用16年打造一只誉满天下的产品，公募老兵朱少醒为人熟知的便是出色的业绩和专一的定力。

在今年来频繁轮动的市场中，朱少醒的主要操作策略可以概括为：“高仓运作，分散持股”，其代表产品，今年以来权益仓位始终保持在90%以上，基本没有变动。但该产品持股集中度却在不断降低，从去年底的36.53%，一路降至三季度的32.91%，最低时达30.55%，防守的姿态十分明显。

在此背景下，朱少醒今年的业绩表现较为平淡，即没有大幅波动回撤，也没有高歌猛进上攻，其中一季度代表产品跌幅为1.04%，二季度反攻上涨7%，三季度再度下挫跌8.39%。

而回顾其今年来的调仓操作，这位从业15年，见证了A股多轮行情起伏的老兵，更像是蛰伏在市场的沉闷当中，耐心“翻找”石头，以待后市行情再起。

值得注意的是，朱少醒在三季报中表示，基于当前的宏观背景，将更加注重上市公司的之地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。鲁棒性即是英文Robust的音译，指健壮和强壮，通常用来形容某网络系统在异常和危险的情况下的生存能力。

可见，对于后市，朱少醒或许更青睐“皮糙肉厚”的公司，这样无论未来市场风云如何变幻，相关标的也能更好的捕捉一些机遇，实现超预期成长。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解富国基金基金经理朱少醒的三季报及其调仓变化。

高仓运作分散持股，持续加仓白酒龙头

近期，公募“不老传说”朱少醒在管产品三季报披露，在业绩表现方面，其唯一在管产品表现不甚理想，Wind数据显示，该产品三季度收益率为-8.39%。

受制于疲软的业绩，富国天惠精选三季度规模为398.99亿，相比上一季度，规模下降了46.57亿。

从仓位变化来看，朱少醒三季度继续维持高仓运作，三季度权益仓位占比达93.42%。持股集中度依旧较低，三季度披露前十大重仓股占比达32.91%，可以看出，“高仓运作，分散持股”是今年来朱少醒主要的投资思路，防守姿态较为明显。

在具体的持仓方面，富国天惠精选三季报披露前十大重仓股分别为：贵州茅台、韦尔股份、伊利股份、宁波银行、五粮液、宁德时代、杰瑞股份、捷佳伟创、宝信软件、国瓷材料。

相比上一季度，亿纬锂能、青岛啤酒、智飞生物淡出前十大重仓股，其中青岛啤酒在昨日收盘后，下跌9.25%，逼近跌停，青岛啤酒三季报业绩不及预期是主要诱因，三季度青岛啤酒营收84.8亿元，同比下降3.01%，净利润11.95亿元，同比上涨6.43%。有观点认为，青岛啤酒销量短期承压，未来增长空间具有较多不确定性。

而疫苗龙头智飞生物更是自二季度以来持续回调下挫，在5月中旬创下230.54元/股的新高后，股价开始进入下降通道，在11月2日盘中大跌7%，一度跌破130元关口，近5个月市值蒸发超2000亿元。

值得注意的是，智飞生物淡出朱少醒前十大重仓之时，另一顶流基金经理葛兰却在逆势加仓，其某在管产品于三季度增持智飞生物近200万股，两位顶流基金经理出现相反操作，结果如何将留待时间验证。

在上述个股淡出重仓组合的同时，部分隐形重仓股开始转正。在富国天惠精选中报披露中，位列第15、16、19大持仓股的捷佳伟创、宝信软件、宁德时代跻身前十大重仓股，分别位列第八、第九、第六大重仓股。

其中捷佳伟创、宁德时代分别增持100万股和90多万股，宝信软件则出现120多万股减持，属于被动上升至重仓组合。

朱少醒在食品饮料板块的布局值得注意，富国天惠精选在三季度增持贵州茅台27万股，晋升为头号重仓股，另一白酒龙头五粮液则被增持100万股。此外，伊利股份增持近300万股，银行股宁波银行增持140万股，杰瑞股份和国瓷材料则分别减持100多万和170多万股。

实际上，朱少醒今年以来持续加仓白酒双龙，从富国天惠精选2020年年报披露来看，去年底，该基金持有贵州茅台58万股，五粮液380万股，而到了三季度，这一数字变成了，贵州茅台持仓115万股，五粮液600万股。

分季度来看，富国天惠精选在一季度加仓贵州茅台21.8万股，加仓五粮液70万股，二季度加仓茅台8万股，加仓五粮液49.9万股，三季度加仓幅度最大，茅台被增持27万股，五粮液增持100万股。

虽然以茅台、及五粮液为代表的白酒龙头今年持续回调，但目前看来，朱少醒将每一次的下跌当成了加仓的机会，每一个季度都在增持，出现了越跌越买的现象。

朱少醒在三季报中表示，“我们将更加注重上市公司的质地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。有利的方面是核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力是有所上升的。”

其中，希望投资标的有更强的鲁棒性这句表述，受到了市场关注，鲁棒性即是英文Robust的音译，指健壮和强壮，通常用来形容某网络系统在异常和危险的情况下的生存能力。

从朱少醒三季度加仓的动作来看，他更倾向于大盘成长性标的，“皮糙肉厚”且业绩成长确定性更高公司，或将成为其后市主要布局方向。

回顾三季度的市场走势，朱少醒表示，三季度经济呈现类滞胀特征。上游资源品普遍处于高景气，价格坚挺，下游消费不振，大消费板块整体表现低迷。房地产快速降温，信用风险显现。

在朱少醒看来，眼下的市场中，有利的方面在核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力是有所上升的。这一表述，与另一明星基金经理张坤的看法不谋而合，张坤在三季报中也表示，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。

耐心收集鲁棒性更强，业绩强韧的优质公司

2021年以迎来最后一个季度，回顾年末今初之时，正是公募基金破圈的时候，大量新基民涌入基金市场，爆款基金不断出现。而在节后市场的快速下跌后，市场像泄了气一般，持续波动至今，板块轮动不断加快。

此时回顾朱少醒于去年底，在富国基金年度策略会的发言，可以看出一位从业15年老将的市场敏感与责任。在他看来，基金持有人在投资过程，最具代表性的坏习惯是追涨杀跌。

朱少醒说到：“我的产品已经存续15年了，累计收益差不多是20倍。持有人一半应该都是挣钱的，但实际上，数据分析结论有点吃惊：相当一部分持有人没怎么挣钱，甚至有部分持有人是亏损的。”

但不仅仅是持有人，朱少醒认为，自己也不擅于对非常短期市场涨跌做出判断。

在最新的定期报告中，他又一次写道：“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”

所以不论是对于持有人，还是对于自己，朱少醒都希望能够坚守长期投资，努力发掘具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。

他认为，投资者需要用更长远的现金流贴现视角来评估优秀企业才能过滤掉太多的短期波动干扰。具有良好“企业基因”的标的，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

展望今年最后一个季度，朱少醒认为，有利的方面在核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力是有所上升的。

其实在上半年，他就表示，市场对优质公司估值的部分透支有所反应，所以提前在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。

在他看来，公司质地与估值的平衡十分重要，优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念，一季度的市场下跌正是由于部分明星股估值被透支。

在此背景下，朱少醒提出了今年的投资主线，致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

此刻，朱少醒更像是一名“集邮者”或是“收藏家”，出击在不同的景气赛道中，翻找“石头”，耐心收集着鲁棒性更强，业绩强韧的优质公司。