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个人养老金投基金又迎新进展！

11月4日，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》。同日，证监会也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，明确了公募基金参与个人养老金的制度安排。

据基金君不完全统计，截至11月10日，已有15家基金公司已经通过了个人养老金基金行业平台验收测试。

作为首批养老FOF基金经理之一，华夏基金的许利明多年来持续深耕养老投资研究。他表示，随着人口老龄化时代的到来，长期经济增速下降是不可避免的趋势，个人收入水平也很难再像过去那样水涨船高了，养老投资的重要性就凸显出来。

“如何让越来越多的年轻人认识到这个问题，重视这个问题，并加入到养老投资中去，这是一项艰巨的任务。除了推广外，收入端的引导也是不可或缺的一环。”许利明表示。

在当今的FOF投资团队中，有定量资产配置为主的，也有定性自下而上筛选基金为主的。然而，华夏基金的FOF投资框架更加不同，他们不仅有完整的自上而下资产配置流程和框架，还有中观基金风格的选择，以及自下而上黑马基金的挖掘。华夏基金资产配置部总监许利明，就是华夏FOF团队投资风格的典型代表。

许利明曾经做过股票型基金经理，目前拥有25年从业经验，8.21年投资经验。他擅长自上而下的资产配置，这也让他在做FOF配置，以及自下而上挖掘和调研基金经理时，具备了独特的优势。

截至11月10日，许利明在管产品共计11只，基金管理年限为8.21年，管理基金以来的总回报为1.30%，同期沪深300回报为-17.52%，管理规模共计为47.53亿元。

回看许利明的管理表现，长期保持相对较高的胜率。根据智君科技统计显示，截至11月10日，许利明旗下代表基金近3年，年化收益率为14.22%，好于沪深300指数同期表现；同时，该基金年化收益率高于98%的FOF基金，最大回撤小于35%的FOF基金。

在不同市场趋势下，不管是在震荡上行阶段还是单边下行阶段，许利明均能够显著跑赢沪深300。

许利明的投资关键词是：研判大类资产投资性价比、“五因素六象限”模型

在担任FOF基金经理前，许利明做过多年的股票投资，不仅管理过公募基金，还管理过专户组合、年金账户里的股票部分资产，积累了丰富的股债混合产品的投资经验。正因如此，他更懂基金经理，对业内的情况也更加了解，同时形成了自己独特的投资理念。

在华夏基金公众号中，许利明曾多次发表自己的投资理念。他表示。自己在FOF组合管理中主要采用自上而下、积极配置的策略，将投资过程划分为战略资产配置、战术资产配置、基金选择与组合构建、组合动态回顾与风险管理四个层次。

从战略资产配置层面来看，许利明主要通过对宏观经济、市场估值、货币政策与流动性以及市场情绪等4个因子，研究判断当前市场环境下大类资产的投资性价比，从而决定不同大类资产在整个组合中的配置比例。

同时，许利明积极配置资产，长期保持较高仓位，一般情形下保持权益类资产的仓位接近契约上限。在预计市场会发生重大系统性风险时，他才会调整战略资产配置，将权益资产调至契约下限附近。

而在战术资产配置层面，许利明表示，自己主要通过对当前的宏观经济、市场环境，以及上市公司和行业研究。同时，依据华夏基金FOF团队的“五因素六象限”模型，许利明对当下宏观经济所处位置、资产间切换方向、可能占优的风格和特定资产，以及不同风格、行业、大类资产之间的比价关系等也会进行验证和判断，从而调整组合中不同风格基金的持仓。

“在某些市场风格下，如果选不出足够的基金经理，许利明也会采用直接投资股票的方式，与基金组合形成有效补充，达到预期的风险暴露。”许利明表示。

从收益波动走势的情况看，许利明的收益波动持续位于相对常规位置，长期处于1%-1.5%的位置。尽管在今年8月份。是受到市场调整影响，这一指标略有波动，但随后很快回归至正常水平。

从上图可以看到，从业以来，大部分时间里许利明回撤控制能力和产品波动率较好，获取相对收益能力强。与此同时，通过跟踪往期业绩报告可以看出，许利明在资产配置上较为灵活，基金更新频率较高。以其代表基金为例，换手率在20-50%之间波动，在目标日期型FOF中同类排名相对较高。

智君Brinson归因数据显示，相较于沪深300，许利明代表产品近3年来所获得的6.86%的超额收益中，有1.3%来自于行业配置效应，5.55%来自于选股效应。这也意味着选股能力的优势为产品的净值表现做出了更为积极的贡献。

通过跟踪持仓可以发现，许利明长期持有股票仓位保持在10%附近，处于市场前20%水平，股票投资比例较高。同时，许利明也会直接参与股票投资。在他看来，这是对组合中行业风格偏离度的一种修正，而显著的股票投资能力也进一步加强了组合的收益。

以基金三季报披露的股票投资收益数据和基金投资收益数据测算，股票和基金分别为FOF基金提供的收益贡献可以发现：除2022年上半年外，许利明管理产品的各期股票收益贡献率和基金收益贡献率长期为正，不难发现他在股票投资能力和基金投资能力较强。

从大类资产配置来看，许利明在股、债、商品等资产均有配置，资产配置多元化显著。与此同时，通过穿透持仓子基金的资产配置，许利明也会在股债方面做适时调整，并进行最优资产配置。

从持仓基金的权重来看，许利明在不同市场环境下对于基金类型的配置轮动比较明显。例如在2019年至2020年期间，混合型基金的配置比例不断提升，债券型基金的配置比例有所下降，至2020年底持仓比例仅为3%。

近期来看，股票型基金比重达到历史高位，积极布局被动指数投资。2022年半年报，股票型基金的持仓比例为30.73%，达到任期以来的高位。细分来看，许利明积极布局被动指数投资，当期被动指数基金的持仓比例为24.1%，约占股票型基金的78.43%。同时，从被动权益和主动权益的投资比例来看，被动权益基金的占比首次超过主动权益基金的占比。同时，许利明着重布局双创以及沪深300、中证500等宽基指数，在行业板块上布局了煤炭、军工和证券等行业，增加了部分细分板块的暴露。

作为公募助力养老金第三支柱建设的重要创新产品，首批养老目标基金获批已满四周年。过去四年，养老FOF持续扩容、规模不断壮大。而对于养老FOF的看法，许利明在中国基金报采访中表示，对于养老FOF而言，它是FOF产品中的一种特殊类型，它具备FOF产品的优势和形态，同时投资目标更侧重长期的养老资金积累。FOF的优势表现在其既是一种投资基金的产品，也是一种资产配置理念。

从长期的市场经验看，许利明认为，上至大类资产，下至市场风格，没有单一资产可以持续躺赢。通过基金产品的暴露因子分析、风格分类、收益特征分析、风险分析、配置和交易特征等方面的综合评价，FOF基金经理可以实现对基金产品风格和业绩归因的精准识别，从而选择出合适的基金和基金经理。其次，FOF还能够有效通过资产配置和基金优选在一定程度上规避风险，使FOF产品具备了抵御风险、平滑收益等适合进行长期投资的特性。而养老投资就是一项长期投资，所以养老目标基金目前基本都是采用FOF形式。

具体到养老目标基金的资产配置上，许利明更为关注以下几个细分投资方向：一是新能源产业，新能源未来是中国经济结构转型的重要方向，也是短期景气程度较高的领域。这一领域长期的投资机会值得深入研究，认真把握。与去年相比，新能源领域今年可能有一些变化，有可能从新能源生产与运用，向提升能源利用效率，提升能源使用的便利程度扩展；二是居民财富管理领域，该领域的投资机会可能更多的体现在行业竞争格局的转变，以及新的业务发展模式创新上；三是固收领域，这方面会更加关注利率产品的投资机会，严格防范信用风险事件以及信用利差的扩大。