随着公募基金一季报的披露完毕，易方达旗下知名基金经理萧楠的持仓动向得以一览。

萧楠在2025年一季报中表示，消费各个板块的分化体现了投资者对内需的悲观，但目前继续看空内需已经没有多大意义。

萧楠过往仓位中白酒股占比非常高，而今他对白酒的观点仍然十分鲜明，“当前配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。”

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解易方达基金萧楠的一季报及其调仓动向。

降低港股配置比重，管理规模下降至337.38亿元

一季度A股市场整体维持宽幅震荡走势，在这种不确定的行情中，主动权益类公募基金积极调仓换股以应对，这其中就包含易方达基金萧楠。

业绩表现方面，基金一季报显示，萧楠管理的易方达瑞恒灵活配置、易方达消费精选和易方达高质量严选在2025年一季度跑赢了同期业绩比较基准，分别跑赢业绩比较基准0.65%、1.62%、7.20%。仅易方达消费行业跑输同期业绩比较基准0.83%。

另一方面，从管理规模来看看，截至一季度末，萧楠的管理规模下降至337.38亿元，较上年末下降2.57亿元。值得一提的是，2020年末，萧楠的管理规模达到631.5亿元的峰值，

2021年以来的4年多时间中，管理规模不断下降。

规模的下降，更多地来自于持有人的赎回。

截至今年一季度，萧楠的4只基金继续遭遇净赎回，虽然幅度不大，但4只基金份额均有所下降。其中两只消费基金，易方达消费行业、易方达消费精选份额分别减少4.33%、1.29%；另外，两只全市场基金，易方达瑞恒、易方达高质量严选的份额则分别下降11.03%、5.01%。

在仓位变化上，结合萧楠过往操作来讲，他在仓位上少有大幅变化，今年一季度的调整同样不大，仍在90%左右。

值得注意的是在港股上的变化，易方达瑞恒和易方达消费行业是纯A股基金，而易方达高质量严选和易方达消费精选中都有不低的港股配置比重。

2024年，萧楠显著提高了这两只基金在港股上的配置，仓位呈现先扬后抑态势。

易方达高质量严选港股仓位从2024一季度的15.66%逐季攀升至年末的43.23%，易方达消费精选同期港股配置也从17.45%增至44.42%，两者港股占比均突破四成，形成A/H股均衡配置格局。

进入2025年，两只基金开始收缩港股敞口：截至一季度末，易方达高质量严选港股仓位回落至37.48%，易方达消费精选同步降至41.85%，但仍保持超四成的配置水平。

横向对比来看，相较于萧楠管理的纯A股基金（如易方达瑞恒、消费行业保持零港股配置），这两只基金即使在调降后，港股持仓比例仍显著高于同类产品，维持着全市场领先的跨市场配置特征。

对此，萧楠在一季报中对这部分港股的减持进行了解释，“港股大涨之后，我们略减持了一些涨幅和估值过高的品种，或者治理结构风险暴露的品种。”

大笔增持白酒股，集中度明显提升

从萧楠整体的在管基金行业配置看，季报显示按占净值比排列依次为制造业73.28%；采矿业1.41%；租赁和商务服务业0.56%。

如此看来，萧楠在本季度的整体行业配置上较分散，以制造业为主。

萧楠的4只基金，在一季度的一个明显变化，是集中度的提升。尤其是易方达消费行业，这只基金的集中度历来比较高，一直在70%以上；到了今年一季度，该基金的前十大集中度更进一步增加到了74.04%。其余基金的持股集中度也有不同程度的提升。

从个股方面来看，截至一季度末，易方达消费行业前十大重仓股依次为：贵州茅台、山西汾酒、美的集团、五粮液、福耀玻璃、古井贡酒、长城汽车、比亚迪、海尔智家、东鹏饮料。与去年底相比，比亚迪新进入前十大重仓股，赛轮轮胎退出前十大重仓股。其中前十大重仓股中，白酒股占将近40%的比重。

具体而言，消费基金中，白酒本来就是萧楠一直以来的重仓方向。一季度，易方达消费行业继续加仓了5.94%的五粮液，前十大中的贵州茅台、山西汾酒和古井贡酒暂时没有增减持动作。

而易方达消费精选则增持了38.81%的五粮液、45.71%的贵州茅台、27.31%的山西汾酒，白酒在易方达消费精选中的权重进一步上升。

全市场基金中，萧楠原本持有的白酒股占比并不算太高，而到今年一季度，萧楠对于易方达瑞恒得操作，选择翻倍增持了贵州茅台、五粮液，新进买入了山西汾酒，仅前十大这三只白酒股的权重就占到了23.87%，易方达高质量严选同样选择翻倍增持这三只白酒股。

此外，萧楠在白酒外加仓的另一大方向，是半导体。两只消费基金受限于主题，并没有半导体方面的持仓。

而另外两只基金，易方达瑞恒和易方达高质量严选是从2024年下半年才开始买进半导体个股，并且持有的半导体标的数量实际上并不多。

2024年年报时，易方达瑞恒全部持仓中仅有三环集团、北方华创、中际旭创这三只相关个股；而易方达高质量严选持仓中，有港股的中芯国际。

截至今年一季度，易方达瑞恒增持了19.56万股北方华创，将其买进前十大重仓；易方达高质量严选则在翻倍增持北方华创的同时，还增持了29.95%的三环集团，但减掉了25%的中芯国际。

从港股方面来讲，易方达消费精选和易方达高质量严选这两只基金所持有的港股，多数标的在今年以来有不错的涨幅，这也与港股市场前期的整体回暖有关。萧楠持股比例最重的阿里巴巴、腾讯控股，今年以来分别上涨10.41%、33.50%，其余个股也有不同程度的涨幅。

当前配置白酒股性价比很高

萧楠在一季报中提到，2025 年一季度，A 股市场流动性改善，但宏观数据未有更好的表现，投资者依然在沿着看空内需的主线交易，市场的结构分化更为明显。本季度上证综指跌 0.48%，代表大盘风格的上证50指数跌 0.71%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌 1.77%，中证内地消费指数涨 1.91%。

萧楠进一步表示，消费板块的上涨主要来自于家电和汽车及零部件板块的带领，白酒则是消费各个子行业中表现较差的板块。

“目前消费各个板块的分化体现了投资者对内需的悲观”，萧楠称，希望用一些有想象空间或者短期数据能兑现的板块来替代内需相关仓位，毕竟目前从微观数据看，内需还在左侧。

不过，萧楠还表示，他们并非对内需盲目乐观，但他们认为目前继续看空内需已经没有太多意义。因此，2025 年春节后，他们增加了白酒的配置，认为当前配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。此外，还在汽车及零部件板块中做了微调，主要是增加了对外需的暴露。