编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

4月15日，中庚基金旗下基金纷纷公布一季报，而一度错失去年2020年基金大年的明星基金经理丘栋荣，又重新回到市场的聚光灯下。

在2020的结构性行情中，各类白马蓝筹轮番拉升，中小市值公司被忽视，而核心资产股价的水涨船高，在这样的背景下，公募基金取得了显著的赚钱效应。

不过，对于坚守深度价值，专注中小盘股的丘栋荣来说，2020年并不好过。Wind数据显示，丘栋荣的代表产品在去年四个季度中，平均持股市盈率低至13.92。在其年报披露的165只持仓个股中，找不到各类基金热捧的“茅”家族们的身影。

这样的坚守，让他的代表产品在去年只取得了26.67%的业绩回报，低于沪深300与同类产品的业绩水平。这只产品的规模也有所下降，从2020年初的33.51亿降至年底的23.38亿。

然而，极致分化的结构性行情，在2021年春节后戛然而止，“茅”家族的轮番下跌，让很多网红基金产生了大幅回撤。相应的，奉行低估价值策略的丘栋荣“守得云开见月明”，在管产品在此轮核心资产大跌中表现亮眼，均逆市取得了正收益。

对于后市，丘栋荣在代表产品的一季报中表示，将积极布局当前风险溢价水平下结构性分化的机会，坚持低估值策略，重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的行业。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解中庚基金明星基金经理丘栋荣的一季报及其调仓变化。

不跟风、不抱团  挖掘聚光灯外的价值股

过去两年的结构性行情，很多进攻性较强的基金经理快速跑出，跑赢大盘仿佛成为了一件稀松平常的事，不少优秀的基金经理展开了业绩竞赛，“翻倍基”也一一涌现。

热闹之余，丘栋荣却遭遇了些许质疑。这位屡获业内多项荣誉，深受机构与基民喜爱的基金经理，在2019年与2020年的业绩却不甚理想。Wind数据显示，丘栋荣的代表产品在2019年取得了29.62%的业绩回报，2020年取得26.67%的业绩回报。

在资金注意力多数聚焦在市场上的“核心资产”时，仍坚持“不抱团”、专注挖掘优质中小盘股的丘栋荣，自然难以取得优异业绩。

值得注意的是，在基金投资中，业绩并不是投资者唯一关注的因素。虽然没能跑出亮眼收益，但是丘栋荣的代表产品对风险控制较好，最大回撤都小于15%，较小的波动给持有人带来了良好的体验与资产的稳健增长。

正因如此，丘栋荣的代表产品，机构投资者的占比不减反增。数据显示，其机构占比从2019年中的27.48%，增加到2020年底的48.43%，在最高时，其产品55.05%的持有人都是机构投资者。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

在选股方面，丘栋荣会关注PB和ROE两个指标，主要逻辑是在市场中找到低PB、高ROE的细分行业龙头。翻阅丘栋荣代表产品的年报中的行业配置，可以看到，他重配的轻工制造、银行、非银金融、化工都是该逻辑下的典型行业。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

在丘栋荣看来，虽然此类公司与之对应的估值较低，但具有较强的内生增长能力，在不确定的市场中风险较小。他表示，在基本面相差不大的情况下，高估值标的的预期回报率低，因此在投资中要规避上行空间小，下行空间大的标的。

当然，丘栋荣也不是对低PB、高ROE的个股来者不拒，具体决策还要考虑的赛道前景与公司的持续增长能力；对于一时符合选股逻辑的公司，如果他认为ROE是不能持续的，也不会选择买入。

除此之外，在丘栋荣眼中，还有一类公司需要规避。此类公司往往处在高景气赛道，但公司自身基本面不佳，竞争格局较差，这类公司乘上市场情绪的风扣，估值水涨船高，但是中长期成长性存疑，就很容易出现较大风险。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

总体看来，虽然丘栋荣呈现的是低估价值的投资风格，但是估值并不是他择股的核心，并不会过于纠结标的时下便宜与否，PB-ROE与持续成长性才是主要聚焦的选股条件。

在最新披露的一季报中，一季度随着市场略有下跌和上市公司盈利修复，中证800指数计算的权益资产风险溢价水平回升至中性水平，但权益资产内部估值分化仍较为极端。

他指出，虽然很难预测市场驱动力的变化，但基于经济基本面、通胀预期提升和潜在政策趋紧的合力，市场难以继续提升估值，对高估值资产应更为谨慎。

“市场风格变换，低估值价值理念迎来春天。”丘栋荣在季报中提到，基于低估值价值投资理念，后市将自下而上更关注企业的风险和盈利增长，赚业绩及业绩增长的钱。

他表示，眼下仍有机会构建企业基本面风险小、盈利增长确定性较高且当前估值相对较低的组合，通过把握好结构性机会获得超额收益。

三成仓位押注港股 注重防御加仓顺周期

根据一季报披露数据，丘栋荣目前在管四只产品，合计管理规模为94.12亿元。

整体来看，这四只基金持仓方向较为统一，并继续保持高仓运作。以他的代表产品为例，一季报披露的股票仓位为91.9%，比去年底略微降低1.44%。此外，该产品持股也进一步分散，目前前十大重仓股占比达47.79%，比上一季度减少了4.8%。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

从代表产品的一季度持仓来看，丘栋荣在行业配置上更加均衡，调仓幅度不大。代表产品的前十大重仓股分别为：柳药股份、阳光城、永艺股份、威海广泰、健盛集团、中盐化工、工商银行、光大银行、浙富控股、海利尔。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

相比去年底，其代表产品的前三大重仓股未动，但被略微减持，预判或是为调仓换股腾出操作空间。其增持幅度较大的是威海广泰、海利尔两只个股，它们的仓位相比去年底分别增加了491.82%、35.66%。

此次获得丘栋荣关注的威海广泰，是国内空港特种设备的龙头公司。公司成立于1991年，是国内最大的空港地面装备供应商，在过去的几年中通过并购逐步拓展的业务范围，并且部分产品获得了军方的采购订单。据2020年报数据显示，威海广泰去年实现营收29.69亿，同比增长16.36%，公司股价在一季度涨幅达20.84%。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

此外，丘栋荣降低了对金融、地产等板块的配置，中国太保、成都银行都已退出前十大重仓股。

总的看来，在一季度，丘栋荣仍保持了相对较高的权益仓位，相对期初在行业配置上略微增加了化工、有色、军工等行业的配置，略微降低了金融、轻工、纺织服装等行业的配置。

整体组合仍保持偏向低估值和基本面风险较低行业的暴露，行业配置相对均衡的，单个行业的占比都被控制在30%以下。在一季度，该组合主要布局的行业包括：广义制造业（电力设备、轻工制造、机械、军工、原材料初加工等），和金融、地产、化工等顺周期行业。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

值得注意的是，丘栋荣目前在管的产品中，有一只新产品成立于今年一月，这只产品的投资范围包括港股。

今年年初，南下资金大举跨过香江，涌入港股，机构纷纷喊出“夺取港股定价权”的雄壮口号，不少在今年初成立的基金均将港股纳入投资范围。

从一季报公布的资产配置来看，丘栋荣的这只新基在成立后快速建仓，目前股票仓位达87.06%。在持仓组合方面，前十大重仓股占比达42.97%，它们分别是：中国海外发展、威海广泰、工商银行、中国光大银行、柳药股份、中盐化工、兖州煤业股份、中国移动、中国海洋石油、徐工机械。

(数据来源：Wind，截至4月16日)

可以看出，港股标的成了丘栋荣新基的主要重仓方向，占比达29.51%，接近三成。

而有意思的是，就算香江之外的港股，丘栋荣依旧坚守自己的投资策略，在重仓组合中看不到如腾讯控股、美团、小米、快手等市场大热股。

丘栋荣在这只产品的一季报中提到，在新基成立后，利用市场波动和权益资产内部估值结构分化明显的机会，以小步快跑的节奏积极建仓，到季末权益仓位已到达相对较高的水平。

在行业配置上，丘栋荣主要的布局，是港股中的低估值金融、地产、通信、能源等行业以及A股中的机械、军工、医药、原材料初加工及化工等行业。

春节前市场演绎极致分化 后市关注中小盘成长股

回顾今年一季度，丘栋荣在季报中表示，一季度中，国内经济基本面平稳向好，考虑低基数影响后，仍明显超预期。

他指出，PMI指数在1-2月由于季节性因素走弱但仍强于历史均值，3月再度超预期走强，显示经济仍在扩张区间。在丘栋荣看来，得益于疫苗进展下的全球经济复苏和美国大规模财政刺激，南华工业品指数、大宗商品（铜铝、石化等）价格、集装箱运价指数屡创新高，国内中上游企业高景气和制造业出口延续强势。

在流动性方面，丘栋荣表示，国内货币政策中性持稳，流动性保持宽松，债券票息行情，利率窄幅波动，10年期国债收益率季末收于3.19%。一季度社融投放超预期，整体较为平稳，进一步稳固基本面，但未来内部政策仍是经济、市场走向的关键因素。同时，应积极关注通胀预期的演变。

对于市场行情，丘栋荣认为，一季度A股市场以春节为分界点，演绎极致分化。春节前，在流动性宽松和新发基金火爆的情况下，核心资产高位拉涨，但中小市值公司则被抛弃。春节后，情况则完全倒转，市场积极交易全球经济复苏和再通胀，顺周期行业、价值股、中小盘、碳中和受益板块的表现更好，受到美债利率陡峭上行影响，核心资产波动加大并大幅下跌

综合季报观点来看，在后市的投资思路上，丘栋荣仍将继续坚持低估值策略，积极布局当前风险溢价水平下市场估值结构性分化的机会。具体来看，会重点关注A股的中小盘成长性个股以及港股中的低估值大盘蓝筹股。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。