自7月以来，医药板块在政策面和资金面的共同作用下，持续下跌回调，Wind数据显示，申万医药指数7月跌11.48%，8月跌10.49%，表现垫底。

对于此轮医药板块回调的原因，机构观点认为，在过去2年医药板块中优质赛道个股涨幅巨大，高估值背景下，医保政策集采对象范围扩大让市场形成了恐慌。实际上，在经过7月、8月的下跌后，申万医药生物指数在本月以来企稳反弹。

截至9月15日，申万医药生物指数市盈率为33.5倍，而申万医药生物指数近五年滚动市盈率平均值为43.03倍，最大值为63.5倍，最小值为32.53倍。这意味着当前的市盈率已经逼近五年最小值。

市场人士判断:历经回调，医药板块或许跌出了“黄金坑”。

政策的密集落地使得医药行业的不确定性慢慢消退，药企之间的结构性分化加速。作为A股成长空间大、细分板块多的赛道，尽管医药板块中部分景气赛道的估值不便宜，但不少观点认为，医药板块中已有标的具备较高性价比，对后市投资前景依然保持乐观，具体到细分赛道，更看好创新药及cxo创新器械等子领域。

基金君按照成立年限在一年以上、基金规模大于两亿等标准，筛选出了一批今年来业绩领先的医药基金经理，解析他们的投资理念与后市研判，以飨读者。

摩根士丹利华鑫基金：王大鹏

摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏，在今年以来的震荡市中表现出色，Wind数据显示，截至9月16日。其代表健康产业主题产品，今年以来收益率达21.83%，任职总回报达252.70%。

王大鹏近5年年化收益率为16.76%，最大回撤为26.47%，平均年化收益高于72%同类经理，平均最大回撤小于80%同类经理。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

王大鹏也是大摩旗下久经沙场的老兵了，基金管理年限接近7年。他毕业于中山大学，拥有金融学博士学位。

同另一位明星基金经理傅鹏博一样，王大鹏也有过一段执教的经历，他曾任长春工业大学工商管理学院金融学专业教师，随后转投宝盈基金，从事对医药板块的研究。2010年12月加入大摩华鑫基金，历任研究管理部研究员、总监助理、副总监，现任研究管理部总监。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

王大鹏的投资风格可以概括成“稳健投资、兼顾价值与成长”。聚焦于优质标的筛选，注重风险控制，在行业上通过适当分散控制回撤风险，并严格规避有声誉风险的公司。在进行投资决策时，高度关注公司经营质量与估值的匹配程度。

王大鹏擅长通过研判产业趋势，进行行业比较，从中观角度选择具备成长确定性的细分子行业。“医药行业的医保和招标政策，对医药中子行业的中观景气度有很直接影响；再比如新能源行业的爆发，也和这几年政策支持和技术进步有关。”

他更偏好具有较大成长空间的行业，回避接近稳态或成长空间有限的行业。“决定行业成长空间的有两个因素：量和价，我希望找到至少有一个因素在增长的行业。比如说白酒和啤酒，量的增长比较有限，但是价格的增长还有比较大的空间。最好的行业是量价齐升。”

在大消费领域，消费习惯的发展趋势也是影响行业中观景气度的重要因素，王大鹏进一步补充。通过定性分析，比较消费者收入变化、年龄结构变化、技术变革对消费发展的影响等中长期趋势，通过实地调研和专家访谈进一步验证分析结果。

在个股选择上，王大鹏强调要与好公司为伴，集中、长期持有优质公司是获得超额收益的主要来源。“我始终相信研究创造价值，基本面是决定公司中长期走势的核心要素。”

立足基本面研究，通过全面和深入的行业趋势研判以及个股经营分析，遴选出优质投资标的。

王大鹏表示，在投资中，需要秉承长期思维，聚焦投资的核心逻辑，在逻辑未变的前提下，淡化股价的短期波动，建立持股信心，在市场存在分歧抑或股价大跌时仍然坚定持有，以获取超额收益。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

回顾过去几年，王大鹏对产品的行业配置，主要集中在医药与食品饮料两大板块。对此，他表示：“我的组合从表象上看，以医药和消费类公司为主，背后的本质是买公司的成长。”

在王大鹏看来，筛选好公司的核心是选择有护城河，业绩可持续增长的公司；景气度上行初期及价格低估时则是较好的配置时机。

对于备受市场关注的消费品公司估值难题，他认为影响估值中枢的核心因素包括：行业市场空间、集中度提升空间、业绩确定性和业绩增速。

王大鹏指出，行业市场空间和集中度提升空间决定了公司的天花板，这是研判估值中枢最重要的因素。以家电龙头与医疗器械龙头为例，国内空调安装总量离稳态很近，而国内医疗器械人均消费量还有很大空间。

对于医药板块的后市走向，王大鹏在中报中表示，从结构上看，成长板块盈利修复的弹性大于价值板块，高景气高增长的成长板块可能占优，但随着成长板块估值的抬升，价值板块也将迎来投资机会。

从医药行业的政策端来看，医保控费、仿制药和高值耗材集采已经常态化，行业政策风险较小。医药板块中CXO、医疗器械、疫苗等子行业仍然保持高景气，预计中报整体表现会较好。7月以来股价出现了一定幅度的调整，估值压力得到消化。王大鹏预计医药板块继续下行风险较小，投资方向仍然集中在CXO、医疗器械、疫苗等领域。

大成基金：谢家乐

大成基金的谢家乐是投资新生代里的实力选手，其科创主题产品，截至9月16日，已取得20.94%的业绩回报，他任职两年来，取得总回报达154%。

智君数据显示，在过去一年中，谢家乐的在管产品博取收益能力强，控制风险能力稍弱。近1年年化收益率为35.7%，最大回撤为22.33%。平均年化收益高于88%同类经理，平均最大回撤小于27%同类经理。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

谢家乐曾担任华泰证券研究所研究员，2014年6月加入大成基金，在做基金经理之前，谢家乐已有7年研究经验，长期深耕机械、汽车、军工、通信、计算机等行业，产业研究经验丰富，产业趋势把握能力强，2019年开始管理首只基金产品。

谢家乐的擅于在成长类行业中投资，较重视ROE指标，坚持高质量成长。

从其代表产品的最新持仓来看，谢家乐投资的整体风格为大盘成长型。股票行业配置较为集中，最新披露持仓，前三大配置行业为医药生物、电气设备、非银金融。重仓股票持有时间长。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

谢家乐表示，自己在研究员阶段，主要覆盖都是偏成长的行业，因此在管理产品之后，根据对成长的理解，他的选股以及投资框架顺理成章地延伸到了科技、医药医疗、消费服务以及高端制造成长型的品种里面。

谢家乐指出，科技、医药医疗、消费服务以及高端制造成长，这四个方向涵盖了非常丰富的行业，包括TMT、医药，消费服务包括食品饮料，社会服务，高端制造行业包括电信、机械，汽车等等。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

在个股选择上，他会根据自己的研究和相应的选股框架精选。谢家乐认为，价值源于企业能力落地后的财务货币化，在投资中从DCF（现金流折现法）理念和资本收益的角度出发，以“坚持高质量成长、综合评估增速、灵活把握估值”三大原则，精选全产业链条获益、市场前景广阔的新兴成长产业的龙头企业，以及细分行业龙头企业集中投资。

对于今年以来的市场走势，谢家乐表示，上半年出现高通胀与货币宽松并存，宏观环境利于成长与周期，而行情主线也围绕新能源，半导体，医药，周期等板块。因此，在上半年主要配置了新能源，医疗，高端制造等成长赛道。

而有关后市，谢家乐认为，成长领域是未来最好的投资方向，在选股上，挑选产业符合时代特征，中长期行业需求稳健增长，公司自身经营能力和方法论符合长期化取向的标的。

工银瑞信基金：赵蓓

在中国2000多位公募基金经理中，只有四分之一左右的基金经理是女性。虽然人数不多，但在投资市场上，她们的实力可一点都不弱于各个“须眉”。而来自工银瑞信的赵蓓就是这群铿锵玫瑰中的代表。

赵蓓作为百亿基金经理，在今年的风格轮转较快的市场中，逆市取得了亮眼的业绩回报。

截至9月16日，代表产品年内回报达20.8%，赵蓓任职回报达206.08%。智君数据显示，赵蓓近5年年化收益率为27.82%，最大回撤为35.42%，差于沪深300。其平均年化收益高于94%同类经理，平均最大回撤小于38%同类经理。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

优异的业绩，也让赵蓓的管理规模水涨船高，Wind数据显示，截至2021年6月30日，赵蓓在管基金5只，总管理规模合计224.43亿元，较之一季度的155.84亿元，增长了44%。

赵蓓于2010年加入工银瑞信，2014年11月开始任职基金经理，其管理产品持续保持高仓位运作，股票占比平均达85%，前十大重仓股基本保持在55%以上，最高时接近70%。重仓持有，高仓运作。

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

赵蓓专注于医药行业这条赛道，通过自上而下的分析框架，寻找存在投资机会的细分领域，调整组合配置，进一步选出符合要求的优质标的，重仓买入并长期持有。

她这样描述自己的投资理念：“我的投资风格很明确，是偏成长的风格。我的投资逻辑也非常朴实，就是寻找符合产业发展趋势的优质成长公司，坚持持有这类公司并分享它的成长性红利。”

“连续三到五年维持30%或以上的增长”是赵蓓筛选成长股的重要标准，她表示，“市场上存在一批公司符合这一标准，这类公司往往是较为优质的公司，大概率能产生超额收益。”

发掘行业机会时，赵蓓会先根据产业变迁、国家政策等因素对行业机会进行大致的判断，然后再通过日常的调查和研究去验证这些初步判断。

对于分析行业时常用的产业景气度指标，赵蓓认为应该一分为二地看待，她指出，“有的产业景气度是长期的，有的则是短期的。长期景气产业中的优质个股占比较高，持有时间也比较长。”

（图片来源：智君科技，截至9月16日）

此外，赵蓓还擅长通过发现预期差来争取超额收益。她表示，“产业在底部时，即使有好的变化，市场往往也很难在初期就对这些变化有很清晰的认识，此时行业估值就会存在预期差，这是获得超额收益的重要来源。”

谈及如何发掘优质成长股，赵蓓指出，“优质成长股基本上都符合几个特征：一是处于符合产业发展趋势且空间足够大的赛道；二是公司商业模式具有较强壁垒，具有较强核心竞争力，护城河也足够宽；三是管理层具有战略眼光和较强的执行力。”

展望后市，赵蓓首先从宏观层面表明自己的投资思路，她认为，投资中国的关键是投资中国经济的成长性、投资中国经济结构转型带来的机遇。因此，在赵蓓看来，不应以存量竞争的思维看待投资，而是以增量思路去发掘投资机会。

具体行业方面，赵蓓认为可重点关注科技创新、大消费、高端制造三大方向。战略性看好创新药及创新药产业链、创新医疗器械、医疗服务、消费医疗等行业。她表示，原先看好的领域成长性非常明确，仍然可以时间换空间，后市会坚定持有优质赛道中长期可以长大的优质公司。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。