市场虽然陷入震荡，但轮动的行情中，往往孕育着更大的机遇。

在显著的结构性行情中，各类机构自三季度以来调研动作频频。同花顺iFinD数据显示，9月1日至10月20日，共计有1048家上市公司，被调研1848次。

从行业方向看，软件开发、汽车零部件、IT服务是该时段内被重点调研的板块。而在个股中，伟星股份、比亚迪受到较多机构关注，其中服装辅料龙头伟星股份，接待各类机构调研15次，比亚迪被调研12次。

在各类机构频频翻牌上市公司的背后，各位公募基金经理的身影也浮现其中。勤奋调研的既有新锐管理人，如创金合信基金的李晗，9月以来调研16次，嘉实基金的谢泽林，9月以来调研13次。也有冯明远、魏晓雪、张仲维这些老面孔。

从公募的调研动向来看，半导体、化工、医疗保健等高景气赛道，仍是基金经理们掘金的热门板块，同花顺iFiD数据显示，爱美客、中科创达、兆易创新等板块热股均接待调研基金公司超80家。

在当下，充满机遇的震荡市中，勤于调研的基金经理们，也把握着后市的制胜先机。今日基金君在梳理数据后，选择了长盛基金郭堃、永赢基金常远、信达澳银冯明远三位，今年至今频繁奔走于调研一线的绩优管理人，解析他们的投资框架与后市研判，以飨读者。

信达澳银基金：冯明远

（冯明远9月以来调研情况）

今年的基金市场发行大降温，募集失败的情况并不罕见。

但在6月份，由信达澳银基金明星基金经理冯明远掌舵一只新基成为了爆款基金，其募集截止日期由6月29日提前至6月28日。据中国基金报记者从渠道人士处获悉，该基金初始认购规模或超55亿元，超过了此前设置的50亿元募集上限，将启动末日比例配售。这也是目前市场少见的超额募集的新基金。

冯明远毕业于浙江大学，拥有工学硕士学位。他于2010年入行，最早在平安证券担任研究员，彼时他便开始关注起了TMT板块的公司，为日后投资奠定了基础。2014年，冯明远转投信达澳银基金，从研究员、基金经济助理一路做起，在2016年底接管了首只基金产品。

作为一名聚焦科技板块的优秀新锐基金经理，冯明远从业以来业绩较为稳定出众。

Wind数据显示，截至今年二季度，冯明远在管产品12只，管理规模达292亿。截至10月21日，他的代表产品任职近4年来，取得了394.93%的业绩回报，年化回报达37.84%。

对于自己的投资理念，冯明远简要而形象的概括为：“买股票就是买公司，买公司就是要买企业未来的价值折现。”

据冯明远介绍，具体调研时会和公司工作人员聊，高层、销售、工厂工人聊天，并且关注企业具体的生产情况、销售数据以及同行口碑等偏细节的信息。

凭借这种专注，冯明远长期深耕科技板块，形成了较为稳定的能力圈。他对科技产业洞察深刻，保持偏向小盘股的投资风格。

从其管理的产品持仓特征以及回撤幅度来看，冯明远维持行业集中但持股分散的风格，选股能力出众且有较强的回撤控制能力。以其代表产品例，冯明远从2016年底管理该基金以来，逐渐将前十大重仓股集中度降低，并扩展股票池范围。该基金业绩排名大部分时间处于同类型基金前列，且在熊市回撤可控。

“组合超额收益主要来自于选股，择时贡献很少，”谈及管理基金的超额收益来源，冯明远直言，“我不太研究择时的事情，我的投资基本上都是通过自下而上方式逐家考察公司，最终构建组合。我本人不以大盘蓝筹、成长等风格区分公司，而是在自身核心关注的板块进行自下而上挖掘。简单而言，好公司结合相对合理的估值就是好投资。”

在回撤控制方面，冯明远同样不会通过降低股票仓位这种类择时的手段追求回撤控制。他的基本方法是调整持仓结构。“当市场比较疯狂的时候，我会把估值过高的公司减掉或清仓，同步买入估值合理的公司，通过这种方式达到风险控制的目的。”他说道。

具体到选股标准，冯明远表示，他对不同个股的研究逻辑基本保持一致。“首先是做好案头工作。我会通过研究财务报表、发展历史、管理层等公司基本情况，排除财务瑕疵等欠佳标的。其次是看公司在产业链的地位。企业在竞争格局、上下游关系中所处的位置，一般能够决定其议价权和发展空间。再次，公司的产品、技术发展情况等细节也是重点。总之，公司质地、未来2到3年的成长性以及估值水平等，都是我选股的标准。”他介绍到。

关于科技板块的后市机遇，冯明远认为，部分子领域已迎来配置窗口。在他看来，去年二季度以来，除新能源领域外科技板块整体没有出现趋势性行情。而经过一年多的时间，冯明远认为，科技板块其他细分领域的估值已经相对合理，这些相关领域有一些基本面不错的公司，所以目前配置这些领域的好公司还是性价比较高。

冯明远指出，当下主要看好政策与业绩双催化的大创新科技成长方向，主要聚焦在以万物智联的AIoT、医药、新能源链条、高端制造设备等。

他表示，具体而言，有三大细分链条值得关注：一是万物互联，以鸿蒙为代表的中国国产操作系统与智能终端手机、汽车等相互链接，孕育的机会值得重点关注，如：计算机、通信、电子等；二是新能源链条与智能驾驶，重点关注新能源材料、锂电设备、智能驾驶等细分领域；三是高端制造设备，主要围绕中国制造走向高端化、国产化，顺应行业需求和景气发展，可重点关注半导体链条、军工等方向。

冯明远在代表产品的中报中写道：“站在当下这个节点，我们认为新能源、科技领域仍将是未来中国3-5年最确定、最优质的赛道之一。展望未来，新能源汽车、半导体、电子等产业投资前景较好，我们希望与优秀的上市公司共同成长。”

长盛基金：郭堃

（郭堃9月以来调研情况）

“我管理基金的核心想法就是打造长期收益，希望基于行业赛道成长性、公司核心竞争力、管理层治理能力等长期性指标，集中选出各方面都较为突出的公司，我不太会去考虑市场的短期博弈。”谈及自己的投资理念，长盛基金的新锐基金经理郭堃如是说。

在充满结构性机会的市场中，郭堃也是近年来快速跑出的一批基金经理之一。入行之初，郭堃曾在阳光资管任新能源和家电分析师、制造业研究组组长。2015年底到2019年底，郭堃在泓德基金担任基金经理，去年年中，郭堃转投长盛基金，并开始管理如今的代表产品。

值得注意的是，郭堃在中国基金报APP去年底举办的“年度人气基金经理”票选活动中，登顶了投资新锐人气榜单。

获得大量投资者关注的背后，其实是郭堃相对出色的业绩表现。自5月在长盛基金接手的第一只产品开始，郭堃任职的头7个月便获得了88.45%的业绩回报，并在今年的震荡市中表现优异。截止10月20日，上述产品今年以来业绩回报为11.19%，跑赢同类8.25%的平均水平。

从业以来，郭堃一直在制造领域深耕，擅于制造行业投资，其投资框架侧重个股组合的构建，并会在制造业、消费和TMT等板块进行相对均衡配置。从持股风格上看，高仓位运作，均衡选择行业；个股选择上，则立足企业本质，优选治理完善、管理优秀，并且具备核心壁垒的优质公司。

郭堃的投资策略，可以概括为“自上而下优选行业”和“自下而上精选个股”相结合，重点布局未来增长预期高、成长确定性大的上市公司。郭堃认为，自下而上去找具有长期可持续性成长的公司，找到可持续的商业模式或者商业逻辑，最关键是对行业内竞争力可持续的优秀企业进行深度研究。

郭堃表示，真正的深度研究是判断公司现在的能力是否可以长期复制，这才是差异化的深度研究。

在板块配置方面，郭堃的在管产品主要配置在大制造、TMT、大消费板块；最新的持仓信息显示，郭堃还配置了周期板块，作为卫星持仓。可以说，配置风格方式较为灵活，这也体现了其能力圈范围较广的特点。

当前，郭堃的代表产品持仓个股多为大盘成长型，重仓持股周期较长。例如，电解液龙头天赐材料，早在2018年一季度，郭堃仍未加盟长盛基金时，就已经持仓了这只个股。在去年中，他接手如今在长盛的代表产品后，马上重仓了天赐材料，wind数据显示，截止二季度末，郭堃持有该公司的区间涨幅为122.44%。

2018年，郭堃开始入场布局，坚持重仓持有至今。正如郭堃所言，他在投资中，倾向于重点布局未来增长预期高、成长确定性大的上市公司。对该材料股龙头的布局轨迹，也印证了这样的投资理念。

(天赐材料2018年以来股价表现)

回顾今年以来的市场走势，郭堃认为，虽然行情整体稍显震荡，但仍是整体向上的。郭堃表示，在二季度时，市场对于PPI见顶的担忧使得周期品开始大幅波动，医药、食品饮料等消费品率先企稳回升。随着部分消费品盈利不达预期，新能源、半导体等短期景气度最高的成长行业又成为了市场焦点。

基于此背景，郭堃表示，短期市场面临着盈利端预期较为充分+估值端相对较贵的两重压力。因此，在上半年采取了相对谨慎的策略，对仓位有所控制，一方面减持了短期涨幅较大的新能源、医药等行业，另一方面降低了基本面处于周期高点或持续恶化的机械、保险等行业权重。

从历史持仓情况看，郭堃今年应对市场的策略，体现出了谨慎乐观的精神。智君数据显示。截至二季度末，郭堃在管产品的股票仓位由年初的86.34%，下降至59.87%。上半年主要增持了化工、家用电器板块，大幅减持了电气设备板块标的。

在调仓中，郭堃坚持不打破均衡配置的整体原则。他表示，“对于最看好的行业，我的持仓比例也不会超过25%。当某一行业板块涨幅十分喜人，在整体持仓中的占比超过25%时，我会进行减仓，这是我为自己设定的纪律。”

今年以来，如何看待核心资产的估值是市场的热议话题。对此，郭堃认为，在某些时点，这些核心公司的估值可能偏贵。

但他表示，即便我们买入这些公司的时点并不是那么恰当，它在未来也可以通过长期的成长来消化估值。即使短期内这些公司也会跟随市场的系统性波动而下跌，但在市场整体回暖时，这类公司大概率是最快企稳的，在下一轮的反弹中，大多又会最先涨起来的。

从郭堃今年以来的市场表现来看，他很好的把握住了二季度市场反弹的机遇，大幅跑赢了沪深300指数。今年6月份，市场阶段回调的背景下，郭堃依旧取得了4.69%的正收益。此外，他对回撤的控制也不错。数据显示，近5年最大回撤为24.27%，近3年动态回撤基本保持在10%以内。

智君情景分析数据显示，在过去的牛市或熊市风格下，郭堃均表现优秀，其中熊市下行捕获率为0.69，牛市上行捕获率为1.07。在小盘及成长风格占优的市场下，郭堃表现也不错。唯独在过去的大盘或价值风格的市场中表现一般。或许随着经验的积累，郭堃能贡献出更精彩的表现。

对于后市，郭堃表示，对短期市场（一个季度到半年）略偏谨慎，中期（1-2年）更看好成长行业表现。

他认为，成长行业的短期压力来自两方面，一是今年估值难以继续扩张；二是盈利端经过半年的预期调整之后，持续超预期难度加大（新能源、半导体等高景气行业盈利预测已全面上修）。其核心矛盾在于估值。

郭堃表示，中期而言，估值终将消化，无论来自盈利的增长还是股价的暂时回调，之后这些成长性行业又将打开新的空间。

关于周期行业，郭堃认为，周期品的矛盾更多在于盈利端。由于大多数品种价格、盈利均处于过去10年的高点，尽管仍有很大可能在高位维持一段时间，但纯粹交易价格波动的行业较难获得边际向上的动力。周期行业中相对看好银行、化工。

基于以上思考，郭堃表示，短期会一定程度上控制仓位，并且行业更加分散。

其次，随着成长行业的估值消化，会继续提高成长类资产占比，优先提高先进制造、消费、TMT三大成长板块中估值消化更快的行业。最后，自下而上挖掘一批估值合理的细分领域龙头企业，既作为当前阶段平抑组合波动的品种，也为未来3-5年进行储备。

永赢基金：常远

（常远9月以来调研情况）

永赢基金的明星基金经理常远，今年以来业绩表现较为出色。智君数据显示，截至10月21日，常远在管产品今年来综合收益达11.68%，高于沪深300的-3.44%。

常远，理学博士，拥有10年证券相关从业经验，曾任易方达基金行业研究员、权益投资部投资经理、基金经理。他在周期、制造、消费等领域内均有较深厚积淀。

他的投资理念，主要以价值投资的视角，自下而上发掘个股机会，投资上注重性价比和安全边际，构建行业较为分散的均衡组合。

自2019年12月起，常远在永赢基金管理首只基金产品，并快速在结构性市场中抓住机遇，跑出优异业绩。截至10月21日，常远的代表产品，已取得任职回报135.92%。当前，他在管8只基金产品，基金类型以股票型为主，管理规模达160亿元。

在投资风格上，常远以价值投资理念作为指导，自下而上选股，采取均衡的配置策略。截至二季度末，主要持仓行业为食品饮料、电气设备及化工。

常远认为，价值投资的核心是回归股票的本质。在他眼中，成长和价值没有鲜明的界线。一直以来，他都以价值投资的标准衡量成长的“真假”。

“要赚企业成长的钱，而非市场博弈的钱。我从长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值，因为股票投资的回报最终来源于企业盈利的持续增长。”他说。

对于今年市场，常远概况为：从周期股的暴涨，到“抱团股”的崩塌；从新能源的狂飙猛进到医药股的剧烈震荡，2021年上半年市场在流动性预期变化、政策预期变化和疫情反复的交织作用下摇摆和闪烁，这其中有人狂喜也自然有人沮丧。

他指出，如果缺乏完善的投资理念和稳定的投资框架，投资者不仅很难坚守自身的风格，更可能迷失在市场的极端情绪之中。

在常远看来，在这变幻莫测的市场之中，始终不变的是对于中国经济长期发展趋势向好的信心以及从价值投资理念出发的投资方法。这使大家能够保持清醒的头脑，理性看待市场的表现。

对于上半年的优异表现，常远认为，得益于两方面，首先受益于高效的选股策略，重仓股中为基金净值贡献超额收益（即期间涨幅超越基金净值涨幅）的比例较高。

其次，在投资中，采取的均衡配置思路和投资标的性价比筛选原则保证了组合的稳定性，通过分散行业配置，部分对冲了宏观、货币和景气度波动的风险；通过新标的的更换解决了部分持仓个股风险收益比下降的问题。

常远回顾到：“这样的组合策略使得我们在2、3月份市场回调过程中有效控制了基金净值的回撤，当然在新能源板块快速上涨的时候我们也牺牲了一部分超额收益。”

在个股的选择上，常远更加注重企业长期盈利能力和现金流的变现价值。他强调，第一，投资股票本质上是投资公司，最终的回报来源是企业中长期盈利的增长和变现。第二，价值投资重要之处在于判断股票和企业的价值之“锚”。在股票交易中，对于标的价值的衡量标准不能经常变换，否则会导致投资风格漂移，结果也难以保证。第三是关于安全边际。

常远认为，买到便宜的价格是获得更大回报的前提。即使企业的商业模式很好、公司很优秀，但如果买贵了，回报率也会打折扣。他举例称，短期遭遇负面消息，但核心竞争力不受影响的龙头公司，如果股价短期出现下跌，可能就是好的买点。另外，在市场关注度较低的行业中，也可能挖掘到一些有超额收益的股票。

他表示，会从长期盈利现金流的折现价值去考量企业价值，重点关注企业盈利能力、盈利持续性、成长性和确定性，这4个维度落实到标的，即对应到商业模式、核心竞争力、市场空间、发展阶段等要素。

从历史持仓情况看，今年以来，常远的代表产品在白酒、光伏、新能源汽车和医药等板块重点布局并取得了正收益，但在家电、建材等板块上的投资对组合业绩有所拖累。

尽管部分二季度增持标的表现不佳，但常远表示，从自下而上的选股角度看，基金当前的持仓中还具有较多风险收益比理想的标的，有望在未来为基金贡献更多的超额收益。

在此前接受中国基金报记者采访时，常远表示，权益类基金面临的市场波动风险在所难免，而通过均衡配置可以对冲几类风险。一是对冲宏观经济风险，在不同经济周期下，不同行业股票表现不一，均衡配置可以平衡行业波动。二是对冲货币政策即利率风险，尤其是那些对利率敏感性较高的资产。此外，均衡配置还能对冲一部分产业自身的风险。

常远指出，优秀的产品风险收益比特征较稳定，由于无法做到让组合中的股票都呈现同样的风险收益比特征，因此需要筛选非常多的标的，去构架理想中的组合，意即所谓的均衡配置。

“在投资中还必须平衡短期收益和中长期收益之间的冲突”，常远强调，只有同时兼顾中长期和短期的收益，才能帮助提升持有人的盈利体验，这也是公募基金产品的初衷。

从仓位指标来看，常远的代表产品今年来仓位维持中性，一季度在市场的波动中，他将仓位降低至80%，又在随后的二季度中快速提升，捕捉市场机遇。持股集中度在40%至45%之间浮动，这也印证了他分散配置以对冲风险的思路。

通过灵活控制仓位，以及均衡的行业配置，常远今年的控制回撤能力表现较佳。数据显示，其代表产品，今年以来动态回撤基本保持在12%以内。

常远认为，未来一段时间，在全球后疫情时代逐步到来、经济逐步复苏和流动性尚处于宽松状态的背景下，对于权益市场的观点保持一定的乐观。

他表示，从结构上来说，将持续关注大消费、医药健康领域；深度挖掘在碳中和大政策下可能获得持续和显著发展红利的新能源、节能减排、高碳排放行业的供给侧约束以及其他相关的能源和技术领域的机会；仔细寻找具备战略性提升国内产业供应链自主安全的半导体、新材料等领域的机会；还会继续在相对传统的农业、化工、制造业中寻找格局优化和竞争力显著提升的优质公司。

在代表产品的定期报告中，常远写道：“在今年出现市场风格大幅变换的背景下，我们的产品也经受住了考验。应该说资产管理行业是一个前途广阔但是又充满挑战的行业，无论是投资回报还是投资方法都是需要时间的积累与检验的，我们期待和更多的持有人长期相伴、共同成长。”

（注：本文图表数据如无特殊注明，均来源于智君科技、Wind）

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