今年以来市场行情反复震荡，各类板块“你方唱罢我登场”，如此纠结的市场让不少投资者十分焦躁，在此背景下，基金发行市场也迈入了冬季。

年初频现的日光基早已销声匿迹，市场中开始出现“基金发行进入冰点”的报道，Wind数据显示，9月股票与混合型基金共发行1409.76亿份，10月上述两类基金共发行680.62亿份，达到今年以来的最低水平。

与基金发行遇冷对应的是，过往被无数新基民捧上热搜的“顶流基金经理们”也归于沉寂，今年来市场风格多变，管理规模动辄百亿、千亿的顶流们，不少人没能跟上2021年的市场节奏，业绩表现不甚理想。

从年中开始，市场上就出现了不少“明星基金经理跌落神坛”的声音，对明星老将们的调侃批评不绝于耳。都说寒冷的冬天孕育着春天的希望，在经历了“否极”后，这批久经市场考验公募老兵们能否在后市“泰来”，他们在三季度中又各自做出了哪些配置调整，对后市又持何种研判？

基金君为大家整理了部分2021年三季度顶流明星基金经理们的具体调仓变化及后市研判，详情见本期调仓特辑。（点击标题即可跳转文章详情页）

调仓风向标|景顺长城杨锐文：中小市值龙头机会显著  持续看好半导体与电动车

随着景顺长城旗下基金三季报陆续公布，市场齐齐感慨：保留节目来了——“最走心”基金经理杨锐文果不其然又撰写了一篇新的“大长文”。

据基金君统计，杨锐文的三季度报告共计7042字，相较于二季度增加了773字。环比中报，杨锐文在“本季度回顾”与“为何看好以‘专精特新‘为代表的中小市值龙头”两个环节上重增笔墨，而“如何看待半导体和电动车的后市走向”仍然是报告中的主要部分。

简略而言，杨锐文延续二季度的投资逻辑，持续看好半导体与电动车行业，并对未来的市场保持乐观，认为接下来的风格仍然是结构性的，机会更可能来自于中小市值龙头与科创板。当然，杨锐文也表示，在越来越复杂的投资环境下，选择一个企业不能仅凭利润增长，或许更应该关注该企业是否创造了正面的社会价值。

“如果一个企业利润增长很好，但却给社会带来了负面的影响，那么这样的企业的投资价值可能会迎来较大的折损。”杨锐文说。

调仓风向标|广发基金刘格菘：“全球比较优势制造”概念再兴 重点配置光伏储能新能车

10月25、26两日，广发基金旗下产品三季报陆续发布，知名基金经理刘格菘的调仓动向在短短的几小时内迅速登上各大新闻网站基金版面热门位。

三季度周期股爆发的行情让许多基金经理不约而同加大了对相关产业的关注力度，刘格菘也不例外。他在三季报中提到，周期性行业在近期成为市场表现最好的行业，相比之下，担忧上游价格上涨压力而带来成本提升的制造业在三季度整体表现并不理想。“煤炭价格的大幅上涨进一步加剧了电力资源的紧张，部分行业的工业生产受到了一定程度的影响。”刘格菘说。

不过，展望四季度和明年，刘格菘对于后市的制造业较为乐观。在一季度提出“全球比较优势制造”概念的他表示，目前中国已有不少具备全球比较优势的制造业龙头公司，护城河还在持续变宽。

调仓风向标|银华基金焦巍：走过2016年熔断后最焦虑时刻 投资阵型在逐步向蝌蚪型转移

10月26日，银华旗下基金公布三季报，素有业内“金句王”之称的百亿基金经理焦巍再次受到各方的瞩目。本次焦巍的“小作文”短小精悍，充满了对上一季度持仓操作的深刻反思，值得研读。

在三季报的一开头，焦巍便抛出了发自肺腑的“灵魂四问”：

是否以ROE选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了？

时间的朋友是否要让位于政策的朋友？

商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆？

消费医药真的要为制造业让位吗？

这位证券从业超20年，经历了多轮牛熊转换的“沙场老将”在今年刚刚经历茫然，又陷入焦虑。

去年“大丰收”的喜悦还未消散，今年开年一季度，和大多数基金经理一样，焦巍也没能逃过市场的“当头一棒”，其代表产品在一季度收益告负，以-6.14%的成绩不敌大盘。二季度，该产品却“急转直上”，以32.64%的收益率领跑市场。可焦巍并未沉浸在收益的喜悦中，更多的是对于上涨的茫然和拓展自身能力圈时候的迷惑。

但茫然还未结束，紧接着三季度，市场的极端分化和一些噪音使得他对自己的选股逻辑产生了怀疑，最终只在三季度尾交出了-17.23%的答卷。

就像他在三季报中所说的：“过去的 2021 年三季度是本基金管理人历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。”

短短1300多字的内容，不难看出焦巍在这几个月中备受煎熬。但最终他还是得出了一个结论：“所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。”

调仓风向标|工银瑞信基金赵蓓：不必过分悲观解读集采 持续看好中长期优质医药龙头企业

医药板块在2021年的走势可谓跌宕起伏，连带着去年大火的医药主题基金经理们也在市场中浮浮沉沉。作为市场公认的医药女神之一兼百亿基金经理，赵蓓在旗下产品三季报公布后立刻吸引了大量的关注。

三季度的医药行业经历了大幅度的调整，赵蓓认为主要原因有两方面：其一，上半年的累计上涨导致医药行业估值偏高；其二，三季度一系列的政策引起了市场对医药行业成长性的担忧。

赵蓓认为，医保局以集采的形式寻求医疗相关产品价格的下降是一种必然趋势，未来集采范围的扩大确定性也很强，但具体来看，机会尚存——如医药行业中的细分领域医疗器械。与药品相比，医疗器械并非完全同质化，会受到产品差异和医生使用习惯的影响。

“总体而言，以医疗器械为例，市场份额大的品种并不会被轻易取代，价格压力也会比医药更加缓和。”赵蓓说。

调仓风向标|易方达基金张坤：下定决心？持股集中度升至历史最高！优质公司估值已基本合理

作为当下最顶流的公募基金经理之一，张坤的名字早已在基民圈中家喻户晓，今年来市场风格的轮转，让这位穿越牛熊的投研老将遭遇了些许非议。

破千亿的管理规模，四只在管产品拥有超千万户的持有人，然而不理想的业绩，让张坤几度登上社交平台的热搜榜单。Wind数据显示，在今年的2月至8月，张坤创下任职以来，最差连续6月回报-26.34%。不过，在三季度末尾，其业绩开始逐步反弹。

虽然外界对张坤一直议论纷纷，但是这位千亿顶流始终保持低调，从业以来很少参与采访或路演，或在公开场合发表观点。其在管产品的定期报告，是市场得以一窥其所思所想的窗口。

整体看来，张坤在三季度释放了加仓信号，在管四只权益仓位均有所提升。其中，优质精选主题产品的仓位从二季度的70.36%提升至92.31%。值得注意的是，张坤的管理规模在三季度缩水严重，截止三季度末，4只产品规模为1057.48亿元，相比上一季度蒸发了287.3亿。

在持仓组合方面，张坤三季度重归白酒板块，并持续出击银行股。降低了医药及互联网板块的配置。张坤表示，在个股选择上，依旧偏好商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

在蓝筹白马今年来的不断回调后，张坤似乎认为核心资产的投资机遇已现，他在季报中强调：“我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。”

调仓风向标|银华基金李晓星：坚定高仓位运作 重仓新能源医药 “今天的伤痕也会成为明天的盔甲”

自二季度跻身“500亿俱乐部”后，银华基金明星基金经理李晓星受到了越来越多的关注。10月26日，他所管理的产品公布了三季报，在季报中，他用近5000字的内容回顾了前三季度的市场走势并详细分析了对各个行业的看法与相应的操作策略。

李晓星对于四季度整体乐观，他认为市场出现整体的系统性风险的概率很低，结构性机会依然显著，积极的主动选股会有明显的效果。

调仓风向标|富国基金朱少醒：持续加仓白酒龙头，“高仓运作,分散持股”静待后市机遇

用16年打造一只誉满天下的产品，公募老兵朱少醒为人熟知的便是出色的业绩和专一的定力。

在今年来频繁轮动的市场中，朱少醒的主要操作策略可以概括为：“高仓运作，分散持股”，其代表产品，今年以来权益仓位始终保持在90%以上，基本没有变动。但该产品持股集中度却在不断降低，从去年底的36.53%，一路降至三季度的32.91%，最低时达30.55%，防守的姿态十分明显。

在此背景下，朱少醒今年的业绩表现较为平淡，即没有大幅波动回撤，也没有高歌猛进上攻，其中一季度代表产品跌幅为1.04%，二季度反攻上涨7%，三季度再度下挫跌8.39%。

而回顾其今年来的调仓操作，这位从业15年，见证了A股多轮行情起伏的老兵，更像是蛰伏在市场的沉闷当中，耐心“翻找”石头，以待后市行情再起。

值得注意的是，朱少醒在三季报中表示，基于当前的宏观背景，将更加注重上市公司的之地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。鲁棒性即是英文Robust的音译，指健壮和强壮，通常用来形容某网络系统在异常和危险的情况下的生存能力。

可见，对于后市，朱少醒或许更青睐“皮糙肉厚”的公司，这样无论未来市场风云如何变幻，相关标的也能更好的捕捉一些机遇，实现超预期成长。

调仓风向标|易方达基金萧楠：加白酒减家电、互联网，最新消费思考曝光

多年来专注于消费行业、白酒板块的明星基金经理萧楠，一直是市场关注的焦点。

虽然今年消费行业表现一般，不如受到各路投资者的追捧的其它热门行业。但萧楠依旧在白酒板块的剧烈调整中加大投资力度，同时在消费行业中发掘新的投资方向。

在日前披露的三季报中，一向低调的萧楠大幅描述了其投资逻辑，同时聚焦市场环境，大谈对估值体系的理解、对消费板块的思考。

调仓风向标|兴证全球基金谢治宇：股票仓位大增 管理规模逼近千亿

谢治宇在“顶流”基金经理中，从某种程度上来说，可以算是一位特别的存在。他不追热门赛道，多年来坚持“寻找最具性价比的个股”投资策略，保持“稳健投资，均衡取胜”的投资特点，在投资中严格控制风险。

近期，谢治宇接任管理兴证全球基金的一只明星产品，也让他再度成为圈内的热门讨论人物。

调仓风向标|中欧基金周蔚文：释放加仓信号！寻找未来行业好转的中长期机会

从业马上15年的投研老将周蔚文，是公募基金经理江湖中知名的长跑健将。Wind数据显示，截至11月5日，周蔚文自2011年开始管理新蓝筹主题产品以来，已取得379.55%的任职回报。

但同许多价值型老将一样，周蔚文今年以来的业绩表现也不理想。截至11月5日，上述新蓝筹主题产品今年以来业绩回报仅为-0.48%，三季度收益率为-3.48%。

受制于平淡的业绩表现，周蔚文的管理规模大幅下跌，Wind数据显示，截至三季度末，其在管产品5只，在管基金总规模为449.52亿元，相比上一季度，减少了55.07亿元。

不过在10月初，周蔚文又发行了一只名为“中欧洞见”的新基金，10月25日合同生效，相关公告显示，该新基募集有效认购总户数达36.5万，合计募集34.07亿元，整体来看，基民对这位老将的信任犹在。

中欧基金在10月13日发表了一封公开信，阐述了在市场表现不佳的情况下，为何要发行“中欧洞见”，其中提到，从长期来看，市场有很多不错的买入机会。经过两年的结构性牛市，股市整体估值不低，有部分结构性高估板块，也有估值合理或低估的板块，存在结构性机会。除了未来高景气的新兴行业，经过近期的市场调整，餐饮、酒店、旅游、航空、银行、地产等受疫情影响大的行业，估值也已处于较低位置。

周蔚文也在季报中表示，后市的投资机会分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，第二类是市值与景气处于低位的行业。他在最后如是总结投资策略：“尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。”

调仓风向标|中欧基金周应波：大举增持锂电负极龙头 “归零心态”面对“成长的烦恼”

回顾三季度 ，新能源汽车和军工由于基本面不断超预期从而表现较强；而半导体板块冲高之后出现明显回落；受集采政策影响以及出于对医疗服务监管的担忧，医药板块以及跌幅较大；而互联网行业也由于近期规范力度加强而出现整体下行的趋势。

在多个板块均进行布局，三季度以来，周应波在管基金产品的业绩进一步分化。期间有把握住乘势而上的新能源板块，同时，也有高仓位应对冲击的互联网行业。

三季度，周应波依然聚焦在科技成长方向进行选股。整体来看，对于前期涨幅较大、估值较高的半导体板块进行了减持，增配了估值、基本面同处于低位的光伏板块；对于新能源汽车板块，在不同环节和公司之间进行了微调。

周应波指出，造成市场震荡分化的因素中，部分可能是短期周期性的，但有一些是A股市场必不可少“成长的烦恼”，可能未来几年做投资还需要长期面对。他希望未来能持续保持“归零心态”，面对好新的市场挑战。 

调仓风向标|泓德基金邬传雁：增消费减科技 深度反思投资框架

邬传雁拥有保险和公募基金复合背景，1993年开始投资股票，是业内拥有20多年投研经验的老将。

在投资中，邬传雁尤为关注风险，“知道投资收益来自哪里，才能在股市的涨跌中有所进步。对于这样一位长期以来回撤控制较好的基金经理，在管产品的较大业绩变化，往往会引起投资者的大量关注。

其实，买基金本来就是一个长期投资。在今年的中报中，邬传雁再度重申了他的“长期主义”：“从长期投资的角度来看，短期利润高于或低于预期和估值的高低并不具备必然联系。着眼于长期较低风险较高回报的投资，不能因为短期利润高于或者超出预期，就简单判断为该股票的估值偏低而去追捧；相反地，对于长期基本面及成长性均较好的股票，我们也不能因为短期利润暂时低于预期就简单判断为估值偏高。”

在日前披露的三季报中，邬传雁对长期投资分析框架进一步反思，从投资策略和投资标的的长期韧性，以及反脆弱性层面进行深度思考，同时阐述了对组合调整的投资思路。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。