在崇尚成长、赛道拥挤的市场环境中，广发基金林英睿显得有些特立独行。

他是深度价值投资的拥趸，秉持价值因子贡献阿尔法的均值回归策略；他相信万物皆有周期，偏好于从中观选行业入手，捕捉行业拐点的投资机会。与其他价值投资者的不同是，林英睿并非只关注估值，除了要求估值便宜，他还要求所选公司未来1-3年行业景气度有明显变化，才有可能触发基本面反转带来的“戴维斯双击”。

“不追热点，不惧冷门”——林英睿将过往投资经验总结为这八个字，他认为，要想战胜市场，即战胜大部分的市场参与者，意味着要敢于与市场主流有偏离。

构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线，提升持有人获得感是林英睿一切投资的出发点，而不追逐风口的“困境反转”策略正是这样一种“平静而有力量”的投资策略。

据Wind统计，林英睿自2017年12月14日起管理广发睿毅领先，截至今年9月30日，累计回报153.43%，相对沪深300指数的超额收益为133.28%，年化回报27.73%；值得一提的是，该产品年化波动率仅19.26%，是市场中少有的年化波动率小于20%、且年化回报接近30%的偏股混合型基金。

11月1日至11月5日，拟由林英睿管理的新基金——广发鑫睿一年持有期混合型基金将在兴业银行、广发基金直销等渠道发售。该基金的股票投资比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

中观行业层面入手 践行“困境反转策略”

2011年从北京大学经济学硕士毕业后，林英睿进入瑞银证券担任行业研究员，2012年底进入中欧基金从研究员做起，而后升任基金经理，2016年加入广发基金，成为价值投资部的一员，过去十年时间，林英睿完成了从卖方研究到基金经理的“蜕变”。

林英睿在初入投资行业时即对高夏普的权益投资策略产生兴趣，在他看来，经典的“困境反转策略”正是可以提供高夏普比率的策略之一。

据林英睿介绍，所谓的“困境反转策略”就是从中观行业层面入手，在过去两三年利空政策不断出清、周期不断下行的行业中，通过研究观察较为确切的基本面反转信号，综合对胜率及赔率的判断，选择未来基本面反转具有持续性，股价具有向上弹性的行业。

2018年二季度买入养殖股也是林英睿基于中观数据把握行业反转的一个例子。“当时发现2018年春节时期，鸡苗的价格比往年春节贵很多，溯源发现原因出在上游供给端，并且供给短缺的持续性或将持续。”林英睿表示，大多数时候，他是通过观察行业反转信号再去深入进行基本面研究。

偏好公开数据挖掘，从数据中发现变化，透过数据再做行业的基本面研究也是林英睿有别于其他基金经理的鲜明标签。“我们绝大部分收益来源是行业反转的贝塔，包括通过公开数据并结合上下游产业链交流。”林英睿表示，无论是2018年重仓养殖，2019年二季度加仓航空，都是基于数据发生变化，再从数据变化去推演在未来多长时间可持续、弹性如何。

价值投资需要不断进化

在给友人的赠书中，林英睿曾写下自己最喜欢的句子：“Legends never die”。

“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆奉行低估值之道。他的主要投资方法是分析低估值资产，买入价格严重低于账面价值的股票，这种策略在熊市阶段出现一大堆打折股票时非常受用，而到了70年代美股逐渐走牛，如果严格按照格雷厄姆方法，很难选出投资标的。由此，也被部分投资人认为传统价值投资已经过时。

在林英睿看来，价值投资者需要不断进化，正如“Legends never die”所言，格雷厄姆等往昔传奇投资英雄也并未过时，“格雷厄姆等投资大师对于人性的深刻洞察在历史长河中不断得到验证，后辈投资者在借鉴其思想时，不应该仅仅学习他在投资中运用的具体指标参数，而是应该借鉴其思想本身，这也就要求新一代价值投资者需要保持迭代，在低估值策略基础上加入其他考量因素，警惕估值陷阱，正如‘困境反转策略’，也并非简单意义上的低估值策略，还需要考虑行业反转等因素。”

作为深度价值投资者，林英睿并非只关注估值，他还要求未来1-3年行业景气度有明显变化，这在一定程度上可以规避价值陷阱。例如，他对有机会行业的认定，需要符合两大标准：第一，PE、PB等估值指标，横向和纵向比都要处于低位；第二，要出现比较明显的基本面反转信号。

“就像我们在2018年时买养殖股，市场戏称带毛的不碰，之后买航空股，大家又说带翅膀的不碰，但之后都取得了很好的投资结果。”林英睿表示，他不喜欢跟风去热闹的地方，就像他在学生时期曾经参加北大山鹰社这一登山组织，时常在山里搭上一个帐篷，方圆几里没有任何人，一小群人的孤独也挺享受，就像现在，对于主流市场不一样的孤独感，也是一种别样的风景。

运用仓位管理工具 提升持有人的投资体验

灵活运用仓位管理工具，也是林英睿的不同之处。

过去十多年A 股指数(Wind全A)复合收益率是 8%左右，偏股基金指数的收益率是 10%左右。从收益率角度看，A 股在全球大类资产中属于非常好的品种，所以，近几年外资也在持续流入A股市场。但与此同时，我们也可以看到，A股指数和基金收益的波动率、回撤频率和幅度也都较高，底层夏普比率只有0.3左右。在高波动的资产特征下，叠加部分基民喜欢追逐市场热点、持有周期不长等交易行为，可能导致大部分基民持有基金的实际回报，远低于基金净值增长率。

林英睿表示，追求风险调整后收益最大化，是他投资思路的出发点。“客观来说，基金经理很难去预期基金持有人的申赎节奏、持有期限。作为管理人，我们选择从资产端的角度，努力去构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线，希望能让持有人买入持有一定时间后，能够有切实的获得感。”

“我在股票仓位的投资决策，是基于能否找到符合我的投资目标的股票。2015年四、五月份，我发现很难找到未来两三年有比较好的预期回报的品种，股票仓位有所降低。2017年，我们判断流动性和资产定价会受到影响， 2018年就保持了较低的仓位。”林英睿介绍，去年一季度出现疫情，他基于疫情的演绎测算疫情的影响后发现，短期内疫情快速防控比较困难，因此他对仓位做了一些调整。

基于这些决策，过去几年，林英睿管理的组合波动相对较小，尤其是在市场遇到调整时，回撤相对较小。林英睿称，目前看来，高频择时对于公募基金而言意义不大，他所管基金在组合管理上主要仍是做低频择时策略。

海通证券对林英睿所管基金的风险和收益情况进行分析，得出的结论是广发睿毅领先成立以来累计收益148.27%，相对于沪深300的年化超额为24.06%。年化夏普比率和收益回撤比分别为1.37、1.45，在偏股混合型基金中排名前5%分位。此外，在下行市场中，防御性显著优于同类产品。