去年末到今年4月，新能源板块出现了逾40%的回撤，一度迎来“至暗时刻”。然而近日，该板块出现大幅反弹。自4月27日大盘企稳以来，截至5月27日，中证新能源指数涨幅达到26.13%，并于5月23日，涨幅一度超过30%。

伴随着新能源板块的快速反弹，相关基金近期也大幅反弹。Wind统计，有454只（各份额合并统计）主动偏股基金近15个交易日涨幅超20％，其中大部分为新能源基金。其中，27只基金区间净值涨幅在3成以上。

借此机会，基金君也根据Wind新能源主题基金，筛选条件为：工作年限大于3年，近三年复权单位净值增长率大于70%，管理规模大于200亿的优秀基金，并按照近三年复权单位净值增长率进行排名，罗列出一批基金产品与他们的基金经理。

本期，基金君将为大家介绍其中三位明星基金经理，他们分别是国投瑞银基金施成、嘉实基金姚志鹏、广发基金郑澄然。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

国投瑞银基金：施成

投资新兴行业的基金经理往往有这样一个特点：对产业的理解深刻，跟踪紧密。基金君今天介绍的来自国投瑞银的施成也是如此。

有着十年证券从业经验的他，在过去的研究员时期，重点覆盖的就是以电力设备新能源为主的新兴领域，许是出于对公募事业的热爱，于2019年3月加入国投瑞银基金，目前已拥有超11年证券从业，3年投资管理经验，也使得施成逐步沉淀形成对资本市场的深刻理解。在成为基金经理后，施成管理的产品主要方向也是投向了新能源和新兴产业方向。

经过多轮牛熊淬炼，施成已成长为一位过往“战绩”优异的科技股“猎手”。面对新兴行业的迅速变化，他擅长通过全面调研推演自己的投资逻辑，深挖基本面提前“埋伏”优质赛道及标的。

根据最新数据显示，施成当前管理规模为203.39亿亿元。而早在2019年末，他管理的基金规模还不足5亿，可见出任基金经理以来，市场上热度还是比较高的。

从数据维度来看，施成的长期业绩也是可圈可点。智君科技显示，截至5月27日，近3年，施成年化收益率为64.53%，好于沪深300，最大回撤为49.68%。同时，数据显示，施成近3年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于100%同类经理。

新兴行业的特点，就是行业的变化快、波动高。即便赛道的未来空间大，但是在行业发展到成熟期之前，如何去把握投资节奏，给持有人带来较好的体验，这是每一个做新兴产业投资的基金经理避不开的话题。

因此谈及自身的投资框架，施成首先看重的就是产业发展大方向。对于投资节奏的把握并不在于围绕估值中枢的买卖点选择，这也并不符合新兴行业的特点。他会根据产业的不同发展阶段，作未来3~4种可能情况的推演。随着新的依据的出现，在概率更大的方向上增加仓位。并且，除非发展的趋势接近尾声，或者有更好的选择，否则不会简单的预设止盈价格而卖出。

正如施成自己所言，“做出投资决策前，我会对未来可能发生的变化趋势进行推演。通过详尽的产业调研后，如果推演和行业变化迹象印证一致，组合便会逐步买入。” 少犯错误是提升投资业绩最为有效的方法，投资实践中需要密切跟踪行业趋势变化，不断验证此前判断，并据此对持仓进行管理，因此偏成长风格的基金经理往往需要投入更多时间精力。

都说不疯魔，不成活。想必不成长，无价值，指的就是施成对于新能源这类先进制造板块的投资专注程度。

谈及个股选择，施成表示，公司质地也是对抗风险的关键。选股应该进行深入研究，既要从公司本身基本面出发，还要从行业、产业链、上下游进行系统性、持续性的调研跟踪。

在施成的投研体系中，公司所在行业的发展空间及公司占据的市场份额、行业地位以及管理层情况均为选股的重要标准。从其组合构成来看，主要的投资标的包括三类，即1到n的公司、第二增长曲线的杰出公司和0到1阶段的公司。

第一类公司主要是长期赛道优良的细分行业龙头，处于技术成熟后从1到N的裂变阶段。

作为第二类投资标的，第二增长曲线的杰出公司也是施成的关注重点。施成认为第二曲线是企业要发现的新竞争力，是转型和持续生存的关键。部分基本面优秀的企业在面临发展瓶颈时开辟新的业务，随着投入成本的增加，短期公司业绩增长会出现减速甚至亏损。然而当业务发展起来后，公司亏损就会收窄直至转正，在此过程中企业凸显巨大的成长弹性，中长期成长性较好。

对于0-1阶段初创公司的投资，施成则表示，打造自主可控的现代产业体系，必须创新发展思路和路径，建立“从0到1”的产业发展新模式。尽管这些全新细分行业或破坏式创新的替代短期爆发时点不确定，其未来迸发的极强爆发力也值得布局。

因此，施成管理的组合大部分时间总体保持较高持仓，兼顾灵活调整，通过组合内公司所处于的产业阶段和公司生命周期来分配持仓比例。施成的基础持仓以白马股为主，带有一定的行业属性，核心仓位主要分布于细分行业龙头公司，还有小部分仓位作为未来投资方向的备选，主要是储备类和试验类的较低确定性标的。

具体持仓来看，施成在管的四只基金一季度前十大重仓股基本一致且环比变动不大，依然主要聚焦于新能源上游。事实上，在年初接受采访时，施成就曾表达过产业链上游的看好。而他在季报中，重申了自己的观点，也解释了为何继续聚焦上游。

因此在一季报中，他也写道，“具体来看，新兴产业内部的盈利转移，正在沿着我们之前预测的方向演变。盈利在持续向上游转移，中下游其他环节的盈利在被压缩。”

在“一季报中，施成认真写了一篇长约2000字的“小作文”。施成表示，他认为2022 年，可能是中国经济转型的一个蓄力、过渡之年，长期和短期难以达成较好的结合。对于投资，无非是选择传统行业阶段性的反弹波动，还是将目光着眼于更长的产业趋势。他直言将会继续选择未来有巨大成长空间的行业，毕竟存量只能博弈，而增长带来共赢。

而在近期采访中，对于近期反弹较大的新能源，施成指出，总体来看，能源的供给在未来几年都会比较有限，但对于能源的需求仍会持续增加。全球能源的供需可能都存在一定程度的紧张。施成表示，将会继续选择未来有巨大成长空间的行业，如新能源上游行业、储能行业、半导体材料等。

具体行业来看，设备制造业方面，长期将持续受益于光伏、锂电、半导体等产能扩张，保持较快的复合增速。但由于产业链短板环节的制约，从中游制造的盈利能力减弱，和潜在增速预期放缓导致的扩张意愿减弱，都可能会对资本开支造成一定的影响。因此，目前仍然是继续观察后续变化，以及更加集中投向和新兴产业相关的制造业领域。

嘉实基金：姚志鹏

早在11年前，有这样一位基金经理，他把目光放在了当时还不被主流看好的新能源市场上，通过实地调研、大量分析之后，凭借当时的预判。在2016年就已经在前十大重仓里布局了“宁组合”成分股，发展至今，其布局的宁组合收益率显著跑赢市场主要指数，也为他博得了“新能源金手指”的称号，他就是嘉实基金经理姚志鹏。

作为新能源行业的领军人物，姚志鹏在基金圈已经小有名气。从硬件看，姚志鹏也是研值实力兼备：

清北学霸，本科毕业于北大化学系，又在清华攻读了MIT国际工商管理硕士，工作后并没有一开始就从事金融，而是进入实体企业，参与了两家外企半导体材料公司在中国的创业过程，具备实业和资本市场的双重经验，2011年进入嘉实基金，从事化工、有色、新材料新能源行业研究，2016年开始管理基金。细看其整个从业经历，基本围绕在电子材料、新能源相关领域。

当然，作为一名基金经理，只有光鲜的履历是不够的，一切都要靠业绩说话。根据智君科技显示，截至5月27日，姚志鹏近5年的年化收益率为17.85%，好于沪深300；近年，最大回撤为44.39%。同时，近5年，旗下股票型基金平均年化收益高于87%同类经理，平均最大回撤小于10%同类经理。

作为在一条不被认可的赛道中，敢于做第一个吃螃蟹的人，这种敢于重仓的勇气，来源于姚志鹏成熟的投资方法论：即中观画龙、微观点睛，主要赚取Alpha收益。

具体来说，就是在投资中，首先挖掘景气度进入上升周期的行业。在确定周期上升行业的基础上，通过分析行业供需格局的变化程度、量价可能发生的变化趋势、行业历史运行规律等，推断行业的上升空间和持续时间，重点投资拐点行业中景气敏感度高的公司。

同时，作为理科生出身的姚志鹏非常强调“用数据说话”。他认为做组合管理，做好业绩回报的过程中，控制风险是件困难的事情。正是基于这样的认知，姚志鹏构建了ROE-DCF的投资框架，通过模型分析减少人为主观分析的不确定性。

据姚志鹏介绍，ROE-DCF投资框架的核心是观察ROE是否有边际改善，根据ROE的边际变化选取底部改善和景气上升的行业，最优先参与底部到中枢的阶段，再在从中根据各类指标以及商业思维选取优质龙头个股。如果发现行业ROE具有向上驱动力，则不会过分拘泥于静态估值，更多会采用DCF关注其未来的趋势变化。

不过，似乎是受去年底以来成长股回调影响，姚志鹏管理的产品短期净值回撤较大，但从1年、3年、5年的中长期业绩表现来看，依然显著跑赢基准。截至3月底时，姚志鹏在管公募基金规模由去年四季度末的300多亿缩水至250亿元，但从申赎情况来看，净赎回比例普遍不大，应主要为净值回撤所致。

在选股上，他采用的是自下而上与自上而下结合的方式，来精选个股挖掘企业的价值。

首先，从自下而上的角度来说，选股上姚志鹏非常注重公司管理层，由于之前他有过实体企业的从业经历，所以在“看人”方面构建了自己的方法论：和企业管理层保持一定频率的沟通。这一方面能帮助他加深对行业的认知，也能帮他判断管理层的观点是不是有一致性，另外通过与各位管理层沟通，他也有机会对同行业管理层进行比较，从而优中选优。

姚志鹏认为，优秀的管理层、对行业和管理层充分的认知，都能够为他选股投资带来一定的安全边际。

而自上而下的角度，则是由于在经历了2018年光伏板块的宏观系统风险后增加到前面讲到的投资体系里的。简单来说就是通过一些工具的运用，过滤掉宏观风险。通过观察行业ROE，寻找处于景气改善的早期、景气度底部的这类低估行业，过滤掉景气高点行业。

姚志鹏一般会挑选6~7个景气触底回程、有长期成长空间的行业来作为重点方向，在此基础上再去从这些行业里按照上面的“微观点睛”来精选股票。

从最新公布的一季报中来看，跟去年四季报一样，姚志鹏管理的产品依然整体保持了较高的仓位水平。在持仓组合方面，姚志鹏的核心重仓股与之前相比也无明显变化，依然重仓电动车产业链、信息化及消费等方向。与此同时，部分基金开始增加港股配置。