朱少醒继续维持着产品的高仓位运作。在去年四季度中，股票仓位达93.24%，但同时，该产品的持股集中度降低至36.53%，创过去十年的新低。

在持仓个股方面，朱少醒没有进行太多操作，保持了重仓组合的稳定。在四季度中，其产品前十大重仓股为智飞生物、伊利股份、贵州茅台、顺丰控股、中国平安、五粮液、国瓷材料、宁波银行、格力电器、立讯精密。

相比上一季度，他将宝信软件减持，调出了前十大重仓。新增了中国平安，并对伊利股份、宁波银行、立讯精密做了较大幅度增持，其中宁波银行与立讯精密的仓位相比上一季度，增持幅度均超30%。

（数据来源：Wind，截至2021年1月29日）

总的看来，朱少醒的代表产品，在四季度的重仓组合以食品饮料为核心，将金融、高端制造、电子消费、交通运输的优质个股作为卫星持仓。

值得注意的是，国瓷材料与贵州茅台是朱少醒产品中的老面孔了，其中国瓷材料连续持有已超过5年，贵州茅台连续持有超过10年。Wind数据显示，相比上一季度，贵州茅台在去年四季度被减持3.05%，国瓷材料被减持14.29%，此番小幅减持或是为适度止盈，并腾出空间加宽行业配置。

朱少醒在代表产品四季报中总结道：“四季度市场风格继续强化。优质龙头股加速上涨，估值结构分化的程度加大。我们前期对市场的极致程度有所担忧，在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。”他表示，优质个股并不完全等同于市场热捧的明星股。在后市中，将会把部分目光投向聚光灯之外，翻找尚未得到市场关注的“石头”。

静待公司成长与市场情绪周期性回归

朱少醒在一次访谈中，讲了一个小故事，小孩画画通常有两种状态，一种是边画边撕，一种是留下自己不错的画作，但到最后，或许边画边撕得那个小孩会画的更好。他表示，自己的投资理念正如故事所传达的一样，并不会在意过去的亮点与成就，而会去专注过程和未来。

在具体的投资框架上，朱少醒会通过长时间的跟踪与分析，自下而上的挑选高质量公司。是否能成为他眼中的高质量公司，主要看三个因素，首先是良好的“企业基因”，具体是指一家企业具有优秀的商业模式和核心竞争力，容易产生稳定增长的业绩，对于风险的抵抗能力突出。

其次会关注企业的治理结构完善与否，他进一步解释道，良好的“企业基因”是一家企业的才，而企业的治理结构就是德，只有德才兼备的企业才有景气的未来。

最后，朱少醒会关注这家企业管理层的能力，“一将无能累死三军”，企业的管理层若出现问题，必定会影响一家企业的成长与发展。

在确定了一家上市公司优秀与否之后，下一步要去判断估值是否合理。对于组合内的标的，朱少醒表示自己的调仓思路难以量化，主要是从估值是否已超预期，以及有没有更好的标的作为替换等方面来考虑。

高仓位穿越牛熊已经成为了朱少醒的标签，但是对于持续的高仓位运作，他也有自己的反思。Wind数据显示，他的代表产品在2008年的四个季度中，股票仓位分别为90.99%、89.14%、76.8%、86.29%。

对此，朱少醒表示，自己在2008年仍坚守9成仓位是一个很严重的错误，直到下半年才将仓位适度降低，而他的产品在2008年的年度回报为-58.32%。在他看来，自己在2008年与2015年的两次熊市中，保持高仓位操作时的背景不同。他表示，2015年的行情转换很快，并没有人能够准确预测市场拐点会在何处出现。但在2008年中，自己本有很多机会可以调整仓位规避风险。

（数据来源：Wind，截至2021年1月29日）

从业15年来，穿越市场的澎湃浪潮，朱少醒逐渐将“长时间持续获得阿尔法”作为投资当中的核心。他认为，在较长的时间维度里，帮持有人跑赢市场，这是通过努力能做到的。他表示，投资的本质，跟经济变化有关，而优秀的成长股能够抓住机会，在经营业务上屡超预期，这就是对投资人最好的回报。

同时，他也坦言，自己不擅长对非常短期的市场涨跌做判断。他表示将把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

展望后市，朱少醒认为，过去两年的市场收益率是比较好的，但建议持有人不要把过去比较好的市场收益率，当成一种对未来的必然预期。他指出，在这个时点，随着市场环境的改变，未来获取收益的难度，以及市场对经理人的挑战或许会更大。

值得注意的是，在富国基金举办的年度策略会中，朱少醒表示，在过去有不少持有人，不能完全享受到基金本身所获取的收益，出现了基金挣钱，持有人不挣钱的情况，究其原因，主要在于持有人在投资过程中一些不好的习惯—追涨杀跌。特别是在短期的波动中，杀跌卖出基金，频繁操作，最后造成实质性的亏损。

在产品的四季报最后，他强调，分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。