股票市场波动剧烈，不少投资者开始转向基金中基金、固定收益基金、短期理财等产品来降低波动，寻求“稳稳的幸福”。

在兴证全球基金固定收益部基金经理田志祥看来，从资产配置的角度来看，股票的性价比依然有一定优越性，但在当前环境下，债券尤其是高评级信用债和利率债的低波动特性能够带给投资者较好的投资体验。

田志祥2015年从清华经管硕士毕业之后来到兴证全球基金，从事债券研究、交易。此前为专户部投资经理助理。2020年7月转回固定收益部管理公募债券基金；并将担任10月24日开售的纯债基金兴证全球恒信的基金经理。

精细操作增厚收益

日前，田志祥接受中国基金报记者采访时表示，基于历史数据来看，当前股票的性价比略为占优。“但股票价格波动较大，投资者面对这样的环境更容易出现追涨杀跌的情况，最终实际获得的收益未必会比投资债券基金高。”

一直管理纯债基金的田志祥风格稳健，对个券的信用资质要求非常高，倾向于在打造好稳健的“基本盘”之后，再通过“精细”操作捕捉交易机会来增厚收益。“我的组合思路是平层100%的部分会以中短期限的信用债为主，因为它的整个收益率是相对比利率债要高的。杠杆部分会根据不同时点利率债和信用债的性价比进行一些相对灵活的调整。”

对于债券投资者来说，久期是组合构建的另一个重要因素。整体而言，在其它条件均等的情况下，组合久期越长，收益越高，风险也越大。

田志祥在久期上不博出位，不会通过拉长久期博取超额收益。“除非判断收益率处于比较极端的水平上，否则不会剑走偏锋，令自己的组合久期相对同类产品偏离太多。”

债券投资的收益来源一般可归于以下几个方面，一是票息收益；二是买卖价差带来的资本利得收益；三是杠杆带来的收益；四是各种套利带来的收益。通过对过往产品收益来源进行归因，田志祥得出结论——他的产品收益主要来自于票息。此外，期限利差带来的骑乘收益也是他比较看重的来源。此外，他也不会忽视一二级市场的获利机会，积小胜为大胜，增厚组合收益。

债券市场或维持震荡行情

谈及未来3-6个月的债券市场，田志祥认为债券将会维持一个偏震荡的走势。一方面，政府不断出台托底政策，使得债券利率可能会出现阶段性的上行。但经济基本面的修复是偏弱的，债券利率大幅上行的风险较小。在未来一段时间内，中国债券市场可能都要维持一个比较震荡的状态。

基于这样的判断，田志祥认为债券价格有所下跌时是比较好的配置加仓机会。他分析，央行的货币政策方面，从8月份的超预期降息可以看出，央行“以我为主、内外平衡兼顾”方面，“以我为主”是更为主要的一个部分。以此推测，如果国内经济运行态势偏弱的话，央行可能还会拿出进一步的支持性政策。

具体配置方面，田志祥基于兴全较强的权益研究力量，将会关注周期性行业中一些景气度较高的行业，如化工、有色等行业公司发行的中短期债券。“他们的产品价格是比较公开透明的，产能、产量也是有数据的，我们可以算出一个季度的盈利和现金流有多少，对它的短期到期债务的覆盖程度。如果覆盖程度比较好，我们会重点关注”。

田志祥透露，他对城投债相对谨慎。“我们更为关注公司基本面本身，在城投债方面是需要偏谨慎一些的。今年以来，地方政府的土地出让收入整体是下滑的，城投债收益率又下行较多，面临着风险和收益不匹配的情况，我们必须在城投债这块保持谨慎。”

另外，他会重点关注金融各细分子行业的龙头企业债券，比如一些大行、国股行的二级资本债、永续债，还有一些头部保险公司的次级债。

被问及是否担心房地产行业风险影响金融类债券，田志祥表示，他关注的金融企业都是很头部的一些企业。投资范围内的银行对地产的风险抵御能力比较强。他进一步分析，银行的股票和债券这两类资产对地产风险的抵御能力不同。股票投资者关注的是资产质量的情况，资产质量本来就是对于净资产情况的反映。假设这些大行、股份行其授信的房企出现一些不良暴露，但银行的整个偿债能力不会受到大的影响。不过，出现不良暴露，它的资产净值、价值的确是会下降的，因此，股票资产对房地产的风险是更敏感的。