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中国基金报：马祖彤

2024年以来，在“资产荒”背景下，债券市场走强。债基规模逆市上涨，固收类产品也成为资金的“避风港”。同时，“固收+”基金凭借其股债均衡的特点，也重获投资者青睐。

“固收+”基金逐渐回暖，Wind数据显示，截至8月22日，全市场“固收+”基金规模合计1.914万亿元。具体而言，二级债基受到资金追捧。Wind数据显示，截至2024年8月22日，2024年二级债基新发规模突破780亿元大关，超过2023年全年水平。

值得注意的是，8月以来，债市出现震荡调整，沪指重回2900点上方。中长期看，“固收+”基金能否行稳致远？本期数说人物将为大家介绍博时基金张李陵，解析他的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

张李陵具备十余年的债券投资经验，被业内称为“固收马拉松选手”。Wind数据显示，截至8月22日，张李陵在管产品共11只，管理规模达332.24亿元。张李陵出身于银行资管，曾先后在招商银行、融通基金、博时基金、招银理财工作。2014年，他加入博时基金，现任博时基金固定收益投资三部总经理兼固定收益投资三部投资总监。

站在当下时点，张李陵认为下半年应积极把握中长端债券投资价值。近两年，张李陵所管理的低波“固收+”基金累计上涨3.40%，表现大幅优于市场平均。（截止日期：2024年8月22日）

2024年以来，“固收+”产品净值集体“回血”。市场回暖，张李陵所管理的9个月持有期产品中长期表现较为突出。具体而言，该代表产品近三月、近六月、近一年均跑赢沪深300指数。

值得注意的是，8月以来债市整体震荡调整，张李陵算管理的固收类产品同样有波动。中长期看，张李陵认为，债券收益虽然目前波动，但是大幅调整的概率不大。

张李陵进一步阐述道：“经济复苏的动力仍在加强，还需要比较偏宽松的货币政策进行呵护。第二，如果债券市场出现比较大的调整，我们相信未来的货币政策宽松有望对债券市场构成利好。目前在汇率上还是存在一定压力，所以货币政策的宽松还是保持了一定的节奏。”

在张李陵看来，在上述两股力量综合下，债券市场大概率维持震荡格局，依然具有比较好的配置价值。

张李陵的投资关键词有：自上而下、顺应周期、风格均衡。

张李陵是固收领域的均衡派选手，擅长把握宏观形势，顺应周期自上而下做出投资决策。

在投资中，张李陵会先根据债务周期的逻辑，构建大类资产投资框架。在此基础上，通过资产价格的表现定期修正。

“我特别重视债务周期、经济周期，包括资产价格周期的周期判断，这一判断并非单纯去布局某只债券，而是判断这类周期中哪类资产性价比相对较高，能形成印证并带入债券投资，可以提高胜率。”张李陵总结道。

关于权益与固收的配置比例，张李陵会在每个季度对资产的未来安全边际和获利能力进行判断，从而确定资产配置的中枢。绝对收益产品中枢会更加灵活。

超额收益方面，张李陵擅长利用久期和杠杆策略捕捉投资机会。过去两年，其代表产品的超额收益来源于信用久期和公用事业红利股的敞口。2024年的超额收益主要来源于“外需链”的敞口。

随着中美周期同步，下半年张李陵将更加重视权益的配置。

张李陵对回撤控制较为重视。Wind数据显示，2024年以来，其代表产品最大动态回撤为-0.90%。2023年债市调整时，最大动态回撤则不足2%。

张李陵认为，动态回撤控制主要体现在以下三个方面：

第一是大类资产配置不能出错；

第二是在风格上符合当前市场的主流；

第三个是个股重视安全边边际。

该代表产品年化波动率处于偏低水平。截至8月22日，2024年以来年化波动率为2.36%，表现优于同类基金平均水平。

张李陵出色的收益主要归因于突出的顺应周期能力。张李陵在做客中国基金报《投资热点说》栏目时表示，2024年上半年，他顺应了信贷偏收缩的格局，总体超配偏战略的、公用事业类、红利类的国内资产。而海外方面，张李陵则顺应中美周期错位的逻辑超配偏外需的商品、科技等板块。

行业配置上，Wind数据显示，截至2024年二季度末，张李陵大力配置公用事业、日常消费等板块。

持债方面，张李陵认为，目前曲线的期限利差相对较陡峭。如果波动提升，他将关注期限利差依然比较陡峭的偏中长端品种的投资价值。

就重仓轨迹而言，张李陵重仓持有信息技术、公用事业板块。截至目前，该产品前十大重仓平均持有两个季度。其中，持有时间最长的伊利股份已重仓持有5期，第二长的华润电力重仓4个季度。

在权益配置方面，张李陵调仓风格灵活，重仓股持有时间均较短。

展望下半年，张李陵认为，站在当下时点，固收和“固收+”都具备一定配置价值。目前权益类资产估值水平相对具备吸引力，等待地产风险缓释后，或有更大获益空间。

在“固收+”大类资产配置方面，张李陵的持仓风格会更加均衡，将适度超配债券。但是对于比较拥挤的板块，他会进行阶段性的回避，更加重视顺周期板块超跌后的机会。

张李陵表示：“随着刺激政策的力度逐步加大，偏股性带来的超额盈利可能会越来越大，所以在仓位比重上我们会做更加积极再平衡。”

行至2024年下半年，美联储降息步伐将近。张李陵提到，美联储进入降息之后，股和债的相关性会加强，他将更积极进行权益配置。同时，他将有效运用债券资产进行对冲。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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