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震荡市该选择防守还是进攻？

国投瑞银基金经理綦缚鹏用行动告诉你，答案是防守。綦缚鹏重视主动管理回撤，坚持绝对收益优先，同时适度兼顾相对收益。在这样的投资思路下，他的投资组合呈现出了“抗揍”又“能打”的鲜明风格。

“对于一个公开连续的净值型产品来讲，它所谓的绝对收益其实就是净值创新高的能力，当净值每创一次新高，持有人就能赚到钱。只要能够保持绝对收益，就大概率能与投资者携手穿越周期。”在接受采访时綦缚鹏说道。

谈及后市，綦缚鹏表示2024年可以更乐观，在具体投资机会的挖掘上需要下沉到细分行业，寻找结构性机会。

“坚持绝对收益优先，适度兼顾相对收益，并且主动管理回撤，遵守较严格的投资纪律。”

—国投瑞银基金 綦缚鹏

作为一名基金界“老将”，綦缚鹏有着超20年证券从业经历，管理基金近14年。綦缚鹏先后在华林证券、中国建银投资证券、泰信基金从事投研工作，2009年4月綦缚鹏加入国投瑞银基金，现担任过国投瑞银基金投资部副总监。

20年从业经历、近14年基金管理经验，綦缚鹏经历多轮牛熊周期，形成了他坚持绝对收益优先，适度兼顾相对收益的投资理念。

目前，綦缚鹏管理13只产品，在管产品规模140.17亿元。值得注意的是，2023年二季度，綦缚鹏在管产品规模由此前的73.71亿元飙升至200.97亿元。资料显示，2023年6月綦缚鹏新增管理一只产品。

Wind数据显示，截至3月11日，綦缚鹏管理基金以来，年化回报为6.34%，同期沪深300回报为0.85%。

綦缚鹏是一位多面手，对于固定收益投资和股票投资均有丰富经验。而他的代表产品国投瑞银瑞利灵活配置混合(LOF)为一只混合型产品，智君科技数据显示，该产品近5年，年化收益率为14.06%，好于沪深300指数，并且好于93%的混合型基金；最大回撤为18.1%，好于沪深300指数，最大回撤小于77%的混合型基金。

綦缚鹏代表产品国投瑞银瑞利灵活配置混合(LOF)，无论是与全市场产品相比，还是与同类混合型基金产品相比，都具有收益相对更高，而风险相对更低的特征。这也符合綦缚鹏“坚持绝对收益优先，适度兼顾相对收益”的一贯理念。

而以上三张图可以看出，綦缚鹏代表产品在市场上行或下行阶段、市场大盘股或小盘股行情，以及在成长或价值行情等不同市场情景下的业绩表现。

可以看出綦缚鹏在牛市中收益表现中等，而在熊市中则体现出了优秀的风险控制能力。同时，智君科技数据显示，在2021年2月10日至2021年11月30日阶段，市场出现小盘股行情，阶段内中证100指数下跌21.19%，而綦缚鹏代表产品阶段内上涨15.01%；2021年11月30日至今市场呈现出大盘股行情，阶段内中证100指数下跌17.79%，而綦缚鹏代表产品阶段内下跌4.46%。显著跑赢是场。

綦缚鹏的投资关键词有：绝对收益、主动管理回撤、性价比

綦缚鹏将他的投资风格和底层逻辑概括为“坚持绝对收益优先，适度兼顾相对收益，并且主动管理回撤，遵守较严格的投资纪律”。

作为一位兼顾固定收益投资和股票投资的多面手，綦缚鹏在投资时会优先考虑和实现绝对收益，在他看来，绝对收益是投资的本质。而在取得绝对收益的同时，綦缚鹏也希望能够相对不输给市场和同行，因此他也会适度兼顾相对收益。而要实现这两个目标，就需要去主动管理回撤，做好控制基金净值波动。

在实现绝对收益的基础上适当追求相对收益，在綦缚鹏看来，也是解决“基金赚钱而基民不赚钱”难题的答案。

而在具体投资上，綦缚鹏根据市场环境动态灵活调整各类底层资产的暴露权重，保证组合处在有性价比的位置。

在綦缚鹏的投资框架中，“性价比”是一个关键词。在綦缚鹏看来，每一笔投资的风险收益情况在买入的时点就已经决定。因此需要在买入某一标的时首先考虑其下行风险和下行空间，然后结合其潜在回报空间，进行综合考虑。当潜在回报的空间和对应的风险是有比较好的性价比的时候，綦缚鹏才会去考虑出手，同时也会对这些资产进行动态跟踪。

注重性价比，坚持绝对收益优先，重视主动管理回撤的投资思路，綦缚鹏投资组合在净值波动上也低于市场和同类产品表现。智君科技数据显示，近五年，綦缚鹏代表产品收益波动率处于中低波动区间。

在回撤控制方面，也不难发现，綦缚鹏组合回撤表现显著好于沪深300和同类产品平均水准。智君科技数据显示，截至3月11日，綦缚鹏代表产品管理以来最大回撤仅为21.23%，同期沪深300最大回撤为45.25%。綦缚鹏控制回撤表现优异。

在控制波动、主动管理回撤方面，綦缚鹏会根据事先准备的预案，及时调整组合仓位和结构，以将波动控制在可以承受的范围内。

在綦缚鹏看来，无论是选股还是选行业，alpha的积累都是线性的，是一个缓慢的过程，而市场的系统性风险是一次性的，且非常迅速；回撤是对历史所有累计正复利的一次性摧毁。

因此，綦缚鹏表示在投资中需要通过资产配置择时来对大的负beta做防御，同时在可能发生系统性风险的情况下綦缚鹏也会通过择时来降低仓位。

智君Brinson归因数据显示，截至3月11日，相较于沪深300，綦缚鹏代表产品近5年来所获得的13.83%超额收益中，行业配置效应贡献了16.09%。

此外，从綦缚鹏代表产品的投资组合来看，近5年为产品贡献累计收益的行业前五位分别是煤炭、汽车、电力设备、农林牧渔和银行。

智君科技数据显示，綦缚鹏代表产品股票风格多变，其中以大盘价值、大盘平衡以及中盘价值配置最多。

从仓位配置角度看，明显能够看出綦缚鹏在股票仓位上的灵活多变。一般来说，他的股票仓位水平并不算高，同时也会根据市场环境随时调整股票仓位。

从重仓持股看，以2020年末为时点，之后綦缚鹏重仓持股集中度明显低于同类平均水平。重仓持股占比基本不超过30%，而同类平均水平则在35%至40%左。

另一方面，綦缚鹏注重性价比，这也体现在他持仓的估值水平上。Wind数据显示，綦缚鹏代表产品重仓股平均市盈率仅在10左右，显著低于同类平均水平。

重仓股方面，Wind数据显示，截至2023年末，綦缚鹏代表产品前十大重仓股依次为电投能源、中煤能源、华发股份、一心堂、淮北矿业、顾家家居、裕同科技、玲珑轮胎、海大集团以及宏发股份。

相较于上一季度，裕同科技和海大集团取代招商蛇口和招商轮船，新进入重仓股名单。同时，綦缚鹏大幅增持华发股份和宏发股份，大幅减持淮北矿业。其余重仓股则小幅调整仓位或维持仓位不变。

谈及后市，綦缚鹏不久前接受采访时表示，对2024年年可以更乐观，而在具体投资机会的挖掘上则需要下沉到细分行业，寻找结构性机会。

綦缚鹏认为，在高基数、较高的市场集中度及较高的行业技术壁垒的条件下，未来行业整体高增速较难持续。而去年开始，高股息资产受热捧，显示出市场越来越重视现金回报。“在这样的背景下，成长股需要被重新定义。伴随着越来越多行业进入成熟期，行业增速放缓，企业与企业之间不再因为恶性竞争而拼命增加资本开支，这些企业从以前的成长股转变为偏价值、偏分红的股票。”綦缚鹏解释道。

綦缚鹏指出，2024开年，市场对中国经济和股市的预期较低，低预期意味着A股更容易实现企稳和反弹，并且在连续下跌后，A股的估值已经极具吸引力。綦缚鹏判断2024年总体上应该是震荡上涨。“2024年投资上值得期待。现有条件下，今年市场弹性有限，行业层面的贝塔可能也不显著，投资者必须学会在存量博弈的情况下如何投资，我们的重点在于细分领域。”綦缚鹏强调。

具体到投资机会的把握，綦缚鹏倾向于进入细分领域，优先选择一些停止资本开支、能够在较长时期保持特定增长速度的资产。綦缚鹏看好以下四大细分领域：房产链条与家居装修、煤炭板块、轻工消费品以及药品。

具体操作上，綦缚鹏表示区别于2023年的分散配置思路，今年会将持股数量减少，买慢变量的公司。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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