编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。对此，基金君为大家隆重推出最新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

任职基金经理5年多来，市场风格切换无数，牛熊市也转换了好几拨，总结周应波的投资理念，就是不断根据时代和环境的变化去修正自己的方法论，正如他所说，“中国的资本市场时间这么短，总是根据历史推测未来肯定不是特别靠谱的事”。

周应波毕业于北京大学控制理论与控制工程专业，毕业后先是去了IT行业，之后转型做研究，历任平安证券研究员、华夏基金研究员，2014年10月加入中欧基金，曾任研究员、投资经理助理；目前在管基金5只，在管规模近500亿元，其管理代表产品5年有余，实现任职总回报354.06%，任职年化回报33.35%。（数据来源：Wind，截至2021年2月2日）

周应波总结了选股的四个维度，分别是企业技术的可靠性、商业模式的可靠性、执行力的可靠性以及管理层价值观是否可靠。

四季度，按照“看好宏观，关注景气，聚焦好生意、好团队”的总体思路，周应波坚持聚焦个股，不断做减法。未来他表示长期看好新一代互联网、云计算、医疗健康、品牌消费品等领域。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解中欧基金明星基金经理周应波的四季报及其调仓变化。

聚焦好生意 不断做减法

在最新披露的四季报中，周应波的代表产品前五大重仓为赣锋锂业、中国平安、深信服、海康威视和顺丰控股，与去年三季报相比，歌尔股份和海尔智家退出前十大重仓股之列，中国平安和海康威视新进成为前十大重仓。整体来看，前十大重仓占比55.41%，相较去年三季度提升9.37个百分点，进一步提升了集中度。

回顾四季度市场表现，周应波表示，逐渐观察到宏观经济的复苏到繁荣，地产投资和基建投资、消费提供韧性，出口、制造业投资提供弹性，而在可选消费、化工机械建材、金融等领域进行了保持或加强配置。

在聚焦个股的同时，周应波也在做减法。我们发现，歌尔股份和海尔智家都是第一次进入前十大重仓，但持有一个季度后便被调出，正如周应波在四季报中所说，“主动放弃看不懂、看不透的机会”，并且放弃得较为果决。

总结一下，组合管理方面，在前几个季度基础上，周应波一是坚持了聚焦个股，在管理规模增加的同时总体上保持了稳定且较高的集中度；二是继续做减法、聚焦研究，聚焦重点看好的投资机会。

去年四季度，周应波代表产品的股票仓位为87.72%，基本与去年三季度持平。维持高仓位运作的同时，实现27.07%的净值增长，同类排名前10%。（数据来源：Wind四季报）

相较一季度回撤最高时接近20%，四季度回撤控制显著改善，基本维持在5%左右。对此，周应波在去年一季报中进行了反思：一方面市场经历了大幅的上下波动，另一方面我们在目前规模上的防回撤经验、能力都不足，导致在市场较高位置买入的投资者短期承受了损失。

自2017年下半年开始，周应波的管理规模逐渐增长，此后基金规模的问题也一直困扰着他。在去年四季报中，针对该问题，周应波表示，基金管理团队扩充后，展现出了良好的协同效应，在新发基金和存量基金的管理方面发挥了较大作用。

投资思路不断演进 加码定量描述

回顾周应波代表产品去年一整年投资思路的演进，我们发现他大致经历了以下几个阶段：一季度，淡化宏观、淡化行业、精选成长；二季度，警惕宏观、聚焦行业、精选成长；三季度，看好宏观、聚焦景气、均衡成长；四季度，看好宏观，关注景气，聚焦好生意、好团队。面对不断变化的宏观环境，周应波的应对之策也在不断调整，但不变的核心思路就是聚焦。

去年第一季度，周应波在季报中表示，决定对投资所面向的主要领域做部分调整，更加聚焦于实践证明下来具备较强选股能力的领域。对比去年周应波的前十大重仓调仓情况，在二、三季度连续大幅调整后，在四季度又进行了微调，整体调低了医药生物板块仓位，在可选消费、化工机械建材、金融等领域保持或加强了配置。

此外，周应波表示，希望加强在定量描述企业价值成长来源、管理层可靠性方向的探索，争取能在未来几个季度部分应用到组合管理中。而在去年二季度，他随即启动了公司评价模型的制订工作。从定量方面来看，周应波认为，能够依靠自身内生的动力，能够实现增长的企业，能实现复合增长率在10%-15%以上的公司，就是好的成长性公司。

未来继续聚焦基本面 研究好生意

回顾去年四季度，周应波表示，A股市场继续震荡向上，经济从复苏走向繁荣（尽管全球疫情仍有反复），顺周期行业（如可选消费、化工、机械）以及技术突破性变革行业（如光伏、新能源汽车）等领涨市场，科技、医药、金融地产等相对落后。市场的结构分化进一步加大，沪深300指数大幅领先中证1000，创业板50指数也远远跑赢创业板综指，这既是这个时代行业集中度提升、龙头企业胜出的基本面映射，也是资本市场供、需两端改革深化（供给注册制、需求机构化）的体现。

虽然市场估值、流动性的结构分层，中短期一定会带来估值泡沫的压力，但周应波认为，长期来看是合理的，经营优秀的企业应当获得优越的融资条件，海外成熟市场历史上都走过类似的道路，A股市场总体上处在长期健康发展的通道中。

经历了过去2年的规模挑战、积累了5年的管理经验，周应波反思，犯过很多错误、收获诸多教训，也有一些经验收获。收获主要有两个方面，一是要坚持从持有人挣钱的角度思考问题。周应波认为，公募基金的投资管理，与基金投资行为之间，相隔着基金投资研究配置、基金发行、渠道销售等诸多流程，还存在着各环节考核短期化、追涨杀跌等情况，基金业绩转化为投资者获得是很不容易的，需要多加努力。二是尽管估值变化解释了绝大部分的市场涨跌幅，但全部的工作依然要聚焦基本面，做好投资，把研究好生意、好团队这件事做通做透是唯一的出路。

展望未来，周应波表示，在长期看好的新一代互联网、云计算、医疗健康、品牌消费品等领域，会忽略短期波动，继续持有优质公司。

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