编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

权益型基金发行持续回暖。进入3月以来，已有多只基金提前结束募集，发行规模超过10亿的权益型基金也持续增多。

由于前期权益市场整体表现不佳，2022年下半年至今基金公司在主动权益基金的布局上也更为谨慎，担纲新产品的基金经理多为有往期较为优异的历史业绩作支撑，或与当下市场风格较为契合的基金经理。

在本月月初就有一只新成立的主动权益基金，凭借近30亿的募集金额成为年内至今募集规模最大的主动权基金，其管理人博时基金曾豪也因此获得市场的关注。

本期《数说人物》，基金君将解析博时基金曾豪的投资理念与框架，并分享他对市场的最新解读。

曾豪，在上海交通大学获得材料科学与工程、国际金融学双学士学位，以及材料科学与工程硕士。毕业后进入证券行业，从事建材行业研究，曾任中信证券执行总监兼首席分析师。随后由卖方转型买方，2015年6月加入华宝基金，先后担任研究总监和投资总监；2021年底加入博时基金，同年7月开始任职基金经理，2022年7月起重新开始管理基金产品。

曾豪目前在管基金4只，总管理规模达67.64亿元。（数据来源：Wind，截至2023年3月10日，因管理代表产品未满一年，暂不展示收益数据）

入行初期，曾豪在中信证券从上市建材行业的研究，曾在2012-2014连续三年获得“新财富”最佳分析师（非金属建材行业）称号。

在曾豪看来，建材是一个兼具周期与成长特性的行业，既包含了周期性较强的水泥、玻璃，同时也有新材料这种成长特性突出的细分行业。对于建材行业的深入研究，一方面使得曾豪建立起自上而下的宏观比较框架，能够更好地捕捉行业轮动的周期特色；另一方面，成长性突出的新材料也锻炼了曾豪的选股能力，为其后续识别阿尔法个股奠定了基础。也正是在此期间，曾豪逐步构建起“自上而下和自下而上相结合”的投研框架。

通过对曾豪任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出他不管在牛市还是熊市中均有相对优异的表现，就具体的市场风格而言，相对来说在小盘股的行情中能够更好地发挥他的优势。

曾豪的投资关键词有：阿尔法选股、行业择时轮动、四维投资模型。

曾豪是市场中少有的兼具选股能力与回撤控制于一身的攻防兼备的选手，他既擅长选择具备阿尔法的个股，同时也格外注重对于回撤的控制。

坚信“只有阿尔法才能穿越周期”，曾豪在选股过程中，主要通过四个维度进行筛选：

一是ROE，通常情况下，曾豪会以“过去三年ROE都超过10%”作为初阶的筛选指标，但对于部分转型中的公司会适当放宽条件；

二是行业景气度，曾豪会以未来3~5年的行业景气度作为参考；

三是公司的核心竞争力，这种竞争力对于不同类型的公司可能会有不同的体现；

四是估值，曾豪会定期比较行业内公司的估值差距，并据此调整股票仓位。

曾豪主要是从两个维度进行回撤控制，一是行业择时轮动，二是行业配置。具体来看，曾豪主要根据“流动性”与“风险溢价指标”这两个指标进行择时，“如果流动性不佳，需要空仓或大幅减仓”。而对于市场风格的轮动，曾豪则主要根据行业指数之间差值的均值回归结果来判定。值得注意的是，曾豪在调整行业时，主张优先调整“尾部资产”，对于核心的重仓股并不会进行大幅调整。

曾豪投资上十分注重回撤，他在此前的采访中曾多次表示，希望投资者在何时买入自己的基金，都能获得良好的持有体验。

从曾豪近三年以来的收益波动走势我们也可以看出，在管理产品的早期，其收益波动水平大部分时间保持在1.5%左右，而自从其进入博时基金后，产品的波动幅度显著降低，基本维持在1%左右，且通常小于沪深300的波动幅度。这也说明，在重新开始管理产品后，曾豪对于产品回撤方面的控制也更为注意。

结合曾豪2022年7月以来整体的动态回撤情况，可以看出，相对于沪深300指数，其在管产品整体动态回撤波动更小。

除今年3月刚刚成立的新基金外，从其他三只基金的配置中或许我们可以窥见曾豪的配置思路。

与大多数管理风格相对一致的基金经理不同，曾豪手下同时在管的三只基金中，兼具以“价值”与“成长”命名的基金。但对比这三只基金在2022年底的重仓股配置情况，我们发现前十大重仓股的重合度较高，而且配置比例与重仓股排位均较为相似。

但进一步对比这三只基金的资产配置，可以发现两者之间的主要区别在于权益仓位的高低。两只价值风格的基金权益仓位均控制在70%左右，而偏成长风格的基金权益仓位则超过80%。因此相对而言，以“价值”命名的两只基金的波动会更小。

由于接管产品的时间尚未超过一年，曾豪在管的三只产品中仍有部分收益未回正。

曾豪在管产品期间尚未披露2022年年报，因此还未能见得其全部持仓，我们仅能通过其两个季度的重仓股及其变化来验证曾豪在组合构建中的思路。

可以看出，曾豪在行业配置上相对分散也比较均衡，前三大行业分别是电力设备、电子与基础化工，占比分别是6.81%，6.73%和5.59%。就目前的行业累计收益而言，对于收益未回正的基金，主要是受到了有色金属、电力设备以及食品饮料板块的拖累。

英华人物库重仓轨迹跟踪显示，截至2022年四季度末，曾豪代表产品的持股风格偏向于大盘成长型。

以其代表产品为例前十大重仓股中，已经连续持有两个季度的个股有贵州茅台、宁德时代、天顺风能、聚合顺、银泰黄金、紫光国徽以及新大正。其中贵州茅台依然稳坐“头等舱”，顺络电子取代宁德时代成为第二大重仓股，新晋前十大的还有华东医药与万华化学。从行业分布上看，十大重仓股以电力设备、电子与基础化工为主。

数据来源：智君科技

在近期给投资者的一封信中，曾豪表示，接下来将聚焦三条投资主线：

第一条是高成长型的景气赛道，对人工智能，新能源板块的大储逆变器，汽车智能化电动化，电子被动元器件等相对乐观；第二条是困境反转的大消费，尤其看好医药医疗、食品饮料和免税机场等方向，医药将聚焦于医美、消费医疗和创新药，食品饮料则更看好高端白酒和小食品；

第三条是顺周期板块的阶段性机会，随着经济逐渐复苏，有色、化工和建材等产业有望出现不错的投资机会。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。