2022年是国企改革三年行动计划的收官之战。5月以来，资本市场国企改革概念主题热度再次升温。据统计，Wind国资改革指数自五月以来涨幅已超过18%，受此带动，部分国企改革主题基金表现也很抢眼。

消息面上，5月27日，国务院国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司。当日，20余家国企改革概念股集体涨停。

部分基金经理表示，随着注册制的建立，资产注入的实施，供给侧改革、股权激励等手段带动企业提质增效，目前也已经看到在消费、周期、电子等行业涌现出众多优秀国企，其投资机会可能会处于各个行业之中，若以3-5年的维度看，5-10倍股值得期待。从细分行业来看，军工、周期、电力等行业景气度较高，且其国企占比较大，往后看可能会有较大的投资机会。

伴随着市场对国企改革概念的追逐，基金君也根据布局国企改革概念主题的基金经理来进行筛选，筛选条件为：从业年限大于3年，基金管理规模管理规模大于200亿，任职年化回报大于20%的优秀基金，并按照近三年复权单位净值增长率进行排名，罗列出一批基金产品与他们的基金经理。

本期，基金君将为大家介绍其中三位明星基金经理，他们分别是大成基金韩创、海富通基金周雪军、金鹰基金韩广哲。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

大成基金：韩创

回顾2021，A股极端分化，一边“宁组合”炙手可热；另一边，“茅指数”风光不再。然而，在跌宕起伏的结构性行情中，有这样一位基金经理，凭借独特的“景气投资”框架，不抱团不跟风、0“茅”0“锂”。他就是大成基金研究部董事总经理韩创。

韩创本科、硕士都就读于中山大学，2012年硕士毕业后，进入招商证券研究所做建材行业研究员；2015年进入大成基金，研究建筑建材、化工，2019年1月起开始管理资金。尽管韩创的基金管理经验只有三年多，还算是新生代基金经理，但证券从业时间将近十年了。

根据最新数据显示，韩创的基金管理规模持续攀登，自去年四季度的290.29亿元上升至295.98亿元，与2021年一季度末 相比增长234.11亿元，短短一年时间，管理规模增幅高达416.71%。

从数据维度来看，韩创的长期业绩更是是可圈可点。智君科技显示，截至6月8日，近3年，韩创的年化收益率为56.55%，好于沪深300。同时，近年最大回撤仅为24.02%，旗下偏股混合型基金平均年化收益更是高于99%同类经理。

正如前面介绍的一样，周期研究出身的韩创相信万物皆有周期。因此，韩创建立了独特的景气度投资框架，据韩创在大成基金的采访中介绍，他的投资框架核心共有三条原则：第一是行业景气度，第二是公司竞争优势，第三是合理的估值，需要长中短期结合来进行投资，这三者缺一不可。

同时，韩创又把行业景气度分为两种：一种是产业趋势。韩创认为，产业趋势是最大的景气度，它一般持续时间长、需求拉动大、受益环节多。除此之外，宏观经济、中观供需等都会带来景气度的变化。而且，产业趋势与社会发展趋势紧密相关，需要从5至10年较长的时间维度持续进行观察思考。

另一种则是行业比较，这种方法更多是从中短期角度分析，对具体行业的均值回归进行预判和验证。 

具体到选股而言，韩创的选股框架来自于现金流折现模型。他会把一个公司未来的现金流分成两部分，一部分是中短期的，2-3年维度的，还有一部分是长期的即后面永续增长的那部分，这两部分现金流的背后逻辑完全不同。

2-3年维度看，一个公司要取得业绩的快速增长，大多数情况下是依赖行业景气度推动的；长期来看，一个公司要能够可持续地创造业绩回报，主要取决于它自身的竞争优势是否突出。这就是韩创的投资框架中行业景气度和公司竞争优势的来源。

同时，韩创对于回撤控制做的较好，主要通过个股控制，其次辅以部分组合管理。数据显示，截至目前，韩创2022年最大动态回撤为24.02%，大幅低于沪深300的34.84%。

这种回撤控制方式也使得韩创在动荡行情下仍保持良好的回撤水平。截至目前，韩创2022年最大动态回撤为24.02%，大幅低于沪深300的34.84%。

从持仓来看，一季度，韩创延续一贯的投资思路，并没有集中押注于某一赛道，而是主要布局可选消费、材料、能源、工业等多个板块。

面对跌宕起伏的行情，韩创在管基金制造行业集中度有所下降，自2021年四季度的65.33%下降至46.39，在行业配置上更趋分散，均度进一步提高。此前韩创曾表示看好地产、基建方面的机会。因此，从其代表产品的一季度末持仓变化来看，韩创新进的四只重仓股皆为此前较为看好的板块。

展望2022年的市场，“机会更多、风格更均衡、双碳叠加专精特新”这些字眼是韩创眼中的关键词。

在他看来，“机会更多”这意味着2022年中央稳经济的决心和力度将十分显著，经济基本面会有明显改善。流动性方面，本身目前正处于居民财富配置从地产往权益资产转折的关口，叠加明年货币宽松，股市流动性无忧。

而“风格更均衡”的背后，在稳经济的大背景下，大盘蓝筹的压制因素部分得以解除，将出现较好的投资机会。同时，流动性宽松的大背景下，成长股也会有持续的表现机会。

此外，韩创强调，碳达峰与碳中和的“双碳”战略仍然是一个长期战略，是我国生产、生活方式的重大转变，在这个过程中存在巨大的投资机会，包括传统高耗能行业、新能源行业、电力系统领域、节能降耗的新材料新技术等几个方面。

新能源行业中，包括光伏风电新能源车等，核心是要筛选出在竞争格局和技术路线变化中能够受益的标的，同时警惕会受损的标的。在电力系统领域，由于新能源占比的不断提高，要求电网往智能化、柔性化方向转型，这其中的软硬件都有机会。而专精特新类的制造业作为我国产业升级的具体抓手，也存在重大机会。

不过，韩创也预计，全年出现全面牛市的可能性应该不大。前期一些涨幅很大的高景气赛道可能存在交易过度拥挤、竞争格局进一步恶化、渗透率提升速度放缓等诸多风险。因此，如果没有一个能容纳大资金的主流板块提供超额收益，料公募基金的业绩可能会继续分化。

而关于国企改革主题，韩创觉得可能不一定会成为主线，但如果自下而上的能选到合适个股，全年应该还不错，可以称之为暗线。

海富通基金：周雪军

今年一季度，有这样一支基金被26只FOF重仓配置，在全市场排名第一，这已经是这只基金连续第3个季度成为FOF第一重仓基金。而这只基金的管理人就是海富通基金经理周雪军。

和大多数基金经理一样，周雪军的投资之路也是从研究员开始的。有地产行业从业经历的他自然而然地从地产、钢铁、建筑等熟悉的领域开始研究生涯，构建起金融地产及周期行业能力圈，奠定了坚实的宏观分析基础。

在经历了市场的四轮牛熊转换，也使得周雪军能力圈不断扩展。目前周雪军的能力圈已经横跨大金融、大消费（包括医药）、TMT、上游周期和中下游制造业，因此也被业内誉为均衡配置派掌门人。

根据智君科技显示，周雪军近5年，年化收益率为20.76%，好于沪深300。同时，近5年最大回撤为27.66%，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于91%同类经理。

说到周雪军的投资风格，关键词想必就是“均衡”。

在此前中国基金报的采访中，周雪军介绍，均衡风格一定是和自己的能力圈相匹配的。他将自己描述为一个相对比较综合的选手，在长跑的过程中把握市场的脉搏，而非追求过于极致的表现。

在他看来，一个相对比较均衡的组合，业绩表现持续性会比较好。“如今市场越来越成熟，机构投资者越来越多，投资者不仅要看结果，还要看内容、看过程。”

在投资框架上，周雪军追求自上而下的宏观策略与自下而上的行业分析相匹配的方法，并擅长以产业链跟踪研究的方法去分析行业。他将其比作“甩鞭子”，把握住“鞭子”每一个环节的表现和变化，就能把握住整条产业链。

周雪军强调，虽然每个行业的分析方法是相对固定的，但也会发生变化，这就需要持续的跟踪。“能力圈需要不断进化，因为产业也在发展。这就要求你持续学习，保持敏感度、勤奋度，才能朝着长期正确的道路不停前进。”

不过，基金君发现，尽管周雪军在配置方面没有明显偏好，但他的能力外延则有一定程度倾斜。回顾其代表产品自成立以来各行业收益贡献，总体而言较均衡，略偏向科技成长以及金融周期方向，但已无明显短板。

具体到选股而言，周雪军在此前采访中透露，他的投资目标是做基于中证800的超额收益，所以更强调个股的相对强弱。因此，可以在根总周雪军的选股思路可以发现，他更倾向于依据行业运行规律进行差异化分析。

在仓位方面，周雪军鲜少进行择时。他认为，长期来看，绝大多数基金经理都不具备通过加减仓获取超额收益的能力。自2018年健全投资能力圈以来，为维持均衡的行业配置，其代表产品持续保持90%的权益仓位中枢，浮动较少。